融通債券基金經理王超：順牛市而為 擇窪地而行

　　證券時報記者 方麗

　　上半年債市走出小牛行情，下半年能否延續？對此，融通債券基金經理王超表示謹慎樂觀，認為在經濟轉型的大方向下，巨集觀經濟下行給債券市場走強帶來支撐。如果實體融資需求得不到改善，債券市場下半年仍有配置價值，可以“順牛市而為、擇窪地而行”。

　　王超在固定收益領域擁有11年經驗，在今年債券市場調整中，王超把握住節奏，獲得較好收益。數據顯示，截至7月17日，今年以來融通債券實現了6.86%的收益率。

　　王超介紹，今年債券市場已經歷了三個階段。一是2017年10月9日到2018年1月19日，利好成空、慘烈的多殺多；第二階段是1月19日至4月17日降準後，流動性環境超預期，基本面需求存疑、監管空窗與外部貿易戰影響疊加下的利率下行；第三個階段是4月末至今，資金面、信用違約頻發、貿易戰、基本面等多空因素輪番演繹，收益率震蕩明顯。

　　王超分析，年初經濟開局平穩，但受春節錯位因素影響，經濟改善存疑。1月新增社融總量3.06兆，同比少增6367億，為近三年的最低水準，資金面比預期寬鬆很多，債市有所修複。看準債市修複行情，春節前後王超在配置上提升久期，配置長久期利率債和高資質信用債，實現了6.86%的收益率。

　　下半年債券市場如何演繹？王超提出“順牛市而為，擇窪地而行”。

　　王超表示，判斷下半年債券市場走勢，首先要理解目前市場的三大新特徵。第一是交易強、配置弱。3月下旬之前，配置盤主導，收益率緩慢下行；之後交易盤增多，市場波動加大。尤其是金融去杠杆進入實操階段，配置乏力。第二，在銀行資金被抑製的狀態下，外資成為增量資金的重要補充。相較年初，債券的絕對價值有所下行；匯率或對外資流動存在擾動。第三，利率強，信用弱。5月份以來，信用違約事件頻頻爆發，投資者開始關注到民企信用風險的集中爆發，風險偏好急劇下降，信用和利率表現分化。

　　王超認為，2018年經濟基本面內外環境均存在較多波動因素，貨幣政策、財政政策、監管政策均存在相機抉擇和節奏變化的太空。目前“穩健中性”是央行的政策方向願景，中期來看，其操作導向仍要回歸均值。後續的政策節奏或體現為經濟越好，政策越中性、外圍越穩定，監管繼續推進的可能越大，投資上應對此有所準備和把握。

　　王超表示，在信用收縮環境下經濟下行的邏輯未變，後續或可看到下行的加速，微觀韌性向巨集觀方向靠攏；貨幣政策在內外環境擾動下，在回歸中性後已顯現偏鬆方向，後續降準等政策可見，節奏變化會隨經濟和外圍順勢而為。參考歷史經驗，從調整時間和調整幅度來看，債券走牛仍有太空。

　　王超強調，社融是經濟的領先指標，今年以來社融連續大幅回落，預示經濟增速可能下降，也意味著經過長時間的收益率調整，融資利率的上行開始對實體經濟產生影響。後市如果實體融資需求得不到改善，債券市場仍有配置價值。

責任編輯：石秀珍 SF183