來源：小讚學債
一周債市點評
上周（3.19-3.23）債市明顯回暖，各期限收益率尤其在下半周顯著下行。變化原因主要在於外部因素傳導至國內市場，一是美聯儲加息後央行佛系加息，市場情緒有所緩和；二是美國發起貿易戰，導致經濟增長悲觀情緒再起。短期內，這些因素將通過市場情緒和經濟預期方面刺激市場回暖。但也應看到，資金面或逐漸趨緊、貿易戰影響未定，目前難言利空出盡，債市風險不容忽視。
加息落地利好債市，多因素考慮資金面或再收緊。上周美聯儲年內首次加息，央行公開市場利率小幅上調，加息落地反而促使市場情緒緩和。但從流動性角度來看，未來仍將面臨諸多不利因素，如兩會後資金面通常會有所收緊，事實上央行已於上周開始逐漸回籠資金，反映了穩健中性的貨幣政策沒有改變，再加上即將到來的季末和繳稅因素，後期資金面難言樂觀。因此，加息落地可能僅在短期利好市場情緒，但後期資金面狀況實質影響市場走勢。
貿易戰是導致上周債市上漲的另一關鍵因素，也是短期內最值得關注的不確定性因素。誠然，互相傷害的貿易戰會對國內經濟乃至全球經濟帶來負面影響，短期從情緒上、長期通過基本面促進債市上漲。但是，貿易戰是一個相互博弈的過程，從征稅真正實施到實質影響經濟通常需要相對漫長的時間，在這個過程中，國內經濟會相應調整和適應；並且，根據歷史上貿易保護的實施情況來看，雙方通常會在博弈中相互妥協，最終在談判中各取所需。因此，貿易戰對經濟的負面衝擊大概率小於預期，對債市的影響也有待觀察。
可見，上周債市回暖更多歸因於外部因素引起的市場情緒變化，而未來基本面和資金面仍存在較大的不確定性，尤其是貿易戰走勢變化可能導致市場對基本面的判斷不一致，從而加劇市場波動。總之，市場的積極變化帶來了一定的交易機會，但引起債市逆轉的主導因素仍不明朗，需謹慎面對風險。
一周數據匯總
【資金面與公開市場】
央行3月23日未開展公開市場操作，當日淨回籠900億。Wind數據顯示，上周央行公開市場淨回籠3200億。
3月23日R001加權平均利率為2.5244%，較前一周跌4個基點；R007加權平均利率為2.7036%，較前一周跌10個基點；R014加權平均利率為4.6356%，較前一周漲113個基點；R3M加權平均利率為4.7000%，較前一周跌25個基點。
3月23日shibor隔夜為2.55%，較前一周跌4個基點；shibor1周為2.85%，較前一周跌2個基點；shibor2周為3.86%，較前一周漲3個基點；shibor1月為4.44%，較前一周跌7個基點。
Wind數據顯示，本周（3月26日-30日），央行公開市場有1600億逆回購到期，此外央行、財政部將於3月26日進行500億國庫現金定存招標。
【債券市場】
利率債一級方面：
上周利率債共計發行1875.64億元，比前一周減少了386.36億元。其中，地方政府債減少了470.06億元，政策性金融債增加了83.70億元。
數據來源：Wind資訊
利率債二級成交情況：
上周國債不同期限多數下跌。銀行間國債收益率1年期品種下降7.87bp收於3.2367%，10年期品種下跌11.49bp收於3.7005%；
上周國開債不同期限多數下跌。國開債收益率1年期品種下跌20.79bp收於3.9391%，10年期品種下降18.22bp收於4.6556%。
國債10Y-1Y期限利差整體上行：
數據來源：Wind資訊
信用債一級發行方面：
信用債發行量大幅上升。上周信用債一級市場發行1854.10億元，比前一周減少536.55億元，總償還量1168.04億元，淨融資686.06億元。
（詳情請見文末附錄）
信用二級方面成交情況：
上周中短期票據AAA收益率全部下跌，其中，5年期AAA級下跌5bp，3年期AAA級下跌12bp，1年期AAA級下跌16bp。
上周銀行間AA級城投債收益率全部下跌，其中，5年期AA級下跌3bp，3年期AA級下跌8bp，1年期AA級下跌11bp。
