雖然經營利潤率下降、存貨周轉天數上升，但這似乎並不能阻擋安踏體育用品公司（02020.HK，下稱安踏體育）海外布局加碼的步伐。
3月12日，安踏公告稱由安踏體育、方源資本、Anamered Investments及騰訊組成的投資者財團已成功完成自願性建議現金收購亞瑪芬體育公司（下稱亞瑪芬體育）所有已發行及發行在外的股份的公開要約。
堅持多元化發展的安踏體育，在創始人丁世忠持續開啟“買買買”的發展思路之後快速躍至中國體育行業發展前列。雖然此次並購將帶安踏躋升全球三大品牌，但亞瑪芬體育持續疲軟的增長業績下，安踏要面臨的還有經營利潤率下滑以及存貨周轉天數上升的雙重困境，將如何破局仍是最大挑戰。
抱團吞下芬蘭巨頭
半年的博弈與焦急等待，安踏組團收購亞瑪芬體育最終有了新的消息。根據最終收購要約結果，接受要約收購的股份約佔亞瑪芬體育所有股份及投票權的94.98%（不包括亞瑪芬體育或其他子公司持有的股份）。據悉，經過強製收購非控股股東持股的手續之後，預計在3月內完成收購。
資料顯示，亞瑪芬體育1950年成立、總部位於芬蘭赫爾辛基，旗下擁有Arc'teryx（始祖鳥）、Salomon（薩洛蒙）、Wilson（威爾遜）等多個全球知名的品牌，產品多定位於“高端中產”，完成本次收購後，該集團宣布開始正式進入“中資控股時代”。
據此前安踏體育公告，安踏為首的中國財團計劃以高達43%的溢價，交易對價約46億歐元（大約人民幣360億元）收購亞瑪芬發行在外的90%股份。其中安踏體育計劃持有亞瑪芬57.95%的股權比例。
此次收購計劃最早可追溯至安踏體育在9月12日披露的一則消息。據當時市場公開的一組數據顯示，此次收購亞瑪芬體育擬作價46億歐元；而截至2018年6月30日，安踏體育現金及銀行結存為69.32億元，約為交易總價的18.68%，公司實現營收105.54億元，資產總額206.42億元。
在去年年底的12月7日，由安踏體育、方源資本、Anamered Investments及騰訊組成的投資者財團宣布，通過新成立的Mascot Bidco Oy公司，自願性建議公開現金要約收購亞瑪芬體育所有已發行及發行在外的股份。
據記者了解，此次組團並購，再度刷新2018年“團購”並購記錄。對於近兩年一直不溫不火的體育行業來說，也將是中國體育用品行業對外並購的里程碑式事件，收購金額也堪稱2018年中資企業海外並購的最大單。
安踏體育主席兼首席執行官丁世忠坦承經歷了內心的多次掙扎。“在做出這個決定前，也曾連續幾天都徹夜未眠。”丁世忠在其內部信中表示：“我一直在想，這件事對公司意味著什麽？最近也有很多人問我，安踏集團現在發展得非常健康，日子可以過得很舒服，為什麽還要折騰？”
據悉，為使其餘股東的股份可以接受收購，投資者財團決定根據收購要約的條款及條件開展一個後續要約期。後續要約期將於芬蘭時間2019年3月13日上午9:30開始，並於芬蘭時間2019年3月27日下午4:00結束。在後續要約期期內，要約收購可根據要約收購的條款及條件所載的接納程序予以接納。接納具有約束力，且不得撤回。
此次安踏組團收購亞瑪芬體育股份思路敲定後，丁世忠還透露，財團在未來幾個月，將與亞瑪芬體育合作，以完成私有化。
外強中乾的現實挑戰？
“強勢收購亞瑪芬體育對於安踏來說確實邁出了實質性的一步，也讓一直急於國際化的安踏體育真正地走出國門。”有業內觀察人士對記者分析說，但急於擴張的安踏其實已經外強中乾，而2018年之所以能夠取得較好的成績，似乎跟多次的並購有直接的關係。
據3月8日，安踏體育發布2018年數據顯示，報告期內實現公司上市以來歷史最好業績，毛利首次破百億大關。數據顯示，全年實現營業收入241億元，較2017年上漲44.4%；毛利同比增長54%，達126.9億元；扣除三項費用後的經營溢利為57億元。安踏體育資產回報率和淨資產收益率均創歷史新高，分別達18.9%、27.8%。
記者查閱資料發現，在業績高增長的同時，安踏也面臨著經營利潤率下降、存貨周轉率上升以及負債增加等潛在風險。安踏財報顯示，在2018年毛利率上升3.2%的情況下，公司的經營溢利率卻從去年的23.9％下降到了當年的23.7%。仔細分析可以發現，廣告及宣傳開支佔營收的比例上升是主要原因，同期數據從10.6％上升到了12.1%。
此外，安踏也面臨存貨周轉天數上升的風險。安踏的存貨周轉天數在近五年逐年升高，從2014年的約57天上升到了2018年的接近80天。根據券商研報的分析，這可能和公司近幾年直行銷售的佔比上升有關。
值得關注的是，此次安踏2009年收購的FILA在2018年業績爆發，銷售增速超過八成，貢獻流水超過100億元。財報顯示，2018年全年安踏品牌的零售額同比增長10%-20%，其他品牌的零售額同比增長85%-90%，其中FILA品牌全年營收佔比35%，銷售增速超八成。
“收購FILA後，安踏培養了10年，才有了今天的成績，這說明安踏收購過來的品牌至少要經過10年的培養，而今安踏押上所有的身家再次收購，或將陷入發展僵局。”另有業內觀察人士對記者分析說，雖然安踏體育有FILA這樣百年品牌成功運營的經驗，但不意味著可以慣性地運用到亞瑪芬的運營上。
根據相關財報，2018年亞瑪芬全年實現營收已達26.78億歐元（大約人民幣200億元），淨利潤1.41億歐元（大約人民幣10億元），主要營收貢獻來自於歐美地區，亞太地區營收佔比僅為14.6%。
而也有業內人士對記者分析說，如果此次內外交困的安踏如果在收購亞瑪芬體育之後陷入發展困境，或將再經歷10年的困境，這必將拖累此前丁世忠定下的10年規劃。
材料顯示，2015年安踏體育營業收入首次突破百億，同年安踏體育就定出在2025年實現一個“小目標”——千億流水。
時至今日雖然過去三年，但對於此前丁世忠定下的千億流水目標，目前看來似乎還是有不小的距離。安踏財報顯示，安踏體育營收從2015年的111億元增至2018年的241億元，累計增幅超過117%。
對此，有業內人士計算後對記者分析說，若按照過去四年平均28%的營收增幅，2025年實現千億營收目標頗具挑戰性。再加上近期收購亞瑪芬體育必將面臨的整合期，能否完全地逆襲似乎未來還存在很大的變數。
疾速靠收購擴張的安踏體育，對於強勢組團收購亞瑪芬體育能否為未來國際化的安踏體育10年戰略添上點睛的一筆？對此，本報記者將持續關注。
責任編輯：黃興利 主編：寒豐
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