新興市場股票投資：不要錯過危機

　　文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）機構專欄 鄧普頓

　　新興市場估值因為信心和表現顯著轉弱而迫近危機水準，但現金流及盈利卻普遍維持強韌。對我們來說，這些情況倘若與企業管治漸見好轉（包括派息及回購）一並衡量，正好造就日益吸引的長線吸納機會。

　　去年，全球經濟 — 及環球關係 — 都出現十分罕見的現象，地緣政治和政策風險都在升溫。我們正目睹一直與環球經濟關係密切並日趨繁盛的環球供應鏈和貿易關係所承受的壓力日益沉重。迄今新興市場看來似乎在震蕩下首當其衝 — 而該震蕩是由於市場不對稱兼過度反應，導致去年年底的估值迫近危機水準。不過，我們認為，倘若基本因素能夠維持不變，該等估值正好代表著愈來愈吸引的入市機會。

　　目前的市場有何期待？

　　新興市場和美國股市於去年的表現大相徑庭，甚至難以充分說明。儘管美國受惠於減稅和企業海外盈余匯回一次性過短期作用，但這作用預料會在未來兩年裡急速減退，一般預測會導致新興市場在經濟及盈利增長方面表現突出的程度更顯著。國際貨幣基金組織預期新興市場於2019年的經濟增長會在4.7%企穩，更預測先進經濟體的增長會由去年的2.4%降至2019年的2.1%。此外，新興市場於2019年的估計盈利增長為10.5%，雖較2018年的15.4%為低，但和美國於2019年的估計盈利增長9.5%（而2018年為21.2%）相比已綽綽有余。 1 前瞻未來，我們認為現行基本因素並不是新興市場資產於2018年下跌的理由。而儘管投資者預期有可能惡化，我們認為新興市場基本因素與估值之間的差距可為表現潛力提供相當大的提升空間。

　　貿易關係緊張曾是新興股市疲軟的主要原因，而儘管出口仍是新興市場增長的主要因素，但新興市場輸往其他新興經濟體的貨品日益增加；已發展市場的相對重要性已見下降。同樣，消費和科技對策動經濟增長的角色已較以前重要；新興市場已比之前更重視本土市場。儘管關稅無疑令正在去杠杆化的中國經濟處於考驗時刻，但衝擊其實亦在全球浮現 — 由近期美國企業的業績公布和股市同時表現波動就可見一斑。政客可能仍會斷定貿易戰不易有贏家。

　　不受危機蔓延和金融震蕩影響

　　在某些小國困境廣受關注的情況下，新興股市的氣氛和表現亦受到對危機的認知加強所影響。我們相信，土耳其和阿根廷等市場的弱勢應不會導致整體巨集觀經濟危機蔓延，因為這些國家在融資需要和非常規決策方面一直是局外人，但對氣氛的影響顯然導致在股市之間出現某程度的衝擊。再說，這些市場在新興市場及前緣市場範疇當中只是佔一個小部分：摩根士丹利新興市場指數當中，於去年年底個別比重高於土耳其整體比重的企業只有20家左右；阿根廷由指數立場出發的重要性就更低。

　　美元強勢是去年新興市場疲軟的另一項因素。近期美國本地生產總值增長來自減稅的刺激已對利率構成上升壓力，而企業因監管更改而造成將資金匯回本國又令美元資產的需求增加。就此，儘管新興市場以當地貨幣計錄得雙位百分比的盈利增長，若以美元計價則大打折扣。

　　儘管加息本身會對增長和通脹預期形成壓力，但這種情況並不局限於新興市場，而已發展國家的大部分負債比率都顯著較高。整體新興市場的重點已轉移至經常账盈余及浮動匯率，對美元債務融資的倚賴亦見減輕。雖然如此，所采取政策沒那麽審慎的新興經濟（和企業）已遭到金融市場重罰。投資者看來愈來愈懂得取優舍劣，為主動管理造就機會。

　　科技與日益富裕的社會

　　短期內新興市場資產面對重重考驗而且氣氛低迷，我們認為這種情況掩蓋了長期形勢，各國經濟漸漸演變，由倚賴出口、商品和國有企業變成開拓較強韌的增長來源。科技已成為推動新興市場回報的主要力量，不論是透過領先全球的半導體制造、網上遊戲還是互聯網銀行來展現，而電子商貿平台更令消費主義日益盛行。儘管2018年出現一些股價急劇調整情況，但我們仍有信心不少科技導向新興市場企業今年的盈利能力能夠持續。

　　新興市場消費不單是超卓人口統計和產品滲透率提高的概念。中產階級人口不斷增長和日益富裕，應會繼續推動‘高端化’，刺激新興市場對高端產品的需求。我們相信，擁有鮮明優質品牌定位和超卓產品的企業在未來數年間應可錄得持續而且較同業一般水準為高的增長水準。

　　萬勿錯過危機

　　新興市場估值因為信心和表現顯著轉弱而迫近危機水準，但現金流及盈利卻普遍維持強韌。對我們來說，這些情況倘若與企業管治漸見好轉（包括派息及回購）一並衡量，正好造就日益吸引的長線吸納機會。不少貨幣匯率低廉，而作為價值導向的長線投資者，我們繼續投資於能展示可持續盈利能力而且股價與其內在價值和市場上其他投資相比存在折讓的企業。

　　(本文作者介紹：鄧普頓投資顧問有限公司是美國華爾街的一家證券公司，全稱富蘭克林鄧普頓投資顧問有限公司。主要投資保守型股票。公司於1947 年由Rupert H. Johnson, Sr. 在紐約創辦。)