債市大漲後顯著回調 流動性寬鬆趨勢延續

　　債市大漲後顯著回調 流動性寬鬆趨勢延續

　　本報記者 方海平 上海報導

　　中美貿易摩擦更新廣泛衝擊金融市場。不過，因此大漲的中國債市於3月26日開始有所回落。

　　3月22日，美國總統川普簽署備忘錄宣布將對價值600億美元的中國進口商品加征25%的關稅，美國商務部則表示將在15天內宣布徵收關稅的具體方案。中國商務部於3月23日宣布擬對美國30億美元的進口商品加征關稅。

　　消息一出，橫盤震蕩了一個半月的債券市場出現大漲。3月23日（上周五），中國債市開盤上漲幅度達到2016年以來最高。截至收盤，國債期貨10年期主力合約T1806收報93.97元，周漲幅1.24%，為一年來最大漲幅，5年期主力合約TF1806收報97.05元，周漲幅0.58%。現券市場收益率同樣大幅下行，10年國債收益率收報3.70%、10年國開債收益率報4.66%，一周之內分別下行了12bp和18bp。債券市場出現多頭狂歡的局面，成交十分活躍。

　　3月26日（周一），這種漲勢出現明顯回調。當日，利率債收益率普遍走高，10年國債和國開債收益率分別較上一交易日漲5.45bp和12.56bp，收報3.75%和4.78%。期債主力合約T1806和TF1806分別跌0.16%和0.05%。

　　“上周市場對中美貿易摩擦的反應過度了。這次川普對貿易保護的表態確實出乎市場意料，但從後續雙方表態和暫時公布的行業名單來看，這次的貿易摩擦可能是雷聲大、雨點小。短期對利率不會造成太大影響。”藍石資管研究總監趙博文對21世紀經濟報導記者表示。他進一步解釋，川普宣稱要加征關稅的行業，並非在中美貿易上中國持有巨大逆差的關鍵行業，就算真正加征關稅，對中國經濟和市場的影響並不是衝擊性的，而是一個長期緩慢和漸進式的過程。

　　21世紀經濟報導記者採訪的多數巨集觀分析人士均持類似看法。國海證券巨集觀研究負責人樊磊對記者表示，川普開打貿易戰的意圖與其面臨中期選舉有關，背後深層次的原因與全球化收益分配的不均等、美國勞動力市場調整不夠靈活，以及中國在市場開放方面確有不足等因素有關，“兩國協商化解此次貿易爭端是大概率事件，不太可能陷入新冷戰，中國現在是全球供應鏈，是服務和金融市場的主要參與者，包括美國在內的西方國家在中國都有巨大利益。”

　　不過，貿易摩擦更新對於債市走勢或許仍有直接影響。

　　近期債市強勁反彈的一個重要原因是，流動性長時間維持超預期寬鬆態勢。雖然春節期間的臨時流動性便利操作已經到期，兩會也已結束，央行開始從市場回收流動性，但整個市場的資金面仍保持寬鬆。

　　上周，央行從公開市場淨回籠3200億資金，本周一繼續暫停公開市場操作，國庫現金定存投放500億，逆回購到期1600億，淨回籠1100億。

　　與此同時資金利率普遍下行。3月26日，SHIBOR除1W品種上行1.56bp外，其余全部下跌，1M和3M品種分別跌2.70bp和1.38bp。而上周在美聯儲加息靴子落地後，中國央行上調公開市場操作利率5bp，被市場解讀為“預期內利空出盡的利好”，這些因素都推升債市的反彈。

　　上海一位機構交易員對記者解釋，近期雖然一直在淨回籠，但流動性仍相當充分，主要是需求不多，資管新規落地之前，機構態度都比較謹慎，不會輕易加杠杆。

　　一季度行將結束，寬鬆局面還能維持多久？招商銀行資產管理部高級分析師劉東亮表示，在貿易摩擦爆發初期，市場心理承受能力較差，未來的不確定性上升，此時央行貨幣政策更有可能維持流動性偏鬆的操作，避免對股市等帶來更大壓力，這使得國內的流動性寬鬆視窗得以延長；同時，股票市場的下跌也會促使避險情緒升溫，利好債市，因此債市的反彈也有望持續。

　　趙博文則對記者表示，在資管新規正式頒布前，流動性還是會保持寬鬆態勢，除非美國方面最終推出的法案條款對中國衝擊特別大，或者最終的資管新規有超預期的具體條款，否則不會有明顯收緊的情況，“預計新規頒布後，利率將出現一個先衝高、後回落的態勢。”

　　不過長期來看，市場對利率下行太空的預期仍然謹慎。樊磊表示，從基本面上看，一季度經濟數據可能不大好，但往後偏樂觀；2月份社融增速放緩的幅度較前兩個月明顯降低，從二季度中期開始經濟形勢會有企穩向好；債市則相對悲觀，利率繼續下行的太空不會很大。（編輯：馬春園，郵箱：[email protected]）

責任編輯：牛鵬飛