海航系、明天系撤離聯訊證券 淨利暴跌誰來撐97億估值

廣州開放區金控擬以41.2億現金收購該公司四成股份，但淨利與營收節節敗退的聯訊證券是否真有如此高價值？

《投資時報》研究員 周與琴

一場大撤離後，或許是一地雞毛。

據悉，明天系擬將其持有的聯訊證券股份有限公司（下稱聯訊證券）全部股份轉讓予廣州開發區金融控股集團有限公司（下稱廣州開發區金控）。無獨有偶，海航系亦在同一時間大舉撤資，將旗下美蘭機場和渤海金控所持該券商股份悉數轉讓。

10月16日，聯訊證券發布公告稱：廣州開發區金控與聯訊證券股東昆山中聯綜合開發有限公司（下稱昆山中聯）、北京銀利創佳投資有限公司（下稱北京銀利）、北京物華盈智科貿有限公司（下稱北京物華）、海口美蘭國際機場有限責任公司（下稱美蘭機場）及渤海金控投資股份有限公司（下稱渤海金控）分別簽訂了股份轉讓協定，擬受讓上述股東所持有的聯訊證券13.26億股、合計42.43%股份。

海航系入股聯訊證券時曾誇下海口要將其推向業內前十，而2014年助其登陸新三板後，後者更是士氣大增。無奈形勢比人強，2016年後聯訊證券業績節節敗退，如今甚至已陷入虧損窘境。而身為民營資本的兩大股東，則為了去杠杆、降負債不斷拋售非核心資產。破船尚有三寸釘，趁著券商牌照仍對特定對象具備吸引力之際以合適價格出售，這或許已是最好的退路。

海航系、明天系退出

隨著昆山中聯和北京銀利的股份轉讓，陪跑聯訊證券17年的明天系將正式退出。本次收購完成後，廣告州開發區金控將直接持有聯訊證券14.77億股股份，佔比47.24%，進而成為其第一大股東。當然，這也意味著聯訊證券大股東已由“民營”轉向“國資”。

明天系的撤退醞釀已久。早在今年4月3日，市場上便傳出了廣州開發區金控擬收購第一大股東昆山中聯全部股份的消息，5月3日，廣州開發區金控在全國中小企業股份轉讓系統資訊披露平台正式披露了收購報告書。該報告書顯示，前者擬以支付現金方式購買股東昆山中聯、北京銀利、北京物華持有的聯訊證券合計7.04億股股份，佔聯訊證券股權的 22.52%。

8月17日，廣州開發區金控發布關於申請中止審查股份變更公告。公告表示，鑒於目前申請變更持有5%以上股權的股東資格申報事項內容具有不確定性，申報工作有待交易情況明確後再行恢復。隨著新的轉讓協定簽訂，該協定正式終止。

與上半年的擬收購股權資訊相比，最大的變化便是被收購方中新增了渤海金控和美蘭機場兩張面孔，而它們均隸屬於海航系。

此前，海航系通過三大子公司共持有聯訊證券24.38%股份，市場也一度認為聯訊證券由其實際控制。

公開資料顯示，早在2009年海航系便開始入場，其最大的功勞是幫助聯訊證券在2014年掛牌新三板且融資38億元。其中，海航系出資總額達6.83億元。隨著海航系旗下子公司美蘭機場和渤海金控轉讓全部股份，目前聯訊證券的海航系股東只剩下大新華航空，持股比例為5%。

值得注意的是，截止目前美蘭機場仍有股份處於質押狀態。據聯訊證券披露，2018 年 6 月 22 日起前者質押聯訊證券1.8億股予海通證券，現仍處於質押狀態尚未解除；2018 年 10 月 23 日起又質押聯訊證券股份有限公司股權1.3億股予廣州開放區金控，現仍處於質押狀態尚未解除。

能否撐起97億估值

據聯訊證券收購報告書披露，昆山中聯、北京銀利、北京物華此次分別轉讓15.8%、4.31%和2.41%，每股3.2元，合計的支付對價為22.53億元；渤海金控轉讓4.88%股份，每股3.5元，支付對價為5.34億元；美蘭機場轉讓15.03%股份，每股2.84元，支付對價為13.33億元。廣州開發區金控將總計支付41.2億元，全部以現金支付。

若按照平均每股3.11元的價格估算，聯訊證券的市值將達到97億元。截至2018年10月26日，聯訊證券市值為43.14億元，溢價高達124.85%。

聯訊證券估值真有97億？事實或許並非如此。

該券商的前身為惠州證券，至今已成立30年，但一直處在中小券商行列。2014年得力於海航系的助推，其成功登陸新三板市場。當年聯訊證券實現營業收入5.59億元，同比增長72.89%；淨利潤為0.81億元，同比增長905.13%。2015年其仍保持著強勁增長態勢，營業收入為15.52億元，同比增長177.5%；淨利潤為4.7億元，同比增長480.14%。

可惜好景不長，2016年聯訊證券業績狀況發生逆轉，營業收入同比下滑31.62%，淨利潤同比下滑54.48%；2017年末，營業收入同比再次下滑40.79%，淨利潤則同比下滑89.94%；2018年上半年，聯訊證券的營業收入為2.26億元，同比下滑31.41%；淨利潤更由正轉負，僅為-0.81億元，同比降幅高達337.42%。

聯訊證券方面表示，營業收入下跌主要源自公司固定收益業務規模降低，期內同比下降76.88%，上半年僅錄得0.37億元。

此外，證券市場走勢疲弱也造成該公司的自營證券浮虧，期內公允價值變動淨收益同比下降117.21%，公允價值變動收益為-848.01萬元。

淨利潤大幅下跌還與營業支出的上漲有關。報告期內，該公司營業支出為3.35億元，同比上升17.73%。聯訊證券表示，主要是對新三板做市股票因市值下跌、股權質押式回購業務因客戶擔保物不足而計提的減值損失所致。