7000多隻私募產品創淨值新低 相對價值策略異常突出

　　7000多隻私募產品創淨值新低，而這一類產品卻異常突出

　　來源：私募排排網 作者：私募排排網研究部劉有華

　　2018年的上半年，全球股市都經歷了數次大震蕩，市場波動幅度明顯急劇擴大。中國的A股市場也未能幸免，受中興被製裁、美國加息、意大利政局動亂以及中美貿易戰多次更新影響等等，另外多隻獨角獸的回歸，CDR政策的推出等等，對目前存量資金博弈的市場吸血效應明顯，滬指今年以來的走勢也極為弱勢，多次逼近3000點重要關口。而在納斯達克再創歷史新高的背景下，A股滬指依舊在3000點附近徘徊不前，數次刷新2017年5月份以來的新低。那麽，今年以來的私募基金的表現怎麽樣呢？根據私募排排網的數據統計分析，截至6月8日，有7099隻私募基金在今年創了淨值歷史新低，私募今年上半年的日子並不好過。本文將分析對比今年淨值創新低的產品的收益風險特徵。

　　1、所有產品最低淨值的日期分布

　　目前市場上私募產品數量眾多，每隻產品的成立時間不一，但是每隻產品成立以來的初始淨值都為1，每隻產品成立之後，經過一段時間表現之後，都會有一個歷史最低淨值，以及發生最低淨值的日期，統計分析所有產品的歷史最低淨值的發生日期，有助於了解私募基金在某個特定的月份的總體表現情況。下圖是目前所有正在運行中的產品，最低淨值產生的日期分布：

　　圖1：最低淨值發生日期分布

數據來源：私募排排網組合大師，數據截至2018年6月8日

　　從上圖可知，近幾年出現了明顯的幾個波峰，具體來看，集中在2015年的7月份和9月份，2016年的1月份，正好處於股市的三次股災。股災之後，2017年的5月和6月份也有一個明顯的波峰，當時A股處於三大利空當中，IPO加速、傳言券商清理資金池去杠杆以及美國加息，創業板指數一度急跌至1641點，市場情緒冰冷至極點。其次就是今年的幾個異常點了，今年2月份，3月份和4月份分別有2046隻、883只和1313隻基金創了歷史新低，而先漲後跌的5月份，也有超過1000隻基金創歷史新低。

　　接下來看最近幾年創歷史淨值新低的產品數量對比，按年份來看，2016年創歷史新低的產品數量最多，甚至高於2015年，可能很多產品在經歷過2015年前面兩次股災之後，第三次股災時，再次發生了較大的回撤，從而歷史最低淨值出現在2016年。但是不可忽視的是，今年上半年尚未結束，已經超過7000隻產品創歷史新低，可見今年上半年的市場賺錢效應極差，是不少的私募基金的冬天。

　　圖2：近9年創歷史淨值新低的產品數量及市場佔比

數據來源：私募排排網組合大師，數據截至2018年6月8日

　　再看當年新低的產品數量佔當年全市場存量產品的佔比，其中2012年的新低產品比例最高，高達19.45%，可能的原因在於2011年滬指跌幅高達21.68%，而在2012年的前面三個季度，繼續了小幅下跌6%以上，導致很多私募基金在這2012年創了新低。而對於最近4年，2015年只有2821隻產品淨值新低，佔比只有8.74%，可能的原因在於當年大部分基金已經有相當大的漲幅，儘管遭遇了較大的回撤，淨值仍舊沒有創新低，大部分有正收益。而隨後的三年，2016年卻高達7478隻產品遭遇歷史新低，佔比突然提升了一倍，2017年也處於較高的水準。數據分析規律來看，市場大跌的第二年，第三年，熊市中淨值新低的佔比一般會高於市場大跌的當年，存在一定的滯後效應。

　　2、2018年創歷史新低的產品情況

　　對於在今年創歷史淨值新低的產品中，以股票策略為主，其中63.81%的產品屬於股票策略，其次是複合策略，佔比為13.31%，然後是固定收益策略，佔比為6.59%。下面是各個策略的具體數據情況：

　　表1：淨值新低的產品策略分布

數據來源：私募排排網組合大師，數據截至2018年6月8日

　　上表1中的產品數據，是目前仍在運行尚未清算，且在今年仍有淨值公布的產品，和圖1裡面的市場總量數據有所區別。從表1的數據來看，首先全市場中，今年高達34.99%的私募基金淨值創了歷史新低，這個比例已經較大，超過3成基金淨值創過新低。而從策略來看，事件驅動策略高達59.96%的產品今年創新低，其次是股票策略，也高達38.26%的產品在今年創新低。最低的是固定收益和相對價值，分別為10.65%和20.13%。

　　對於淨值創新低的產品，產品的成立時間點非常重要。最近三年，A股走勢整體低迷，百股跌停頻發，上漲慢下跌快的格局一直未曾改變。任何利空都會在股市裡被放大，中小投資者虧損累累。對於私募基金而言，入場點會顯得尤其重要。對於在今年創歷史淨值新低的7000多隻產品中，下面是其成立時間的分布圖：

　　圖3：產品成立時間分布圖

數據來源：私募排排網組合大師，數據截至2018年6月8

　　從上圖3可知，這7099隻產品中，大部分是成立在2017年之後，其中有1409隻產品成立在2018年，3628隻產品成立在2017年，1349隻產品成立於2016年，而成立在2016年之前的產品數量也仍舊有713隻，這713隻產品基本都經歷了三輪股災，但是仍舊在今年的上半年裡，淨值創了歷史新低。

