期權市場活躍度大增！上證50ETF認購期權兩度“關開門”

　　本周前4個交易日，上證50ETF較五一節前累計下挫8.27%。標的大幅波動，使得上證50ETF期權市場活躍度大增，已兩度出現暫停5月到期上證50ETF認購期權開倉並於次日解除開倉限制的情況。

　　也就是說，僅4個交易日，上證50ETF認購期權就兩度“關開門”。

　　業內人士表示，隨著市場波動，參與期權交易的投資者數量也不斷增加。而在動蕩行情下，會有投資者抱著“博”的心態進場，從而導致期權持倉量的突增和驟減，觸發“關開門”。

　　在股指期貨市場功能尚未完全恢復的情況下，若標的上證50ETF份額不能有效擴大，預計後市還將頻繁出現限倉現象。

　　上證50ETF認購期權

　　緣何兩度“關開門”

　　5月6日，上證50ETF期權成交量較節前大增123%，全天累計成交約414萬張，其中近315萬張為認購期權成交。

　　當日，到期月份為5月的未平倉上證50ETF認購期權合約數為139.77萬張，對應的合約標的總數為上證50ETF流通總量的79.05%，超過上交所風控管理辦法規定的75%的臨界值，進而引發認購期權限制開倉。此後，交易所在下一交易日（7日）因5月未平倉認購期權佔比低於70%，又解除了限倉。

　　8日和9日，同樣一幕再次上演。8日，上證50ETF認購期權持倉量又大幅增加，上交所按規定發布限制開倉公告，9日，因持倉佔比回落到70%以下，再次解除限制開倉。

　　對近期的5月未平倉上證50ETF認購期權合約數暴增，興證期貨期權業務部總經理江明展表示：期權持倉量暴增，從賣方角度看，是由於6日市場大幅下挫，看漲期權波動率大升，投資者利用賣出認購期權進行備兌交易，作為一種空頭避險的方式。

　　從買方角度看，一些短線投資者或投機者，認為市場跳空大跌只是暫時的，可能會有反彈，從而買入認購期權。雙方需求匹配，導致持倉激增。

　　此外，也有業內人士指出，在動蕩行情下，會有投資者帶著“博”的心態進場，快進快出，使交易量、持倉量在臨界值上下高頻變動，因此觸發了頻繁的“關開門”現象。

　　頻繁“關開門”

　　或增加期權市場波動

　　對於為何兩次限制開倉都是針對認購期權，東證衍生品研究院期權高級分析師王東黎解釋稱，設置與執行限倉制度的根本原因在於上證50ETF期權採用實物交割，到期貨割實行券款兌付。而限倉制度主要針對認購期權的原因在於，認購期權的賣方進入交割時承擔交付現券的義務，可能存在兌付風險。

　　當期權進入交割，認購期權的買方與認沽期權的賣方需要準備足額現金，而認購期權的賣方與認沽期權的買方需準備足額的現券。

　　其中，認沽期權買方行權屬於主動行權，若其不具備足額的券則無法行權；認購期權的賣方屬於被動行權，需要從市場上購買足額的標的現券來完成行權流程。若期權持倉量大幅高於標的的流通量，則意味著認購期權賣方可能無法買到足額的現券，引發兌付危機或違約。因此，限倉制度主要針對認購期權。

　　不過，限倉的頻繁觸發與解除，對期權交易也產生了較大影響。王東黎認為，近月期權往往是市場交易的主力，限倉後大量認購期權需求移至6月合約，5月到期合約市場流動性銳減、隱含波動率回落，使得波動率期限結構轉為近低遠高的形態，解除限倉後，波動率期限價差又快速回補。因此，限倉及解除限倉的頻繁觸發，增加了期權市場的波動。

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