美聯儲再度釋放鴿派信號，助長風險資產

美聯儲如期按兵不動，但點陣圖和縮表計劃相比市場預期更“鴿派”。美聯儲3月19-20日貨幣會議如期按兵不動，維持基準利率在2.25%-2.5%區間，並宣布縮表結束計劃。儘管市場對3月會議內容分歧不大，但是點陣圖和縮表計劃相比此前預期更加鴿派，這一信號將助長近期的風險資產上漲。

點陣圖顯示聯儲委員預計年內不加息，縮表9月末結束並且國債縮減量減半。市場對本次會議關注的焦點是聯儲委員對未來利率預測的點陣圖和縮表的細節計劃。相比前次會議，本次會議的鴿派變化主要體現在四點：①點陣圖顯示聯儲委員對2019年加息預期由12月的2-3次下調至0次，預計年內加息的人數由12月的15人下降至6人；②縮表計劃將於9月末結束，並且每月國債縮減量由300億美元下調至150億美元，維持MBS縮減量200億美元不變，相較市場預期的維持500億月縮減計劃更寬鬆、結束的時點更早；③經濟預測中分別下調了2019年和2020年實際GDP增速0.2和0.1個點至2.1%和1.9%；下調2019-2021年整體PCE通脹0.1個點至1.8%、2.0%和2.0%，但是維持核心PCE通脹2%不變；上調2019年和2020年失業率0.2個點至3.7%和3.8%；④會後聲明中指出Q1消費增速放緩（之前為消費保持強勁）。相對而言，會後聲明中對通脹的表述基本未變，指出整體通脹因油價下跌而走弱，但核心通脹仍接近2%；並且“市場通脹預期保持低位，基於調查的通脹預期基本未變”；鮑威爾的講話基本符合預期，強調美聯儲保持耐心的同時也表達了對美國經濟2019年增長前景向好的預期。

我們保留對美聯儲年內可能再度加息的判斷。儘管美聯儲本次會議釋放更加鴿派的信號，但是我們保留對其年內可能再度加息的判斷，原因有如下三點：①美國居民實際消費Q1可能好於預期。由於此前政府關門影響導致當前消費數據相對有限。但是美國實際薪資同比增速由Q4的負增長回升至今年2月的2.2%。居民實際購買力的回升以及財富效應增加預計將正面提振未來3-6個月的消費支出增長，Q2美國居民消費很可能好於市場預期。②薪資增長提速、油價回暖支持整體通脹水準逐季上升至2.0%以上的水準，這為美聯儲再次加息提供支持。③當前貨幣寬鬆預期與經濟衰退預期並存，導致市場的流動性更趨於流向虛擬資產而非實體經濟，這是當前美聯儲面臨的窘境。美聯儲對市場的“呵護”是否會演變成資產價格的暴跌而結束？我們相信美聯儲對這一風險會保持警惕。鮑威爾講話中不斷強調“美國經濟今年的前景是積極、正面的”，並且強調利率預期並非FOMC的政策決定，只是一種預期。

我們推遲美元指數大幅走強的時點判斷至5月份，維持其運行區間98-92的判斷。全球經濟下行趨勢下，需要密切關注風險偏好扭轉對這波全球資產價格推升的可持續性。