A股整體安全邊際提升 中小板存在機會

　　提要

　　經歷了大幅回落，A股整體估值水準再次回到低位水準。上證50指數、創業板指數、中小板指數均面臨一定機遇。

　　經歷了5月中下旬大幅回撤之後，市場安全邊際提高，指數間波動將趨於一致。對於股指期貨操作來看，建議仍以IF指數合約為重點操作對象，對於現貨指數，建議均衡配置價值和成長板塊。

　　5月上旬指數表現較好。中美貿易在能源、農產品、醫療、高科技、金融、知識產權等多領域達成共識，並停止互相加征關稅，提振市場整體風險偏好。A股納入MSCI，市場預計將會帶來1000億元左右的增量資金。同時，指數估值也跌至相對低點，對於外資的吸引力較大。

　　然而由於海外風險因素提升，全球權益類資產再次遭到打壓。海外風險因素的提升來自於三方面。首先，中美貿易摩擦再度發酵，白宮稱將對中國價值500億美元高科技產品徵收25%關稅，6月15日前公布清單，並采取具體投資限制，擬6月30日前公布。其次，意大利政局動蕩成為影響歐洲乃至全球金融市場的第二大事件，意大利為歐元區的第三大經濟體，多數黨聯盟組閣失敗後可能9月重新舉行大選，若反建制派上台，可能會要求退歐，加之其政府債務高企，引發市場對歐洲金融體系的擔憂。再次，美國10年期國債收益率大幅上升，對於新興市場國家或權益類資產的再估值產生了較大壓力。受此影響，人民幣匯率自4月以來貶值2%，對於我國資本流出產生了一定壓力。

　　以上三大海外巨集觀因素引發5月中下旬我國股市大幅回落。不過，除了美債收益率不斷攀升會對我國產生長期壓力外，其余兩大因素均在短期出現了轉機，使得市場風險情緒出現了好轉，同時我國市場流動性緊張的預期也得到了一定緩解。央行6月1日宣布，為進一步加大對小微企業、綠色經濟等領域的支持力度，決定適當擴大中期借貸便利（MLF）擔保品範圍，雖然並非是總量上的放鬆，但對市場形成了一定的預期偏好，有助於企業融資成本的下降，進而進一步提升企業盈利水準。

　　經歷了5月中下旬大幅回落之後，指數估值水準再次回到相對低位，整體安全邊際有所提升。從6月以來的指數表現來看，價值和成長板塊呈現了此消彼長的態勢。我們在年初時判斷，今年指數間估值將相對趨同，促進帳化收窄。從動態估值中值的分位表現來看，創業板指、中小板指和上證50指數分別處於有數據以來19%、27.43%和4.85%分位，其中上證50指數小於5%分位的比例僅佔有數據以來的9.20%。可以看出，在今年初風格切換以後，上證50指數再次回到了估值相對較低的水準，而中小板和創業板指數的估值亦處於低位。目前來看，三大指數均面臨著一定機遇，且從板塊盈利來看，價值和成長板塊今年的表現均好於去年同期水準，預計後期整體波動率將趨於一致，此消彼長短期會成為常態。

　　三大期指仍為貼水結構，除IC當月主力合約大幅收窄之外，其余兩組指數合約的貼水幅度較前期無明顯變化，2倍的IH/IC當月合約比值在0.88—0.92之間波動。套利交易方面，由於三組期指的升貼水情況不穩定，期現套利無法操作，跨品種套利中2×IH/IC比值已回歸至近一年的均值水準，操作難度較大，預計IF加權指數將在3750—3850區間振蕩，建議以波段操作為主。

　　（作者部門：上海中期）

責任編輯：戴明 SF006