股指迎來喘息機會

   流動性邊際改善

   6月股指大幅下挫，上證綜指、滬深300指數、上證50指數、中證500指數和創業板指數跌幅分別為8.01%、7.66%、6.71%、9.33%和7.86%，其中，上證指數和上證50指數呈現5個月連續下跌態勢。IF、IH和IC加權指數上半年累計跌幅分別達17.09%、14.82%和21.87%。不過在經歷了大幅回撤之後，整體指數估值處於相對低位，市場安全邊際提高，隨著國內經濟結構逐步好轉以及流動性邊際改善，市場有望迎來喘息機會。7月指數呈現探底回升態勢，預計短期反彈有望持續。

   中美貿易爭端加劇，整體市場的波動率會處於相對高的水準，操作上應盡量避免相關股票板塊的操作。此外，中美貨幣政策分化，中美利差快速收窄，對人民幣匯率產生了一定壓力，今年二季度以來，人民幣累計貶值幅度逾5%，創2015年匯改以來最大幅度，同時人民幣的貶值使得外匯儲備進一步降低，外匯佔款將持續減少，對國內流動性產生了影響。

   內部的影響主要來自經濟的持續低迷和流動性緊張，上海中期構建的經濟增長指數在上半年中呈現了明顯下滑態勢，主要受消費和投資的大幅下滑拖累，5月社會消費品零售總額增速8.5%，1—5月固定資產投資增速下滑至6.1%，分別創2003年6月和1999年12月以來新低，顯示國內需求較為疲軟。同時，市場整體流動性較為緊張，從上半年的公開市場操作可以看出，上半年淨回籠33615億元，而去年同期淨投放為9992億元，市場流動性壓力較大，6月股指大幅回落。

   不過，我國股指整體估值安全邊際進一步提升，從動態估值中值的分位表現來看，創業板指、中小板指和上證50指數分別處於有數據以來從低到高的13.33%、19.95%和2.76%分位，其中創業板和中小板創2013年以來最低水準，上證50指數則創2016年3月以來最低，這兩類指數均面臨著一定機遇。

   同時，整體市場的流動性自7月出現了明顯好轉，央行6月24日宣布，從2018年7月5日實施定向降準，據央行測算，定向降準釋放資金約7000億元，其中有5000億元用於“債轉股”項目，其余2000億用於對小微企業的貸款，使得市場對後期流動性預期有所改觀，而這一變化也在近期的市場利率中得到了體現，其中，銀行間質押回購隔夜利率近期最低降至1.9521%，創2016年2月以來最低水準，Shibor中長端利率自6月22日之後呈現持續下行態勢，且跌至4%水準以下，短端利率上周也達到了2016年3月以來最低水準，市場流動性得到了顯著改善。

   除了估值和流動性方面對指數有支撐外，國內經濟結構出現了較為顯著的改善，尤其是供給側改革取得了顯著成效，一季度產能利用率提升至76.5%，同時規模以上工業企業每百元主營業務收入中的成本費用同比下降0.35元，規模以上工業企業資產負債率同比下降了0.6%，企業經濟效益得到了明顯提升。

   經濟增長指數創新低

   綜上所述，當外部風險得到一定釋放之後，我國A股市場得到喘息機會，7月以來股指探底回升，就期指而言，三組期指持續為貼水結構，不過貼水幅度較6月呈現了顯著收窄態勢。套利交易方面，由於三組期指一直為貼水結構，期現套利無法操作，跨品種套利中2*IH/IC比值目前位於0.96附近，跨品種套利操作難度較大。近期指數呈現反彈態勢，後期重點關注IF加權指數20日均線是否能夠有效突破。

                                      （作者部門：上海中期）