2018年初，我在非洲花了兩個月時間研究當地的創業生態系統。期間，發現了這樣一個嚴峻的現實：非洲的中小企業（包括科技類初創企業）缺少融資選擇。創業者找不到幾個願意為他們企業融資的機構，而投資者則很難對非洲企業進行評估。因此，是時候引入新的、不同的融資模式來補充風險融資了。其中股權眾籌這種模式尤其吸引了我的注意，因為它適用於新興市場。於是我開始深入了解股權眾籌，並與那些致力於在非洲發展股權眾籌的開拓者建立了聯繫，以便更好地理解這種模式如何能夠促進非洲大陸的投資和創新。
股權眾籌：概述
對那些想要提高知名度並為其創意和產品籌集資金的個人或企業來說，股權眾籌給他們提供了新的機會，這種融資模式也因此席卷了全球，並開始在非洲得到發展。以前，只有少數有經驗和資本的投資者可以對創意進行投資，而股權眾籌使得任何可以接入互聯網的人都能參與其中，這大大增加了全球潛在創意投資者的數量。
眾籌模式包括基於捐贈的眾籌（捐贈人通常不會獲得任何回報）、基於回報的眾籌（支持者提供資金以換取某種回報 - 通常是眾籌項目的產品）、股權眾籌（支持者向公司提供資金以換取公司的一部分股權）和債務/貸款眾籌（放貸人提供資金，並在某個時期連本帶利收回）。
眾籌類型
簡而言之，與其他形式的眾籌相比，股權眾籌對發起企業和管理平台的要求要高得多。有嚴格的合規要求來保護投資者的財務利益，每家發起股權眾籌活動的公司都要完成深入的財務和法律盡職調查程式。投資者還必須了解投資這類活動的風險。
為什麽選擇非洲？
成功的股權眾籌的潛在好處在非洲等新興市場得到了放大。最主要和最明顯的好處是獲得資金。根據 Disrupt Africa 最近發布的一份報告，非洲科技初創企業在2017年共籌集了1.95億美元，而2018年僅上半年的融資就幾乎與這個數字持平。相比之下，美國2017年的風投交易總額達到了840億美元。
2017年非洲技術類初創企業融資情況（資料來源：Disrupt Africa）
資本正逐步流向非洲，但鑒於其市場規模和發展需求都十分巨大，整個非洲大陸現在都急需投資。由外而內的投資方法，即依賴通過風險投資等正規投資管道進行的外國投資，不能實現速度足夠快或規模足夠大的增長。即使在有充足資金來源的美國，所籌集的840億美元風險資本也只是覆蓋了600萬家企業中的8000家。外國投資者往往對非洲企業實現增長所需的時間抱有不切實際的期望，而當地老練的投資者則傾向於規避風險。
股權眾籌提供了另一種選擇，實現由內向外的民主化投資，使當地居民能夠對當地注冊的企業進行投資，對於投資在國外注冊的企業，需要股權眾籌平台符合國外的金融和法律監管要求。
股權眾籌可以幫助各行業的企業實現融資，因此能為非洲帶來極大的影響。在美國和歐洲等更成熟的市場中，股權眾籌通常被視為企業尋求融資的最後手段。相對於沒有發起眾籌活動的同行，許多出現在股權眾籌平台上的企業往往盈利水準更低，而債務水準卻更高。因為在成熟市場尋求外部股權融資的企業中，絕大部分沒能通過傳統的股權或債務方式從內部籌得資金。
相比之下，儘管中小企業（包括佔比較小但相當重要的科技初創企業）貢獻了撒哈拉以南非洲 GDP 總額的60%以上，並佔據該地區企業總數的90%左右，但非洲大部分地區的小企業依然無法獲得資本，尤其是初期資本。根據 Disrupt Africa 的報告，2017年非洲初創企業籌集的資金中，有近75%來自南非、尼日利亞和肯亞這三個國家。很多公司擁有才華橫溢的員工和符合市場需求的產品，但卻苦於無法籌集資金，因為不知道從何下手。這些公司籌不到錢不是因為自我推銷失敗，而是因為根本沒有自我推銷的機會。
股權眾籌正好可以滿足這些需求，它引入了一種更具包容性的融資模式，把初創企業能不能以及該不該試錯的決定權從少數人的手轉運站移到了多數人的手中，從而使得早期企業可以更好地掌控自己的命運。儘管股權眾籌在非洲尚處於發展的早期階段，但這種模式已經產生了一定的成效：南非唯一股權眾籌平台 Uprise.Africa 的首席行銷官 Inge Prins 表示，該平台在本周早些時候向當地啤酒廠 Drifter Brewery 支付了眾籌資金，完成了該平台的第一筆交易。這次眾籌成功籌集了29.3萬美元，比目標金額多了7.5萬美元左右。
眾籌成功的單個案例意味著這一融資模式已開始步入正軌，但股權眾籌說到底是一場數量的遊戲。它優先考慮的是投資量而不是投資門檻。最大的問題是：這種模式會在非洲大規模運作起來嗎？
不同國家，前景各異
雖然非洲的經濟正在迅速增長，但這種增長卻沒能惠及眾生，許多人仍然依靠從事非正式的經濟活動謀生。為了讓非洲公眾參與股權眾籌並提供這種融資模式所需的小額投資，必須以正確的方式建立股權眾籌模式。這意味著股權眾籌平台必須滿足某些條件。這些條件是所有市場的標準，但是不同的非洲國家滿足這些條件的能力因市場而異。
1. 法規。股權眾籌在非洲才剛開始受到重視，目前尚沒有非洲國家對其進行監管。美國 Republic 和 StartEngine 等股權眾籌平台能發展壯大正是因為有監管的推動，也就是於2016年5月實施的《美國就業法案》第三章。這項立法管理著美國股權眾籌的各個方面，從籌資限額到公司備案和財務披露要求都一一涵蓋。
