提要
端午節後，市場出現巨幅下跌，各大指數集體創下2016年年初熔斷以來單日最大跌幅，盤面千股跌停現象再現。我們認為中美貿易摩擦再度更新只是市場大幅走低的誘因而非根源，大股東質押接連爆倉，資金流動性風險才是引起市場下跌的主因。大盤3000點不破不立，跌破之後總體機會要大於風險。待市場企穩後，指數及優質個股均將迎來極佳的建倉布局機會。
圖為本輪中美貿易摩擦反覆對大盤走勢的影響
受端午假期中美貿易雙方征稅清單正式落地及周二盤前中美貿易摩擦事態升溫的影響，周二滬深兩市各大指數集體大幅低開，滬指直接低開擊穿3000點整數大關，盤中一度大跌超5%失守2900點，創業板指更是大跌逾6%，接連刷新年內新低。兩市出現放量下跌，空方情緒急劇宣泄，市場再現千股跌停，兩市跌停家數逼近1500家，個股跌幅中位數達到8.53%。也就是說，大部分個股不是跌停就是在跌停的邊緣，可見市場陷入到極度恐慌殺跌之中。
外圍風險事件只是誘因
北京時間6月15日晚間，白宮對中美貿易發表聲明，對500億美元共1102種產品徵收25%關稅。北京時間6月16日凌晨，中國商務部迅速做出反擊，對美祭出同等規模、同等力度的征稅措施。但事態的演變遠未結束，周二盤前川普政府宣布計劃對額外2000億美元的中國商品加征10%的關稅，並宣稱這是對中國向500億美元美國商品征稅的回擊，如果中國再次頒布對等措施，還將考慮再對2000億美元征稅。短期來看，由於中美相互徵收關稅超出市場預期，貿易摩擦更新加劇市場悲觀情緒，拉低市場風險偏好，進而對市場造成巨大的負面衝擊。周二各大指數大幅重挫及個股大面積跌停即是對事態更新最直觀的反應。
中美雙方經過三個多月的拉鋸戰，市場對中美之間貿易摩擦是一場“持久戰”已有了較為充分的心理預期，這一點從美國公布征稅清單後黃金期貨價格不漲反跌可以得到很好的體現。由此，我們認為，中美貿易摩擦更新只是引起A股市場出現大跌的誘因，而非主要因素。同一事件影響，美國三大股指的反應相比A股要溫和很多。本質上還是A股自身疲弱，內在問題的長久積累才導致一有風吹草動就泥沙俱下。市場對債務違約的擔憂以及大量個股本身的流動性危機才是導致市場應聲大跌的根本原因。
股權質押“強平”風潮來襲
作為一種簡便易行的融資手段，股權質押近年來受到不少上市公司管理層的青睞。隨著融資收緊，部分公司獲取資金的難度和成本增加，不少公司大股東高比例質押股權的情況屢見不鮮。統計顯示，截至到6月15日，A股3526家上市公司中，有3453家進行了股票質押，佔比高達97.96%。其中，128隻股票質押比例超過50%。在金融監管日益趨嚴，“資管新規”正式落地，實體經濟去杠杆，表外融資向表內回歸的大背景下，企業再融資壓力進一步加劇。在前期市場下跌過程中，部分質押率過高上市公司的股價已經跌破或瀕臨質押平倉線，在股東無法按要求及時追加擔保物的情況下，上述股東持有的股票將面臨被“強平”的風險。
受市場持續下跌的影響，節前一些個股的流動性風險本就已經突出，中美貿易摩擦更新進一步加劇市場下跌，進而更多公司又將面臨股權質押等爆倉危機，沒資金關注的弱股跌勢也在加劇，越跌流動性危機會越發突出，閃崩個股就會更多，最後形成惡性循環。在市場弱勢環境下，市場最大的風險就是個股的流動性風險。大股東質押接連爆倉，政策扶持產業接連被砍，流動性危機加劇了市場恐慌性下跌。綜合看，中美貿易摩擦更新只是市場下跌的誘因，由全社會信用收緊及市場下跌過後股權質押平倉風險加大所引發的惡性循環才是加速市場下跌的根源。
大盤3000點以下 機會大於風險
大盤跌破3000點一直都在我們的預期之內。退一步講，即便是沒有中美貿易摩擦更新這個因素存在，大盤跌破3000點也是大概率事件，隻不過上述因素的出現讓大盤跌破3000點提前實現。綜合來看，預計市場仍然需要一段時間繼續消化各種利空因素的影響。市場在長期走弱之後，伴隨著各種利空出現恐慌性的加速下跌，風險已得到較大程度的釋放。
從估值上看，經過前期連續下跌，A股市場估值已經較為合理。年初至今，上證綜指從最高的3587.03點最低下探至2871.35點，期間最大跌幅近20%，創業板指從最高的1918.22點最低下探至1525.29點，最大跌幅達20.5%，估值經過充分消化，基本上已經低於2016年年初初熔斷時期的估值。因而，我們預判上證指數跌破3000點後繼續向下的太空不會太大。從風險和機會角度看，大盤3000點不破不立，跌破之後總體機會要大於風險。操作上，建議等待市場企穩後再入場，切忌盲目去抄底或激進做空，當前第一要務就是做好防禦和風險控制。待市場企穩後，指數及優質個股均將迎來極佳的建倉布局機會。 （作者部門：信達期貨）
責任編輯：牛鵬飛
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