來源：中金公司
分析師：王漢鋒、李求索
美國針對中國進一步加大貿易保護，雙輸可能性在上升美國總統川普簽署備忘錄指示將采取措施限制中國投資，並針對中國每年 500~600 億美元的進口商品加征關稅。 我們簡評如下：
貿易戰可能引發雙輸局面，但也不宜過分誇大其影響。我們在川普當選美國總統後持續關注中美貿易戰的可能性及影響（參見 2017 年的《中美貿易戰可能性及影響》《中美貿易摩擦陰雲：可能的領域，可能的影響》以及今年 3 月初的《中美貿易關係分析》）。川普自參與競選開始就提倡美國優先的戰略，認為美國在過去的全球貿易規則中受損。今年是美國中期選舉年，國內政治形勢複雜，川普為兌現競選承諾，貿易保護政策頻出。我們認為，強行引入貿易戰可能使得美國及包括中國在內的全球經濟“雙輸”可能性在上升。但也不宜過分誇大其影響，因為： 1）川普引入貿易戰更多是為了應對中期選取的政治層面考慮，如果對美國增長和物價造成過大負面影響，將意味著引火自焚； 2）中美之間的貿易關係互補性大於競爭性，且中國目前自身內部市場體量越來越大，對外需的依賴相對下降； 3）中國對美國的出口 2017 年約在 4300 億美元，中國向美國的進口約 1600 億美元，分別佔中國全部出口和進口的19%及 8%，是中國僅次於歐盟的貿易夥伴。在中美貿易摩擦加劇背景下，中國有望主動調整貿易結構，進一步加大全球開放步伐來積極應對中美貿易戰帶來的負面影響。
貿易戰將主要影響哪些領域？
在具體涉及的領域方面： 1）從簽署備忘錄來看首當其衝是針對中國計劃加征 25%附加關稅的行業，尤其是航空航天、資訊及通信技術、機械領域； 2）貿易佔比較高的行業也會受到影響。從當前的中美貿易行業結構來看，中國對美國的出口產品主要是機械設備儀器（根據分類主要是家電、電子等類別，佔出口總量 48%）以及雜項製品（12%）、紡織品（10%）、金屬製品（7%）等。美國對中國出口的產品則主要集中在機械設備儀器（30%，主要是資本品）、運輸設備（20%）、化工產品（10%）、塑料及橡膠製品（5%）等； 3）從積極的方面來看，未來中國可能為應對中美貿易戰加大對一些領域的開放，包括汽車、醫藥醫療、金融、養老、傳媒產品等。
上市公司層面， 基於 Factset 統計， 2016 年來自美國的收入佔 A 股/H 股非金融行業收入的比例分別為 5.0%/5.5%，而美國標普500 公司來自中國的佔比為 5%。來自美國收入佔中國上市公司收入比較高的行業包括科技硬體（技術硬體、半導體等）、可選消費（耐用消費品及服裝、個人用品等）、醫療用品（設備與耗材）等，來自中國的收入佔標普 500 成份股收入比例比較高的行業包括科技（硬體及軟體）、消費品零售、能源及原材料等。
對資本市場的影響：積極應對短期可能的衝擊，中長期不必過於悲觀
中美貿易摩擦加劇一定程度上影響投資者從淨出口層面對於中國經濟增長的判斷，尤其在近期對增長分歧較大的時點，對短期市場情緒和風險偏好可能帶來一定影響。中長期的具體影響程度還要視後續貿易戰的廣度和深度來判斷，但考慮當前中國內需的韌性以及較為充裕的政策緩衝余地，我們認為對於中國的經濟增長前景及資本市場表現不必過於悲觀，短期市場如若出現連續且幅度較大的過度調整反而為投資者提供了較好的進入時機。
按佔比排名 美國收入佔比較大的香港中資股
按收入排名 美國收入佔比較大的香港中資股
香港中資股中美國收入佔比較高的子行業
責任編輯：張海營
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