如果要讓股權眾籌成為企業和投資者可持續和可擴展的投資選擇，非洲也需要類似的股權眾籌立法。對許多潛在平台來說，目前的成本結構以及建立、管理股權眾籌平台所涉及的法律法規令他們望而卻步。Prins 表示，從嚴格意義上講，儘管Uprise.Africa並未被當作股權眾籌平台來進行監管，但該平台自2017年末成立以來，一直在為辦理特定類別許可證而承擔費用，並且遵守南非金融監管機構金融服務委員會（FSB）頒布的所有條例。
實施監管也有利於投資者，讓他們可以得到保護，有時甚至還能得到額外的好處。比如在英國，為了鼓勵民眾通過股權眾籌平台進行投資，政府向投資者提供了投資稅收減免。
目前，非洲各國的股權眾籌監管進程處於不同的發展階段。在摩洛哥，秘書長手裡有一份眾籌法律框架草案，這份草案將在未來幾個月由議會投票表決。Arnaud Pinier 和 Eric Asmar 在起草和表決這一框架的過程中扮演著重要角色。Pinier 在4年前推出了摩洛哥第一個基於捐贈的眾籌平台 Smala & Co。他和 Asmar 一直致力於推動摩洛哥國內有關各類眾籌（包括股權眾籌）的立法，同時他們的最終目標是將所有類型的眾籌都整合到 Smala & Co 這一平台上。然而，正如 Pinier 所解釋的那樣，摩洛哥的金融監管結構特別複雜。每種類型的眾籌都由不同的監管機構監管，而擬議的新準則必須得到所有監管機構的批準，否則無法實施。在其他國家，如南非、加納和肯亞，股權眾籌的發展更為緩慢，還處於監管機構之間對其進行討論的早期階段。
Arnaud Pinier 在摩洛哥眾籌會議 CrowdDay 上發表有關眾籌法律框架草案的講話（Eric Asmar攝）
在沒有監管的情況下，股權眾籌平台無法在非洲取得大規模成功。但在這一時刻到來之前，當前的眾籌平台能否以任何有意義的方式生存或更好地發展呢？問題的答案並非取決於正式監管，而是取決於如何解讀非正式監管，以及監管機構如何對待在灰色地帶（介於合法和非法之間）運作而又不受監管的金融產品。例如，尼日利亞證券交易委員會於2016年8月明確發布了股權眾籌禁令，該國唯一的股權眾籌平台 Malaik 也因此被迫關停。由於不符合摩洛哥現行法規，摩洛哥的 Smala & Co 也不得不暫停眾籌業務（包括基於捐贈的眾籌）。另一方面，前面提到的南非眾籌平台 Uprise.Africa 在沒有違反本國投資法規的情況下成功開展了股權眾籌活動。
Smala & Co 的 Asmar 提到了非洲各國之間的分歧，其中在關於原本未受監管的活動是該被接受還是該被禁止這一點上的分歧可以追溯到歐洲殖民時期。在以前被法國殖民的國家（大部分在北非和西非），一般的監管態度是：“如果某件事沒有得到明確許可，它就該被禁止。”相反，在有著盎格魯-撒克遜血統的國家（大部分在南非和東非），法律灰色地帶中有更多的活動余地。撇開因果關係不談，這種態度上的分歧（無論是否源於歷史原因）將決定股權眾籌平台在非洲大陸的生存能力，直到監管到位。
2.品質控制。對非洲的消費者和投資者來說, 信任是個大問題，尤其是在股權眾籌活動這樣的高風險投資情形中，眾籌平台必須努力建立起投資者信任。這意味著要仔細審查和監管平台上所收錄的公司。Uprise.Africa 規定所有創業者都必須提交商業計劃和投資者推介資料，隨後平台團隊會敦促創業者填寫盡職調查問卷，然後投資分析師會生成一份企業報告，並發送給審查委員會進行評估。如果企業通過了審查，Uprise.Africa 團隊就將開始其詳盡的法律和財務盡職調查程式，只有當企業成功通過調查時，才會在平台上發布眾籌計劃。
平台還必須發揮更加積極的作用，要以合作夥伴的身份為發起眾籌的公司提供支持，而不僅僅是充當一個交易場所，同時還要從創意和商業的角度來監督眾籌活動。還有至關重要的一點是，平台必須積極開展金融教育，將股權眾籌的風險和好處明確告知給潛在投資者，充當投資者和公司之間的中介。
3 .在線支付。對於投資者來說，必須有一個便於將資金轉移給眾籌平台上公司的在線支付機制。事實證明，在突尼西亞和摩洛哥等複雜的監管環境中，這是一個很大的障礙。在摩洛哥，銀行是唯一的支付管道，而且其貨幣不可兌換，也就是說在摩洛哥以外不能兌換成美元或歐元等國際貨幣。這些市場也因此缺少數字支付功能。此外，該地區普遍缺乏信任，這種情況延伸到了數字支付領域。另一方面，肯亞、津巴布韋和南非等國家已經接受了數字支付和轉账技術。沒有強大的在線支付基礎設施，股權眾籌平台就無法運作。
現在判斷股權眾籌是否會在非洲穩固發展還為時過早。如果這些條件得不到滿足，股權眾籌永遠都不會實現規模性增長。但如果能得到滿足，股權眾籌平台有潛力為非洲市場的大幅增長鋪平路線，通過吸引公共投資，為非洲大陸的眾多小企業和初創企業開創新的融資模式。
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