上周交易所AA級公司債收益率全部下跌，其中，5年期AA級下跌14bp，3年期AA級下跌13bp，1年期AA級下跌10bp。
【一周評級調整】
【輿情跟蹤】
1． 14富貴鳥：富貴鳥涉嫌信披和債券募資使用違法違規遭證監會調查。
2． 11柳化債：柳州化工“11柳化債”及其利息存在不能全額清償的風險。
3． 15國裕物流CP001、15國裕物流CP002：國裕物流及下屬子公司銀行貸款逾期及欠息共計6.63億元。
4． 12博源MTN1、16博源SCP001：主承銷商督導博源集團與機構溝通協商債券後續償還計劃。
5． G17風電1：大公關注節能風電對外投資及為子公司提供擔保。
6． 16億陽01、16億陽03、16億陽04、16億陽05：中山證券：關注億陽集團子公司億陽信通新增訴訟及被證監會立案調查。
【一周經濟要聞】
1． 商務部宣布3月23即日起對約30億美元美國進口商品加征關稅。鮮水果、乾果及堅果製品、葡萄酒、無縫鋼管等產品擬加征15%關稅；豬肉及製品、回收鋁等產品擬加征25%的關稅。
2． 發改委與中國進出口銀行簽署《關於支持戰略性新興產業發展的合作協定》，中國進出口銀行將在“十三五”期間，為企業提供不低於8000億元融資，進一步發展壯大新一代資訊技術、高端裝備、生物、新能源汽車、數字創意等戰略性新興產業。
3． 京東金融與近30家商業銀行共同發起成立“商業銀行零售信貸聯盟”，聯盟成員優先享受場景開放、技術共享，並優先加入基於區塊鏈技術的反欺詐聯盟。
4． 近日“中聯前海開源-保利地產租賃住房一號第一期資產支持專項計劃”成功發行，系國內首單完成發行的房企租賃住房REITs；產品受到國內主流機構投資者的高度青睞，發行利率5.5%，創近期發行同類產品最低。
5． 工信部：今年1-2月，電信業務總量完成6853億元，同比增長117%；電信業務收入完成2168億元，同比增長4.9%。加強無線電頻譜資源統一規劃和統籌協調，保障“製造強國”“網絡強國”等重大戰略必需的頻譜資源。
6． 貿易戰風險加劇避險需求升溫，刺激債市大漲。期債大幅收漲，10年和5年主力合約分別漲0.64%和0.29%，均創五個月新高。銀行間現券收益率大幅下行，10年期國開活躍券170215收益率一度下行超16bp最低觸及4.67%，創逾四個月新低。主要貨幣市場利率多數下行。
7． 海通薑超：3月經濟明顯轉弱，前期回暖並不具備持續性。需求端，雖然汽車銷量因低基數小幅反彈，但地產銷量大幅下滑，且一二線拖累明顯；生產端，發電耗煤和粗鋼產量增速雙雙回落；價格端，國內生產資料價格漲少跌多。工業經濟正在迎來“倒春寒”。
8． 財政部：中國1-2月一般公共預算收入同比增長15.8%，支出增長16.7%。印花稅615億元，同比增長29.3%。其中，證券交易印花稅335億元，同比增長42%。
9． 任澤平展望今年財政政策：預計收支緊平衡，下調赤字率，專項債擴大，實際赤字率略下降，影響基建；高度重視控制地方隱性債務風險和巨集觀杠杆率，預計將頒布系列治理隱性債務風險措施，根本在於改變政績考核機制。
10． 2017年全國徵收個人所得稅11966億元，同比增長18.6%，增幅比2017年全國居民人均可支配收入增長高出一倍多。為培養居民納稅意識，個稅起徵點上調幅度可能不會太大，但是個人所得稅第1級稅率或大幅下調。
11． 海通薑超：站在債務周期的轉捩點上，中國經濟的未來在於成功降杠杆，減少無效融資需求，讓利率自然下降，同時要提高大力發展股權融資，幫助創新和服務型企業成長。因此對於未來，堅決不看好依賴債務的地產泡沫，堅定看好創新服務類資產和類債券的穩定收益類資產。
附：上周一級新發情況
責任編輯：牛鵬飛
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