三位績優基金經理“會師”創業板談機遇

左起：孫偉、陳平、王詠輝

基金圓桌

本報見習記者 王明山

編者按：上周五創業板指大跌5.02%，使得創業板再成市場關注焦點。實際上，自今年創業板呈現反彈態勢以來，市場上對於創業板也一直有著不同的聲音：有觀點認為受益“獨角獸”行情創業板的上漲有望延續，也有觀點認為在以價值投資為主的2018年創業板並不是在資產配置上最優的選擇。在創業板經歷大起大落後，公募基金對創業板會怎樣布局？績優基金經理如看待今年創業板的投資機會？《證券日報》基金新聞部記者尋找到3位聚焦在創業板的績優基金經理，他們所管理的基金均至少重倉持有3隻創業板股，且在近一年的業績排名均在前1/5。

問題1

如何看待目前創業板估值水準？

信達澳銀基金投資總監王詠輝：在2018年，我認為創業板並不是最好的配置資產。創業板整體的估值水準相比主機板，尤其是去年的上證50、漂亮50等優質資產來說都是相對較高的。現在我們看到上證50大概是在12倍的估值，而創業板的估值大概是在43倍—45倍。雖然去年上證50優質資產中白酒和家電已經漲得比較多了，但總體來看，以銀行股為支撐的低估值的藍籌板塊的估值水準還是比創業板低。

因此我們認為，在2018年創業板還是不如中證100、滬深300的核心資產更具有配置價值。但是從更長遠的時間角度來看，比如說未來兩年至三年，目前創業板的一些優質公司的估值已經到了一個可以配置的水準。比如像芯片產業、5G產業、生物製藥產業和新能源產業等，從去年開始就受到國家政策的支撐。實際上，在創業板50中有很多這樣的公司，或者是相關產業的公司。在此輪創業板的上漲中，這些公司也有不錯的表現。對於這樣的創業板公司，我覺得是我們長期配置的方向。

南方創業板ETF基金經理孫偉：創業板指市盈率40多倍，僅為歷史均值的3/4左右。而從性價比的角度，將創業板指的估值端與盈利端相比較， 2018年預計的盈利增速高於預計的估值水準，即預期PEG均小於1。因此，在當前時點投資中小創指數的性價比相對較高，價格太空逐步顯現，成長前景廣闊。

匯豐晉信科技先鋒基金經理陳平：以創業板為代表的成長股前期跌幅較大，對基本面負面的因素反映的比較充分，低點時創業板的絕對估值和相對估值都已經創歷史新低或者接近歷史低位。目前經過反彈之後，創業板指、創業板綜、創業板50的PE（TTM）估值都在40倍-50倍的區間，仍然處於不高的位置。

問題2

如何看待創業板後市行情？

王詠輝：每年的4月份，是上市公司年報和一季報披露的高峰期。在這個時期，大家一般都比較看重上市公司的業績，業績達標的上市公司股票自然會受到市場的追捧。實際上，從去年開始就有這個現象，機構投資者對上市公司的估值、業績、管理品質以及高分紅的股票都比較關注，就今年來說我還會更多地關注上市公司的真實盈利水準。

從市場的交易和大家的預期來看，一旦進入年報披露的高峰期，大家都會偏保守、偏穩健，在配置上會更傾向於配置大盤藍籌股。所以我覺得未來一段時間，大家都可能比較保守，我也是對創業板持有謹慎的態度，謹慎挑選一些低估值且高紅利的股票。當然，在上市公司年報披露結束後，創業板大概率會有比較明朗的投資機會。

陳平：我們認為經過1月末以來的這一波反彈，創業板的第一波估值修複基本完成，未來能否持續需要觀察一系列因素。首先重要的因素是創業板為代表的成長股的業績趨勢如何，業績增速下降的趨勢反轉是有可能和股價形成正反饋的。很多成長股是民營企業，他們某種程度上是有調節業績的動力，因為市場整體走勢不好的時候即使釋放業績對其維持股價也沒有幫助，因此他們會更傾向於把業績留到市場向好的時候釋放。這些會在即將陸續公布的年報、一季度業績預告和一季報中有所體現。這裡還要注意的一點在於業績是不是出現分化，可能部分業績好的公司會有持續的表現。

其次需要關注的點在於，是否有持續的政策利好傳出乃至兌現。目前看來高層對於新經濟的重視程度還是比較高的。目前我們對這兩個因素持中性偏樂觀的預期，因此對創業板行情也中性偏樂觀。此後更長期，還需要觀察經濟如何、利率是否下行、其他類別的股票的相對吸引力、風險偏好是否持續提升等因素。

