諾德基金黃偉:市場大概率處於底部區域 重在精心擇股

　　諾德基金投資經理黃偉：讀政策知暖意！

　　昨日，證監會會同有關部門提出完善上市公司股份回購制度修法建議，就《中華人民共和國公司法修正案》草案公開征求意見，主要包括了增加股份回購情形、完善實施股份回購的決策程式、建立庫存股制度等內容。

　　修正案草案對《公司法》股份回購的規定作出以下修改：一是增加股份回購情形，包括用於員工持股計劃，上市公司為配合可轉換公司債券、認股權證的發行用於股權轉換的，上市公司為維護公司信用及股東權益所必需的，法律、行政法規規定的其他情形等。二是完善實施股份回購的決策程式，簡化公司因實施員工持股計劃或者股權激勵，上市公司配合可轉換公司債券、認股權證發行用於股權轉換，以及上市公司為維護公司信用及股東權益等情形實施股份回購的決策程式。三是建立庫存股制度，明確公司因特定情形回購的本公司股份，可以以庫存方式持有。

　　近年來，美國企業回購已成為美股一個主要的多頭力量。通常，進入加息周期後，美國股市易止步不前，2018年我們看到美國股指不斷創出新高。這主要是因為創紀錄的美國企業回購計劃。據TrimTabs Investment Research統計，截至8月17日，美國企業在第二季財報季期間宣布的股票回購計劃將今年以來宣布的總回購規模推高至7690億美元，至此美國企業的總回購規模有望在11月突破1兆美元大關，也將超過此前的年回購規模記錄----2007年的8096億美元。

　　據統計，A股市場至今約有880家公司發布股份回購計劃，逆回購金額（上限）765億元，比2017年同期的101.56億元增長了650%。參照美國股票回購的歷史經驗，我們認為更廣泛的股份回購會對A股市場產生如下積極作用：1）提供股票價值被顯著低估的信號；2）（部分）對衝大小非解禁引發的股票拋售；3）提升股票盈利；4）相比股息要交稅，股份回購能提高投資者回報。

　　由於A股的股份回購總量相對市場總市值相對仍較少，遠未達到能扭轉市場趨勢的規模。但是這則制度修改的建議，折射出管理層對市場的呵護。結合之前更廣泛的政策變化，我們認為目前已進入市場底部區域是大概率事件。

　　之前，緊縮政策和金融去杠杆是主導方向。當看到上半年經濟數據出現回落，譬如7月工業增速6%，較6月低位持平，不及市場預期的6.3%，1-7月投資增速下滑至5.5%，其中7月增速3%，創2017年以來新低。政策自6月下旬開始不斷微調，7月23日國務院常務會議部署積極財政政策要更加積極，穩健的貨幣政策要鬆緊適度。7月31日中央政治局會議部署下半年經濟工作六大任務中，第一條就是保持經濟平穩健康發展，提出“六穩”，財政政策要在擴大內需和結構調整上發揮更大作用。

　　在本次降低個稅前，“消費降級”成為市場熱議的話題，主要表現是居民可支配收入增速下降以及消費持續降速。從 9 月 6 日召開的國務院常務會議來看，政府已經關注到了這些問題。會議明確表示，目前全國養老金累計結餘較多，可以確保按時足額發放，在社保徵收機構改革到位前，各地要一律保持現有徵收政策不變，同時抓緊研究適當降低社保費率，確保總體上不增加企業負擔，以激發市場活力，引導社會預期向好。

　　管理層還在增加市場參與者（長線資金）方面做改革開放。

　　首先，根據證券時報，社保基金正醞釀試點新組合的五年期考核辦法，即委託給公募基金的新組合，不再考核短期業績，而是以五年為周期進行考核。這將加快長期資金入市。除了改變考核機制，證券時報記者從相關人士處獲悉，包括社保基金在內的長期資金，正在加快入市腳步。多隻養老目標基金也於近期紛紛發行，封閉期多以三年和五年為主，以追求養老資產的長期穩健增值。

　　其次，8月31日，證監會就《上海證券交易所與倫敦證券交易所市場互聯互通存托憑證業務監管規定（試行）》公開征求意見。時隔5月4日對《存托憑證發行與交易管理辦法》公開征求意見三個月後，證監會對滬倫通存托憑證業務涉及的市場主體以及發行、跨境轉換、交易等行為提供了監管依據和規範，滬倫通業務逐步進入實推階段。金融市場的進一步對外開放，也會增加未來流入A股的潛在資金。

　　在今年以來A股經歷較大幅度回調之後，在管理層頒布一系列政策和指引情況下，我們認為，市場處於底部區域是大概率事件，未來重在精心擇股。

責任編輯：石秀珍 SF183