並購助安踏創最佳業績，溢價43％買亞瑪芬考驗融資能力

3月8日，安踏體育用品公司（02020.HK）（下稱“安踏體育”）發布2018年年報，報告期內實現公司上市以來歷史最好業績，毛利首次破百億大關。

依靠一路“買買買”的外延並購戰略，2009年來，安踏體育營業收入及資產規模一路上漲。截至2018年年末，公司總資產達244億元、營業總收入達241億元，2009年同期數據分別為61億元、59億元，9年累計上漲幅度均超過300%。

2009年收購的FILA更是在2018年業績爆發，銷售增速超過八成，貢獻流水超過100億元。而新一輪的國際並購仍在路上。2月25日，安踏體育發布公告稱，以安踏體育為首的中國財團擬以46億歐元（約360億元）的對價，收購芬蘭體育用品集團亞瑪芬AMER SPORTS（下稱“亞瑪芬”），為成為世界級體育用品集團打下基礎。

FILA超預期

2月26日，安踏體育發布2018年度業績公告，全年實現營業收入241億元，較2017年上漲44.4%；毛利同比增長54%，達126.9億元；扣除三項費用後的經營溢利為57億元。安踏體育資產回報率和淨資產收益率均創歷史新高，分別達18.9%、27.8%。

分類別來看，2018年度業績增長，主要由服裝銷售的強勁增長帶動。從2018年三大主要業務營收來看，服裝類營收147.1億元，同比增長61.4%；鞋類營收86.3億元，同比增長22.5%；配飾類營收7.6億元，同比增長43.9%，其中服裝類的業績同比增長最快。

事實上，安踏體育2018年服裝營收大漲主要受益於此前收購的意大利運動休閑品牌FILA。

2009年公司以3.32億人民幣從百麗國際手中接過FILA中國區業務（包括香港、澳門地區）。接手FILA後，安踏體育將其定位為運動與時尚兼具的品牌，簽下多位娛樂圈當紅明星，強化FILA在年輕消費群中的影響力，並打造了FILA KIDS和FILA FUSION兩個支線品牌。

彼時，外界對此舉收購褒貶不一。FILA雖能幫助安踏體育進軍高端市場，但其本身品牌形象與彼時安踏品牌相去甚遠。

10年後，安踏體育交出一份史上最佳業績的答卷。財報顯示，2018年全年安踏品牌的零售額同比增長10%~20%，其他品牌的零售額同比增長85%~90%，其中FILA品牌全年營收佔比35%，銷售增速超八成，安踏體育董事局主席丁世忠在公開場合透露，FILA貢獻的流水超過100億元。

值得注意的是，截至2018年末，FILA於中國內地、中國香港、中國澳門，以及新加坡等四地的專賣店（包括FILA KIDS和FILA FUSION獨立店）已有1652家門市，較2017年底淨增加566家，增幅50%，是安踏體育收購的所有品牌中，唯一一個門市數量過兩百的品牌。安踏體育目標2019年底將FILA店鋪數量增至1800家至1900家。

安踏體育將FILA招致麾下後，又將日本功能服飾品牌Descente、韓國戶外體育用品Kolon Sport等多個品牌一並納入囊中。

360億收購步入尾聲

FILA的高速成長，令安踏體育驗證了品牌運營的能力，也嘗到了並購的甜頭。安踏體育在國際化收購方面準備再下一城。

2月25日，安踏體育發布公告，稱以安踏為首的中國財團計劃以高達43%的溢價，交易對價約46億歐元（大約人民幣360億元）收購亞瑪芬發行在外的90%股份。其中安踏體育計劃持有亞瑪芬57.95%的股權比例。

360億元收購的對價令業界側目。安踏體育需要為此次收購拿出超過200億元的現金。截至2018年末，安踏體育的現金及現金等價物為92億元，這筆收購將考驗安踏體育的融資能力。

好在安踏體育的資產負債率並不高，2018年資產負債率27.8%，雖較2017年小幅增長，但仍處於相當較低的水準。

3月8日晚間，安踏體育發布公告，就收購亞瑪芬全部股份提出的自願性建議公開現金要約的初步結果：接納要約收購的股份佔亞瑪芬約94.38%的全部股份及投票權。3月12日安踏體育將公布收購要約的最終結果。

完美複製FILA收購？

亞瑪芬是世界頂級的體育產品商之一，經營成熟，在歐美市場頗具名氣，人稱“運動服飾中的愛馬仕”。旗下13個運動品牌中多個為世界領先品牌，如Arc’teryx（始祖鳥）、Salomon（薩洛蒙），產品覆蓋了羽毛球、網球、高爾夫、滑雪、潛水、登山等多項運動。

2018年亞瑪芬全年實現營收已達26.78億歐元（大約人民幣200億元），淨利潤1.41億歐元（大約人民幣10億元），主要營收貢獻來自於歐美地區，亞太地區營收佔比僅為14.6%。

安踏體育稱，收購亞瑪芬是看中了其獨特的品牌專業度、科技力，以及亞瑪芬在國內市場的上升空間及未來其市場規模，可使安踏在戶外高端品牌上佔有一席之地，同時為國際化奠定基礎。

事實上，雖然安踏體育2018年實現了歷史最好業績，但從其業績構成及增長中，不難發現，其目前仍主要聚焦國內市場，雖曾在海外球鞋市場小試牛刀，但尚不具備人氣。其自主品牌安踏體育及安踏兒童已略顯疲態，依仗著FILA品牌系列的爆發才有了如今的業績。

2015年安踏體育營業收入首次突破百億，同年公司就喊出在2025年實現一個“小目標”——千億流水。

定下目標至今已過三年，安踏體育營收從2015年的111億元增至2018年的241億元，累計增幅超過117%。業內人士認為，按照過去四年平均28%的營收增幅，2025年實現千億營收目標頗具挑戰性。

方正證券及天風證券研報中指出，安踏體育旗下產品已覆蓋大眾、中高端、高端品牌，形成了較為完整的價格梯隊，產品覆蓋全面，收購亞瑪芬極大的擴充了安踏的品類和品牌版圖。此次若成功收購亞瑪芬，將進一步豐富公司的品牌矩陣，為安踏品牌進一步國際化打下基礎，有利於安踏積累海外運營的經驗與資源。

但也有業內人士表示，雖然安踏體育有FILA這樣百年品牌成功運營的經驗，但不意味著可以慣性地運用到亞瑪芬的運營。因亞瑪芬營收62%為雪上和戶外運動產品，與安踏體育的大眾化業務有較大區別，其在細分領域的布局相當考驗安踏體育的運營能力。