鬥魚“流血”赴美 IPO，重整旗鼓還是背水一戰？

直播賽道下半程，老玩家黯然離場，新對手強勢入局。

4 月 22 日晚，鬥魚向美國證券交易委員會遞交招股書，申請在紐約證券交易所上市，證券代碼為「DOYU」，計劃融資 5 億美元。摩根士丹利、摩根大通、美銀美林為本次 IPO 承銷商。

招股書顯示，經調整後（non-GAAP），2016 年、2017 年、2018 年，鬥魚的淨虧損分別為 7.83 億元、6.13 億元和 8.76 億元。三年淨虧損合計約 22.72 億元。有人評價稱，鬥魚的 IPO 之路是「流血」赴美。

同為純直播業務起家的平台，虎牙、映客先後於 2018 年上市。在業內看來，鬥魚 IPO「勢在必行」。可 2018 年，鬥魚過得並不順利，接連發生平台直播被罰、APP 下架、出海團隊裁員風波。上市之行只能一拖再拖。

終於，靴子落地，行業又經歷了一輪大洗牌。今年 3 月，曾是行業第三的明星公司熊貓直播倒閉；騰訊推出「騰訊直播」，植根微信公眾號，試水直播內容的新形式；字節跳動被曝搭建「直播中台」，目的是通過「在底層技術，運營管理層面統一」，提供更多元化直播內容。

老玩家黯然離場，新對手強勢入局。漩渦之中，鬥魚的上市計劃是重整旗鼓，還是背水一戰？

2014 年成立至今，鬥魚一共融資七輪，估值 250 億人民幣 | 視覺中國

逆風破局

據招股書介紹，鬥魚是中國較大的以遊戲為核心的直播平台，2018 年第四季度，鬥魚平均月活躍用戶量、活躍用戶日均使用時長、行業排名前 100 的遊戲直播主播簽約數量均保持「行業第一」。

儘管連續三年虧損，相比 2017 年，鬥魚在 2018 年的總營收大幅增長 93.8%。其毛利潤率方面也有改善，從-0.2% 翻正至 4.1%，綜合虧損持續收窄。產品數據可圈可點，營收利率走勢向好，於這個節點開啟 IPO，對鬥魚而言算是合適的時機。

2014 年成立至今，鬥魚一共融資七輪。啟動 IPO 之前，最後一輪發生在 2018 年年 3 月 8 號，騰訊投資 6.3 億美元。同一天，騰訊還向虎牙注資 4.6 億美元。隨後，虎牙趁勢於 2018 年 5 月 11 號赴美上市。

一個現實是資本的錢愈發難拿了。據 IT 桔子統計，2016 年至 2019 年 2 月，直播領域共計發生 96 起投資。其中，2017 年 29 起，2018 年 14 起。截止 2019 年 2 月，今年涉及直播的投資只有 1 起。相較之下，高峰時期的 2015 年，有 80 家直播公司拿到融資，融資規模多達 25 億。

今年三月，熊貓直播創世團隊成員、COO 張菊元發布內部信，確認熊貓直播關停，其稱：「從 2017 年 5 月融資後，在長達 22 個月的時間內，熊貓直播沒有任何外部資金注入，管理層尋找了至少 5 個潛在的投資方和多種方案，遺憾的是最終沒有解決掉資金缺口。」

業界對於直播「燒錢」的模式仍有質疑。儘管账面上有可觀營收，但是高額補貼培育優質主播、跑馬圈地購買用戶流量等巨額運營成本，都讓直播公司入不敷出。鬥魚曾在一個月內連挖 6 名主播，總價超過 6000 萬，虎牙則花了 1 億簽下熱門遊戲女主播 Miss，合約期限為 3 年。

在鬥魚、虎牙、映客這批純做直播的平台中，長久以來的商業邏輯是「主播即內容，內容即流量，流量即變現」。這也導致直播公司的收入，過度仰賴頭部主播及其直播業務，造成營收結構單一的現狀。招股書顯示，2018 年，在鬥魚 36.544 億的總營收中，來自直播業務的收入多達 31.472 億元。

「我們可能無法吸引、培養和保留一些大主播，這可能影響我們的用戶保留率」。「我們平台上內容成本的增加，例如更高的主播薪酬，或者招募大主播所導致的招聘成本，可能會對我們的業務、財務狀況和運營結果產生不利影響」。在招股書中闡述「業務和行業相關風險」部分，鬥魚方面提及這兩條。

2018 年，鬥魚 CEO 陳少傑表示，未來鬥魚將堅持「直播+」戰略 | 視覺中國

「直播+」戰略

為了破局，鬥魚透露，此次 IPO 募集的資金將用於提供優質電子競技內容並進一步擴展內容類型，繼續加強技術和大數據分析能力，投資行銷活動。跨界融合與業務的多元發展，是鬥魚長足發展的關鍵。

截止 2018 年中旬，鬥魚對外直接投資 20 家公司，間接控股投資不下 30 家公司。這些公司包括電競俱樂部 LGD-Gaming、競技行業粉絲互動平台伐木累、電競賽事運營公司藍鮨直播等。電競的確給鬥魚帶來了直觀收益。2018 年 11 月，S8 比賽 IG 奪冠，鬥魚總決賽的官方直播間，最高人氣多達 6300 萬。

競品虎牙同樣在發力電競。除了與騰訊英雄聯盟運營團隊、刺激戰場、王者榮耀團隊合作，虎牙 CEO 董榮傑今年初還透露，虎牙還將籌建電競公司。去年 Q2 季度，董榮傑就曾表示，要嘗試通過股權投資的方式進入電子競技的上下遊。這也是鬥魚為綁定主播、公司、產業鏈，實現更穩定利益關係的切實途徑。

此外，據 AppAnnie 數據顯示，從 2018 年 11 月至 2019 年 3 月，短短四個月，鬥魚 App 更新了十餘個版本，增加「比鄰」、彈幕火力、幸運寶藏等新功能。鬥魚此前有「魚吧」、「車隊」，如今又新增「比鄰」，這些服務均圍繞用戶社交開展。從形態上，鬥魚正從直播平台轉向以直播為主的「社交產品」。

為了跳脫出業務單一的風險，先於鬥魚上市的映客，采取的策略是產品矩陣路線。比如種子視頻，這是一款短視頻版的「趣頭條」，還有面向老年人的美柚直播、二次元興趣社區 StarStar 等，幾乎覆蓋了時下風口上的社交細分方向。映客 CEO 奉佑生說：「產品有階段性的生命周期，大方向的娛樂卻沒有周期，一個公司要保持長久生命力，需要沿著主航道不斷延展」。

直播賽場走到下半程，湧現出一批將自有業務結合直播的新玩家，電商有淘寶+直播，社交有陌陌+直播，音樂有酷狗+直播，短視頻有抖音、快手+直播。

業內人士指出，當下的行業形勢是，純直播平台尋求業務結構優化；陌陌、快手這批半路出道的玩家則在積極探索，直播與自身業務的結合點；諸如阿里、騰訊的巨頭玩家，則在全方位布局。

無獨有偶，2018 年 6 月 14 日，在全球電競運動領袖峰會上，鬥魚 CEO 陳少傑提到，未來鬥魚將堅持「直播+」戰略，探索娛樂與直播結合的同時，發展短視頻領域。這可能是鬥魚上市之後，能夠讓人們有所期待的故事。

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