中信固收：MLF投放完全對衝剩餘規模 資金面長期維穩

　　來源：CITICS債券研究

　　事項

　　5月14日，央行開展MLF操作，向市場投放1560億元一年期MLF。5月共有3925億元MLF到期，全部為一年期MLF到期。由於降準置換後MLF的余量為1560億元，此次央行操作為5月剩餘MLF到期的完全對衝，且由於續作全部為一年期MLF，操作利率保持不變，加強對長端市場利率的引導。央行今日發放801億元的人民幣抵押補充貸款（PSL）詳細點評如下：

　　評論

　　MLF實際投放減少系降準置換所致，資金面尚無大礙

　　從量上看，本次央行投放量低於到期MLF數量，降準導致的MLF存量減少是主因。2018年5月14日，央行開展1560億元一年期MLF操作，對衝5月12日到期順延至14日的3925億元一年期MLF到期，實現5月到期MLF的對衝。本次MLF操作量顯著減少，原因在於4月25日央行實行的以降準置換MLF，根據央行數據，當日部分金融機構使用降準釋放的資金償還MLF共9000億元，5月剩餘MLF到期為1560億元。此次央行的MLF操作並未收緊或超額投放，完全對衝了MLF到期，總體來說不會有較大的流動性壓力。但是降準與本次MLF投放時間的不匹配還是會造成一定的流動性衝擊，加之臨近月中繳稅繳準期，貨幣市場利率有上行壓力。

　　央行當日無逆回購操作，為連續第二日未進行操作。考慮到5月16日、17日分別有600億、200億7天逆回購到期，央行在5月11日的公告中提到，目前銀行體系流動性總量處於較高水準，可吸收央行逆回購到期等因素的影響。5月以來，央行合理把握公開市場流動性投放的開停節奏和操作力度，穩健中性操作格局不變。

　　操作利率穩定，縮短放長引導長期利率

　　從操作的期限結構上看，5月共3925億1年期MLF到期。本次央行延續了前期“鎖短放長”的MLF操作方式，續作1560億元一年期MLF。對衝完本月1年期MLF到期後，市場上將全部剩餘1年期MLF，央行通過MLF操作加強對長期利率引導作用的意圖明顯。從操作利率上看，本次MLF操作利率保持3.3%不變，保持1年期MLF續作利率穩定，同時降準置換MLF是用準備金利率替換MLF操作利率，有利於降低成本。另外，本次PSL操作為商業銀行提供一部分低成本資金，引導投入基建、民生等相關領域。可以起到降低融資成本的作用。

　　PSL工具啟用，形成結構性的流動性補充

　　除了MLF操作，央行今日發放801億元的人民幣抵押補充貸款（PSL）。PSL工具通過PSL的利率水準來引導中期政策利率，以實現央行在短期利率控制之外，對中長期利率水準的引導和掌控。央行本次特意強調PSL投放，顯示央行穩定市場預期，維護流動性合理穩定，中和了MLF投放規模下降對資金面的影響，同時定向信貸的發放有助於引導資金的結構性流向，減少有關行業的流動性緊張局面。此外，由於PSL為中期貸款，此次操作進一步印證央行“鎖短放長”、定向流動性投放的調控思路。

　　MLF當月淨投放量持平，流動性持續平衡

　　4月25日央行首次使用定向降準置換MLF，本次MLF操作是否會到期續作以及未來MLF是否會繼續作為央行流動性操作工具成為市場關注的重點。此次公開市場操作為延續5月剩餘MLF到期額，並未通過MLF繼續超額釋放流動性，表明MLF仍為央行貨幣政策調控的重要手段，但同時也顯示央行認為當下流動性較為寬鬆，無需大額投放，預計未來資金面仍以維穩為常態。

　　債市策略

　　本次由於4月末的降準置換MLF而導致央行實際操作1560億元的MLF投放，雖然規模上明顯減小，但結合金融機構置換情況，此次操作實際上為5月剩餘MLF的對衝，維持流動性水準中性適度，資金面應無大礙；操作利率維持在3.3%，“鎖短放長”持續加強對長期利率的引導。此外，央行通過PSL定向釋放信貸，中和MLF減少帶來的波動性。5月以來，市場流動性維持寬鬆狀態，央行未繼續超額釋放MLF顯示穩健中性的貨幣政策調控思路，結合PSL工具的使用，起到適量提供資金、降低融資成本的作用。

責任編輯：牛鵬飛