　　3、產品成立時間不同表現情況對比

　　針對在今年創歷史淨值新低的這7099隻產品中，由於股票策略佔比超過一半，那麽接下來，為了更好的了解成立時間的差異對收益風險的影響，下面對這些股票策略的產品，對收益風險數據進行對比：

　　表2：2018年淨值新低產品收益風險對比

數據來源：私募排排網組合大師，數據截至2018年6月8日

　　從上表的數據可以看出，在2018年成立的產品收益率、波動率和最大回撤等指標都比較好，可能的原因在於新成立的產品數據較少，所以波動率等都比較低。而對於後面三個區間，呈現出一個較為明顯的規律，產品成立時間越早，今年以來的收益率和最近一年的收益率都表現越差，波動率也越大，最大回撤也越大。但是夏普比率相反，雖然都是負數，但是成立時間越早，夏普比例越好。

　　上面的產品數據是4530只在今年淨值創新低的股票策略產品，並不是全市場的產品，也不能代表全市場不同成立時間點的平均表現。下面是全市場，且目前仍舊在運行且有淨值公布的股票策略產品對比數據：

　　表3：全市場產品收益風險對比

數據來源：私募排排網組合大師，數據截至2018年6月8日

　　從上表3中的數據來看，成立時間越短，產品在今年的平均收益率越好，但是整體的差別並不是很大。對於產品成立以來的波動率，2018年成立的新產品波動率明顯偏低，這可能產品成立之初，倉位較輕有關，另外也和產品的收益率數據量較少有關，而在2016年之前成立的產品，標準差是2018年成立產品的兩倍多，這些產品都經歷了最近三年的大波動。

　　4、股災期間創歷史新低之後面三年的表現情況

　　2015年下半年至2016年一季度的三次股災期間，眾多私募產品淨值下滑厲害，據私募排排網的數據庫統計，共計有6024隻產品在2015年下半年及2016年一季度期間創歷史新低。截至目前為止，已經有2652隻產品到期或者提前清算，也有部分產品在運行但是沒有淨值公布，目前在運行且有淨值公布的產品1217隻，這1217隻產品在最近兩年的運行時間裡，淨值並沒有創新低。下面分析這1217隻產品在最近兩年裡面的表現情況。

　　表4：股災期間淨值新低的產品近兩年表現情況

數據來源：私募排排網組合大師，數據截至2018年6月8日

　　從表4的數據來看，這些產品的最低淨值是在三次股災期間發生，所以在最低淨值之後的兩年裡應該都是正收益。按策略來分，八大策略裡所有的產品最近一年和最近兩年都獲得了正的收益率，而且收益率都比較高，最近一年，除了相對價值和固定收益策略之外，其它產品都跑贏同期滬深300指數，最近兩年，組合基金、巨集觀策略、管理期貨和股票策略也大幅跑贏同期滬深300指數。巨集觀策略最近兩年的平均收益高達35.12%，這有點出乎意料，有數據的30多隻產品最近兩年收益都較高，但是產品數量有點偏少。另外，相對價值策略的這些產品中，表現也是一如既往的穩，非常穩定的平均收益，而且有著非常低的風險，最近兩年的平均最大回撤只有6.58%，僅僅比固定收益策略略高，但是收益卻高了好幾倍。

　　而對於股災期間創淨值歷史新低，且目前已經清算的這2652隻產品，其中1031隻產品是提前清算，1621隻產品屬於到期清算，下圖是清算產品的清算時間對比圖：

　　圖4：清算產品清算的時間分布對比圖

　數據來源：私募排排網組合大師，數據截至2018年6月8日

　　從圖4來看，這些產品大部分是在2015年和2016年期間清算，清算的高峰期是2016年的上半年，而在2017年及之後清算的數量總和只有602隻，佔比只有較少。而對於這部分已經清算的產品而言，清算時的淨值顯得非常重要，這意味著是虧損或者盈利。下圖是這2652隻產品清算時的清算淨值分布對比圖：

　　圖5：清算產品清算淨值分布對比圖

數據來源：私募排排網組合大師，數據截至2018年6月8日

　　從上圖5來看，所有產品清算淨值在1以上的產品數量佔比43.67%，意味著這些已經清算的產品退出時，只有43.67%的產品給投資者帶來了正收益率。在提前清算的產品中，只有36.56%的產品是正收益率，高達19.96%的產品清算淨值在0.8以下；而到期清算的產品中，有47.90%的產品是正收益率，遠高於提前清算的產品，只有12.07%的產品清算淨值在0.8以下。從數據可知，不少的私募產品應該是跌破了止損線而被迫提前清算。

　　5、總結

　　上面的文章中對不同的產品，多個維度進行了數據比較，結果顯示，在今年前5個月裡面創歷史淨值新低的產品中，大部分是股災之後成立的新產品，而經歷過三次股災的產品，在今年再次刷新淨值新低的產品比例較低。而對於在2015年下半年至2016年一季度中創淨值新低的這些產品中，除去已經提前或者到期清算的產品之外，這些產品在最近兩年的表現明顯要優於其他類型的產品。特別是相對價值策略中的這些產品，在最近兩年裡擁有這非常高的收益風險比，投資者可以適當加以關注這些經歷過三次股災之後，最近幾年一直表現優異的產品。這些產品相對於目前成立時間較短的產品而言，抗風險能力有一定的改善。

責任編輯：石秀珍 SF183