第一上海：予光大綠色環保“買入”評級

光大綠色環保（1257，買入）：生物質+危廢處置高景氣行業優質公司，目標價 9.50 港元，首次評級買入

環保行業優質高成長公司

中國光大綠色環保有限公司（以下簡稱“公司”或“綠色環保”），是中國光大國際有限公司(257.HK)的子公司。公司以綠色環保和新能源為主營業務，業務主要包括生物質發電、太陽能光伏發電和危險廢物處置，未來還將發展土壤修複業務。截止目前，公司擁有 46 個生物質綜合利用項目，31 個危廢綜合處理項目以及 9 個光伏和風電項目，總投資額約為 333.3 億元。

戰略性選址+強大生物質供應網絡+一體化模式，生物質業務高速增長

公司生物質業務主要分為生物質直燃發電、生物質供熱或熱電聯供和生物質及垃圾發電一體化。其中，公司獨有的一體化模式通過共享電網、水處理等公用系統，發揮協同效應，有效降低項目整體開發及營運成本，快速滲透縣城環保市場。公司運用戰略性選址和強大的生物質供應網絡，使得 2014-2017 年的原材料成本保持穩定，從而保障了項目的盈利水準。目前，公司一體化模式的 IRR 能達到 16%以上。

危廢項目儲備豐富，後續爆發可期

公司目前可處理 42 種危險廢物，項目主要分為危廢填埋、危廢焚燒以及危廢綜合處置三種類型，主要分布於危廢產量豐富且集中的華東地區及山東地區，目前危廢項目的 IRR 超過 20%。公司的危廢處置價格介於每噸 2000 元至每噸 17000 元之間，2017 年的危廢處置平均價格為 2732 元/噸，同比增長 13.4%。公司的危廢項目儲備豐富，在建及籌建的項目總危廢處置能力達 44.2 萬噸/年。

看好公司未來發展，目標價 9.50 港元，買入評級

我們預測公司 2018-2020 年的收入分別為 65 億港元、83.6 億港元和 103.5 億港元，歸屬於母公司的淨利潤分別為 13.1 億港元、16.5 億港元和 20.0 億港元。根據同類公司的估值情況，我們給予公司未來 12 個月的目標價為 9.50 港元，分別對應2018 年/2019 年的 15.0/11.9 倍 PE，較現價有 29.60%的上漲太空，故給予買入評級。

風險因素

生物質原材料價格波動、開工建設不及預期、上網電價政策變動。