央行6月兩度MLF淨投放 不是放水更未進入QE

　　央行6月兩度MLF淨投放 不是放水更未進入QE

　　宋易康

　　[6月兩次MLF操作，意在穩定跨季資金面，此外彌補銀行體系中長期流動性缺口，防範期限錯配風險。當前貨幣政策穩健中性未變，兩次MLF操作不是放水，更沒有進入QE]

　　[6月6日，央行對衝到期MLF餘額後新增投放2035億元。6月19日，開展2000億元一年期MLF操作。由此，兩次通過MLF操作已經累計淨投放了4035億元。]

　　相隔不到半個月，央行再度開展MLF（中期借貸便利）操作，投放大額中長期流動性。

　　6月19日，央行發布公告稱，為對衝稅期高峰、政府債券發行繳款、央行逆回購到期等因素的影響，同時彌補銀行體系中長期流動性缺口，人民銀行開展逆回購操作1000億元，同時開展2000億元一年期MLF操作。當日有500億元逆回購到期，公開市場淨投放2500億元。

　　這是央行6月份二度開展MLF操作。6月6日，央行開展4630億元一年期MLF操作，對衝到期MLF餘額後新增投放2035億元。由此，6月份央行兩次通過MLF操作已經累計淨投放了4035億元。

　　由於央行近期流動性操作較為頻繁，市場猜測系列政策是否意味著央行貨幣政策發生轉向，即將進入QE（量化寬鬆）？

　　接近政策人士對第一財經記者指出，6月兩次MLF操作，意在穩定跨季資金面，此外彌補銀行體系中長期流動性缺口，防範期限錯配風險。他指出，當前貨幣政策穩健中性未變，兩次MLF操作不是放水，更沒有進入QE。

　　中信證券研究部總監明明對第一財經記者表示，總體而言當前貨幣政策穩健中性未變，但其中存在一些結構性問題，MLF等操作有利於解決結構性矛盾，與市場所討論的總量放水有本質區別。

　　提供長期資金，防範期限錯配

　　時值6月，半年末對於金融機構而言是一個關鍵時點，一方面要面臨監管考核，壓力加大，上市銀行普遍有優化半年報報表的需求。另一方面，6月份大量政府債、地方債發行。多重因素下，短期內市場對流動性需求增強。

　　“目前我們對跨季資金需求強，反而是月內資金很寬鬆。”某銀行業人士對第一財經記者表示。他指出，目前貨幣市場表現是，月內資金寬鬆，例如隔夜、7天期資金利率較低，但跨6月末資金價格偏高。

　　業內人士表示，目前貨幣市場利率短端曲線陡峭，形成月內、跨月資金利差大等特點，這反映了監管溢價、時點溢價等因素。他認為，此次央行MLF操作期限為一年，可以提供跨季資金，對於穩定流動性預期及跨季資金面起到有效作用。

　　明明對第一財經記者指出，市場對流動性需求較強的主要表現為短期流動性、月內流動性供需平衡，但跨月特別是跨6月底流動性出現“供不應求”局面。所以造成利率曲線陡峭等問題，市場會出現不穩定因素。

　　他認為，央行2000億元MLF操作有利於解決上述流動性供需缺口。由於MLF是中長期限操作，所以央行一次性投放2000億元MLF，對於大部分金融機構而言，流動性將高枕無憂，起到穩定市場預期的作用。

　　此外，近年來外匯、繳準、財政以及現金都是影響長期流動性的因素。明明表示，其中現金也是抽離流動性的因素，雖然目前“無現金”在城市漸成趨勢，但在中西部城市仍然大量使用現金，會從銀行體系抽離流動性。

　　央行此次公告明確指出“同時彌補銀行體系中長期流動性缺口”，這是央行在公告中首次作此表示。接近政策人士指出，流動性長期缺口需要用中長期的流動性工具補充，此前上半年兩次降準，以及流動性操作如MLF、PSL（抵押補充貸款），都體現了穩健中性的貨幣政策。

　　明明也認為，銀行體系長期流動性供需缺口要用中長期資金來彌補，實現期限匹配。今年以來央行多次流動性操作意在緩解市場期限匹配問題。“銀行有長期流動性缺口，雖然可以從市場上滾動融入短錢，但其中存在期限錯配問題，蘊含一定風險。”明明說。

　　他指出，央行增加中長期流動性投放解決了商業銀行期限匹配問題，用“長錢做長事”，使得商業銀行流動性供給更加穩定，降低期限錯配風險，有更多資源支持實體經濟和重點領域。

　　貨幣政策未轉向，更不是QE

　　今年以來央行流動性操作頻繁。根據公開數據統計，截至今年上半年，央行中長期流動性淨投放總和已經超過去年全年。上半年還有兩次不同類型的降準，一次是普惠金融定向降準，另一次是降準置換MLF。

　　此外，6月初央行還宣布適當擴大MLF擔保品範圍。

　　隨著央行增加MLF操作，擴大MLF押品範圍，有市場猜測央行貨幣政策轉向，正在進入QE。

　　明明指出，QE這個詞是金融危機後發達國家將名義利率降低到0之後，沒有太空通過價格手段刺激，不得已通過數量工具來投放流動性的操作。

　　觀察一個國家是否進入QE包括兩個標準：一是從銀行超額準備金看（銀行存在央行的錢），不斷增加。例如，美國金融危機後，金融機構在美聯儲的超額準備金從千億最高增加到兆美元，這是QE最明顯的表現形式。

　　但反觀中國，近幾個季度央行公布的銀行在央行超額準備金基本平穩。“這個池子總量規模平穩，目前過期率同比看未出現上升趨勢。”上述接近政策人士指出。

　　二是央行只是擴大MLF抵押品範圍，央行資產負債表沒有發生變化，而QE則是央行直接購債，二者有本質差別。

　　明明亦指出，QE是西方國家央行在資本市場上直接購買資產，但是目前中國央行的MLF操作，以及MLF抵押品擴容，都是押品的概念，央行並沒有買入資產，所有權未發生轉移。

　　他指出，這些資產並未進入央行資產負債表，從這個標準看也與QE有很大區別。所以目前中國央行的操作與歐美QE有本質區別。

　　政策人士指出，此前的6月初適當擴大MLF擔保品範圍，此次配套增加MLF投放，與擴大擔保品範圍形成呼應，也是使得資金更好向小微、三農、綠色經濟領域傳導。

責任編輯：李鋒