期指探底過程將延續

　　周一，在央行周末宣布降準後，期指整體呈現高開後的振蕩走勢。市場信心有所改善，但由於此前已有充分預期，期指走勢表現溫和。結合近期高層及官媒表態來看，央行再次降準仍屬於微調預調，並非全面轉向。市場後期能否出現真正的企穩，或需要等待中美貿易爭端的明朗，但目前尚未出現明確信號。我們認為，市場整體上仍處於振蕩探底的過程中，暫難言已真正企穩。

　　多重利空影響難消

　　在美國500億美元征稅日期逐步臨近之際，據相關媒體報導，中美兩國貿易談判代表正相互接觸，但是否能達成協定尚無跡象。從美國中期選舉進程來看，8月將有多個農產品產出大州進行州選舉，預計在選舉之前，中國通過加征農產品關稅，或將影響川普針對中國的貿易戰進程。近期除了中美之外，歐洲、加拿大等美國的傳統“盟友”也向美國展開關稅反擊，以報復美國對其徵收鋼鋁關稅。在全球遭受貿易戰陰影籠罩之下，預計當前市場仍未完全消化中美貿易摩擦更新的利空影響。

　　在市場連續調整之際，杠杆資金快速離場。截至上周五，兩市融資餘額為9254.59億元，十連降後續創10個月新低。與過去大調整情形一樣，股權質押風險再度浮出水面。近期多家上市公司公告稱公司控股股東或重要股東質押的股份觸及平倉線，面臨平倉風險。

　　據我們統計，截至上周五收盤，兩市3528家上市公司中，有3180家公司存在質押股份超過10萬股的情況，全部上市公司股權質押股票市值約5.5兆元，佔滬深總市值約12.8%左右。雖然質押整體市值規模有限，但投資者擔憂部分個股被強平風險增多，易引起情緒負反饋，提前賣出而加速了相關個股下跌，對市場風險偏好較為負面。上周市場一度有消息稱大額股權質押需經監管部門同意方能賣出，不允許強行平倉，後被澄清並不完全屬實。整體上，股指調整對投資者情緒、市場微觀結構均有負反饋效應，趨勢的打破需要更多外在利多扭轉。

　　利好政策改善市場情緒

　　在6月19日端午後首個交易日A股出現大跌之際，央行行長易綱及時發聲回應股市大跌。近段時間，包括國務院常務會議等高層多次強調，要采取結構性寬鬆措施降低小微企業融資難。在剛過去的周末，央行宣布降準。我們認為，下半年也不排除繼續推出降準等措施來維護流動性合理穩定，以應對外部貿易戰及內部債務違約增多的情況。此外，在進入到半年末、季末、月末資金例行緊張時點，央行在公開市場上顯著增加了流動性淨投放規模。本月央行已超額投放MLF近4000億元，貨幣政策預調微調以防範資金面波動風險、企業再融資風險等，目前市場各方均感受到了政策面維穩力度的增加。

　　不過，伴隨著上證指數屢創新低，市場部分觀點認為應在貨幣及財政政策上有更大的轉向、更進一步的放鬆。但我們注意到，在上周五，有官媒刊文稱要保持戰略定力，堅定不移推進結構性改革，避免以前的改革及成果前功盡棄。此外，在6月中旬陸家嘴金融論壇上，高層也表態去杠杆將延續。因此，預計貨幣及其他諸如財政、地產政策均難有大幅轉向可能。

　　整體上，我們認為當前市場維穩力量增多，A股估值偏低，短期期指繼續大跌的可能性在減弱。當前核心驅動仍在於中美貿易爭端、國內信用違約等問題上，在相關利空影響並未完全明朗之前，指數振蕩探底的格局或仍未扭轉。特別是中美貿易爭端這類突發事件型的衝擊，往往容易造成指數在短期內迅速下一台階，相關風險仍需密切留意。

　　（作者部門：國泰君安期貨）

責任編輯：張瑤