政策預期轉向引發國債拋售 日本央行入場“救市”

　　政策預期轉向引發國債拋售 日本央行入場“救市”

　　本報記者 姚瑤 上海報導

　　7月23日上午，日本十年期國債收益率走出了V型曲線，開盤後一度跳漲到0.090%，上周末收盤時為0.060%。 隨後在當地時間10點10分日本央行發布通知稱進行公開市場操作，將以0.110%的固定利率無限量購入10年期國債，此舉為今年2月份以來的首次，消息過後，日本10年期國債收益率一度跌至0.065%。

　　針對日本央行的上述操作，市場認為是為了打壓上周五（7月20日）以來形成的該行即將微調政策以應對政策副作用，正是在這樣的預期轉變之下，出現了本文開頭10年期國債遭到拋售的一幕。對於市場的揣測，日本央行金融市場局相關人士對於路透社等媒體表示，早上開始出現了長端收益率急漲的情況，為了抑製這種現象，繼續以10年期國債收益率控制在0%左右的水準為目標，實施了市場操作。

　　貨幣政策收緊預期再現

　　這是今年以來第二次出現市場轉變對日本央行政策預期的情形，黑田東彥3月2日在日本眾議院表示，儘管他重申為擺脫通縮將堅持大規模貨幣寬鬆路線，但該行或將於2019財年（即2019年4月起）左右開始考慮退出寬鬆的路徑，條件是屆時已達成通脹目標。當時受該消息影響，日元兌美元快速走高。

　　日本央行將於7月30日-31日召開議息會議，會後將宣布最新的利率決議，而就在上周開始傳出為了應對超寬鬆貨幣政策所帶來的副作用，尤其是對商業銀行利潤太空所造成的擠壓，該行內部可能會在臨近的議息會議上決定對政策進行微調，可能是采取更為靈活的資產購買力度，容忍長端利率自然上行，也有可能是維持現行政策但示意政策制定者正在考慮副作用的影響，但不太可能近期宣布大幅改變現行的控制長端利率或資產購買政策框架。

　　對於上述傳聞，周末在阿根廷出席G20財長和央行行長會議的日本央行行長黑田東彥回應稱，對於7月的議息會議的結果做出任何預測是不合適的，他表示任何利率決議都要基於對經濟狀態等的充分討論。

　　長期以來，日本央行可以說是全球貨幣寬鬆政策的大膽嘗試者，該行在2013年4月推出了QQE（質化和量化的貨幣寬鬆政策），此後幾度加碼了寬鬆力度，但更令市場震驚的是2016年1月底該行開啟了“負利率”時代，即以對銀行的對超額準備金實施-0.1%利率為主，實施量化、質化和負利率三個維度的寬鬆政策。到了該年9月份，該行宣布放棄年增基礎貨幣目標值的框架，調整為控制長短端收益率即維持短期利率-0.1%和10年期國債收益率控制在0.0%附近的政策框架。

　　超寬鬆副作用頻現

　　儘管反覆“折騰”，但該行定下的2%的通脹目標遲遲沒有達成，甚至在最近還出現了下跌的跡象。而在外部市場方面，美國已進入加息周期，歐央行雖較為鴿派，但也於近期轉為較為鷹派的表態。另一方面，長期實施超寬鬆貨幣政策的副作用也為外界所詬病。

　　據日本央行公布的歷史資產負債表數據顯示，在2013年初，該行的總資產規模為近158兆日元，該行在7月12日公布的最新總資產規模數據則擴張到了超540兆日元，達到了和該國的GDP相當的水準。一方面是該行長期的資產購買行為一定程度上扭曲了該國的金融市場，據日本東京證券交易所6月末公布的數據顯示，2017年度底的持股比例中，一般被視作反映日本央行購入交易所交易基金（ETF）情況的信託銀行佔比上漲0.8%至20.4%，日本經濟新聞對該數據做出了進一步的分析發現，在3735家上市公司中，日本央行通過購買ETF成為了其中40%的公司的前十大股東；國債是該行資產負債表上規模最大的資產類別，該行的持有佔比超過了整個日本國債市場的45%。

　　另一大頗具爭議的副作用是對於日本銀行業利潤太空造成的擠壓，由此日本的銀行業紛紛轉而加大海外風險敞口，包括更多的外國國債和外幣計價的債務資產來提高收益。此外，銀行業還試圖通過降低人力成本、上調對大型企業客戶收費、開始對換匯交易和轉账等個人業務收費等手段來應對。根據日本金融廳7月中下旬公布的一份調查結果顯示，截至2018年3月的2017財年為止，日本106家地方性銀行中有40%的銀行出現了至少三財年的連續虧損。

　　不過有跡象顯示，日本銀行的資產購買力度在近一段時間以來有所放緩，自2017年12月以來，其間該行的總資產規模出現了三個月的環比下降，細分來看，該行持有的日本國債水準在近一段時間以來也幾乎維持在450兆-460兆日元之間。

　　儘管市場廣泛預期日本央行在下周的會議上並不會做出巨大調整，但存在微調的可能性，三菱東京日聯銀行分析師評論稱，該行可能會采取以下幾種微調舉措，包括縮短購入國債的期限，對於利率采取更為靈活的操作等。

　　道富環球投資管理7月23日發布的季度經濟與市場預測指出，日本央行希望在2019財年（2019年4月至2020年3月）實現2.0%的通脹目標，但基於這方面的進度不大，我們預計日本央行將維持目前的政策立場不變，直到至少2019年底甚至更長時間。

　　截至發稿，日本10年期國債收益率報0.082%，上漲超5個基點。日元方面，繼上周兌美元升值近1%後，7月23日早些時候日元繼續升值，但截止到發稿美元兌日元已上升至111.11水準。

責任編輯：張寧