問題3

創業板選股思路是怎樣的？

王詠輝：在選股上，我們還是更傾向於看得更遠一些。所以我們不是把創業板看成是短炒的標的，而是把創業板的上市公司看成參與產業更新、參與中國經濟轉型的投資機會。其中大製造業的人工智能、5G概念、芯片、半導體、新能源汽車、醫療器件、高鐵設備、新材料、資訊技術、航空設備等都是我們一直比較關注的方向，除此之外，今年我們也會對生物製藥方向進行比較多得關注。就2018年全年來說，從戰略角度來說，我們是一定要配置創業板上市公司的，但在配置創業板股票時間上，還是要看未來兩年甚至更長遠的產業機會，而不是單純地看交易機會。

最近一批上漲的創業板公司大多

是在創業板50標的，還有一部分是滬深300標的，這些公司的市值其實是比較大的。而我們在選擇創業板股票時，是要去看這家上市公司是否具有真正的成長、是否符合中國產業發展的方向。所以在創業板選股，我們一般會對上市公司進行三點考核：第一，是否有真正的技術路線在支撐這家上市公司或它的產業，其技術更新過程和產業轉型的路線是否正確；第二，我們國家是不是在這個產業上有大的扶持，包括政策的扶持和資金的支持；第三，在國內這個產業是否有比較大的、成型的市場，因為一旦具備這個市場，就說明國內足夠的消費能力，也能夠實現進口替代。

孫偉：相比於選股，利用創業板指進行投資有望規避個股風險，同時能夠對創業板特色行業主題進行全面投資覆蓋。創業板指由創業板市場中市值規模最大、成交最活躍的100家上市公司組成。該指數的行業結構與中國新經濟轉型方向高度一致，覆蓋新興資訊技術、綠色產業、高端製造、生物醫藥等新興行業，樣本股中“國家七大戰略新興產業”權重佔比高達八成,表現出新興成長的特徵。

陳平：總體上，我們是一個自下而上的選股思路。但我們是從細分行業出發，找出那些持續成長的行業，然後挑選其中優質的公司。在選股的過程中一般比較看重太空、增速、壁壘/護城河、核心競爭力等因素。相對來說我們更看重基本面（包括未來的基本面），估值容忍度較高，極少參與純概念炒作。

短期有業績、中期有成長、長期有太空的股票是我們最重點關注的。這類股票的估值往往不便宜，因此通常我們對估值的要求也沒有那麽嚴格（如果能以低估值買到這樣股票則更好，可以理解為低估值+看漲期權）。我們會買入並長期持有，陪伴企業一同成長，獲取收益。

問題4

創業板選股如何把控風險？

王詠輝：對於資產配置的風險，主要從兩個方向進行把控。一是估值，在創業板選股時盡量選比較便宜的股票，但同時需要滿足我們的基本面邏輯，除了考核上市公司的技術、國家政策的支持和國內的市場這三點外，還要關注上市公司的業績，這也使得我們在選股的時候會更多的考慮細分行業的龍頭。二是交易的角度，不能只看短期貨易，我們往往會關注半年以上甚至長達兩年的時間，我們對這些股票的持有期會比較長，投資這種公司享受的是整個產業提升帶來的收益。我們認為，對短期貨易價格的考量並不是非常好的配置創業板股的思路。

孫偉：配置創業板可考慮“創業板指”，創業板指是創業板龍頭100隻股票構成的指數，是“創藍籌”的優秀代表。截至3月22日，創業板指近5年上漲106.04%，顯著優於創業板50同期93.28%的漲幅；近一年以來，創業板指下跌6.74%，跌幅同樣小於創業板50的7.7%。

投資創業板指，大家可考慮跟蹤該指數歷史業績穩定領先的基金。創業板的風險控制建議採用分散化建倉的策略，定投是一種適合個人投資者的簡單通用的投資方式。

陳平：由於基金契約的倉位限制較高（大於85%）且投向限制嚴格（科技主題上市公司，主要是TMT），因此我們的風險控制主要通過行業配置和選股來完成。我們會超配估值和業績匹配度高以及被低估的行業和個股，低配高估值的行業和個股。在個股選擇上，我們偏好太空大、長期競爭力優秀的公司，這種公司我們一般會長期持有。同時會在低位增持部分彈性更大的股票、減持部分偏防禦的個股，高位時則相反。但總體來說，我們的換手率仍然是極低的。

問題5

創業板哪些板塊有較好機會？

王詠輝：目前來看，進入上市公司2017年年報和2018年第一季度季報披露期，在創業板的配置建議要持觀望態度。等上市公司年報披露完之後，看哪些上市公司達成了所承諾的業績，這些上市公司是否是行業的細分龍頭，它的估值水準是否相對較低等。這些問題都能夠明確了，才是配置創業板股最好的時機，就目前來看，創業板經歷了比較大的上漲後，不具備特別好的投資機會。

陳平：以創業板為代表的成長股經過持續的下跌以及自身的業績增長，估值已經降低了很多。越來越多的成長股，尤其是各類細分行業龍頭，其股價相對其未來的成長性已經顯示出比很多前期被抱團的其他行業白馬股更有吸引力了。相反，很多“價值股”的股價其實已經慢慢進入到風格投資區間，而非真正的價值投資。