文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 韓會師
一般而言，資本外流會導致匯率貶值，但有時也需要反過來看。
8月我國官方外匯儲備為31097.16億美元，較上月減少82.3億美元，結束兩個月的正增長。
首先必須說明，這個幅度的儲備下跌對國際收支安全肯定構不成任何威脅，但將8月儲備下跌與8月外匯市場的行情相結合，可能給我們一些有益的啟發。
除了資本流動，匯率和利率是影響儲備規模變化的兩大因素。8月份美元指數在波動中總體基本持平，美元對歐元和日元均未出現明顯的升值，所以可以大致估測，外匯儲備中非美資產因匯率貶值而導致的價值縮水應該可以忽略。
債券是外匯儲備的重要投資對象，8月份美國、歐洲中長期債券市場總體上收益率小幅下跌，日本中長期債市的波動也很小，所以利率波動對外匯儲備中債券資產的估值影響應該是正面的。
如果再考慮到外匯儲備還有一些投資收益。8月份由於資本流動對外匯儲備下滑的影響應該大於82.3億美元，有可能在100億美元以上，我們在8月結售匯數據公布後，應該可以看到這一點。
將外匯儲備結束兩連升和8月24日逆周期因子重啟聯繫在一起，我們似乎可以得出一個結論，人民幣貶值和資本外流的彼此強化可能是逆周期因子回歸的重要原因。
但話說回來，單月100億美元左右的資本外流並不會對外匯儲備和國際收支安全構成太大的威脅，但即使如此，我們還是依靠逆周期因子的重啟暫時刹住了人民幣衝向7.0的步伐，這似乎也說明，監管當局對於人民幣貶值預期發酵可能誘發的資本外流加劇保持了高度的警惕。
根據歷史經驗，其實主要是2014年以來的經驗，人民幣貶值階段往往伴隨著較大規模的結售匯逆差和外匯儲備快速下降；人民幣升值階段則經常伴隨著結售匯逆差的萎縮和外匯儲備的企穩。而人民幣從階段性貶值到階段性升值的轉折點往往發生在結售匯逆差快速攀升的時點，比如2015年3月和2017年1月。如果歷史經驗繼續有效的話，7.0短期內似乎是難以被突破的。
但歷史經驗還有一點，那就是在結售匯逆差大幅度萎縮之後，人民幣階段性的升值可能就會告一段落。而在境內結售匯市場規模總體較小，每天幾個億的結售匯不平衡就可能導致匯率出現較大波動的情況下，小幅度的結售匯逆差並不代表匯率不會出現較大幅度的貶值，甚至很快超越前期低位。比如2016年的5、6月份，2018年的6、7月月份。
筆者始終認為，對於人民幣與美元的雙邊匯率，可能並不是監管當局的首要關注對象，只有在匯率單邊波動導致資本流動對國際收支安全產生較大衝擊或潛在威脅時，引導匯率走勢才會成為重點工作。
所以，人民幣後市的走勢可能主要還是取決於企業和個人的結售匯行為，也就是銀行代客結售匯的總體情況，如果銀行客盤結售匯逆差在9月份大幅度萎縮，而同時美元指數又有反彈，那麽人民幣階段性的升值可能也就告一段落了。
反過來，如果在各種負面消息影響下，比如中美貿易摩擦更新、經濟數據不甚理想等等的影響下，市場情緒仍然比較差，導致在逆周期因子推出後，銀行客盤結售匯逆差沒有明顯萎縮，那麽人民幣大概率會繼續保持相對強勢。
所以，有條件的朋友，建議多和大行的一線外匯交易員溝通一下比較好，雖然他們中的大多數人聲名不彰，但卻可能是把握外匯市場情緒最準確的一批人。
祝各位老朋友好運！也祝人民幣好運！
(本文作者介紹：建信金融資產投資有限公司研究主管。)
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