估值一降再降，萬達電影重組終獲批

記者|傅林林

萬達電影（002739.SZ）的重組之路經過數年坎坷後，終於獲得了證監會批準。

2月27日，萬達電影股份有限公司發布公告稱，經中國證券監督管理委員會上市公司並購重組審核委員會2019年第5次工作會議審核，公司發行股份購買資產暨關聯交易事項獲得有條件通過。

過去三年裡，萬達電影的重組之路頗為曲折。2016年2月24日，萬達電影宣布因重大資產重組停牌，重組對象為萬達集團旗下影視類資產，交易對象包括萬達投資、萬達文化集團、泛海投資、北京弘創投資管理中心等公司和機構。

交易各方於5月12日簽署了《發行股份購買資產協議》，根據協議，上市公司將以372億對價收購萬達影視，並通過不超過10名投資者增發募集資金80億，發行價為74.84元/股。購買及募集合共增發6.04億新股，佔擴大後股本的34%。

但該方案在當年5月24日被深交所問詢，6月3日提交修訂稿，於8月2日被宣布“中止”。

2017年7月4日，萬達電影再次為“影視類資產收購事項”停牌並承諾“爭取在一個月內（即8月3日前）披露重組預案”。隨後，萬達電影宣布擬發行股份購買萬達影視傳媒有限公司100%股權，重組剝離了之前的傳奇影業，而此次公布的收購方案正是近一年前的重組事項。

根據此次重組方案，萬達影視將覆蓋電影和電視劇的投資、製作和發行，以及網絡遊戲運營和發行三大內容領域，這一內容其實早已被外界所知。

但消息發出後，萬達電影經過了長達16個月的停牌，直到2018年6月25日，萬達電影發布重大資產重組方案，擬通過支付現金和發行股份方式，向萬達投資等21名交易方購買其持有的萬達影視96.83%股權，這時交易作價已經降至116.19億元。而到了去年11月份，萬達電影再次調減交易價格至106.51億元。

不過，這仍舊不是最終的交易方案，此次重組的方案為萬達電影擬發行3.17億股股份，用於購買萬達影視95.7%的股權，發行價格為33.2元/股，標的資產的交易價格為105.24億元。

萬達電影重組過審確實存在不小的難度。從2016年開始，證監會針對當時受資本市場熱炒的影視、遊戲、VR、互聯網金融等領域已經多次下發相關文件，對通過並購等方式進入這些熱點領域的上市企業的行為進行規範，被業界視為要讓資本熱潮退燒，要讓資本回流到實體經濟。

實際上，近兩年影視行業的明星高片酬、過度炒作、虛假票房等一系列問題讓監管越加趨嚴，中國電影行業在資本市場正在去泡沫化，而此次萬達電影一再調低估值或許也是為了貼合政策而為。

在此次交易之後，萬達影視將覆蓋電影和電視劇的投資、製作和發行，以及網絡遊戲運營和發行三大內容領域。其中萬達電影將以影院投資建設、院線電影發行等為主，而萬達影視主要運營電影和電視劇投資、製作和發行，以及網絡遊戲發行和運營業務，其中電影由萬達影視運營，電視劇由萬達影視子公司新媒誠品運營，網絡遊戲由互愛互動運營。

2018年，萬達文化集團為整個萬達體系貢獻了最多的收入。這其中，影視集團的收入為580.6億元，同比增長9.2%；新開業影城114家，新增螢幕1009塊，其中國內新開業影城105家，新增螢幕889塊；累計開業影城1641家，螢幕16576塊。

另外根據萬達電影的年報顯示，2018年全年，萬達電影實現營業總收入141.01億元，較上年同期增長6.59%，營業利潤同比減少15.65%至15.79億元，利潤總額同比減少14.68%至16.01億元，歸屬於上市公司股東的淨利潤為12.93億元，較上年同期減少14.72%。

根據此前的數據，萬達電影的淨利潤增長緩慢，增速從2015年開始更是一路下滑。下降的原因除了市場競爭因素外，萬達影城單銀幕產出下降，也顯現出其增長瓶頸。

重組方案中允諾了萬達影視2018年度-2020年度合並報表中扣除非經常性損益的淨利潤分別不低於8.88億元、10.69億元、12.71億元。不過，重組之後完成對賭協議的壓力並不大。

在今天複牌後，萬達電影最終以23.45元/股收盤，下跌0.09%。另外值得一提的是，2017年6月，萬達電影的控股股東萬達投資承諾增持10億元股份的實施期限也已經到期，增持計劃在複牌後順延。