星石投資:政策傳導存時滯 未來或鼓勵消費和新型基建

　　來源：星石投資　

　　金融數據：社融繼續收縮，政策傳導仍存時滯

　　7月信貸、社融分別新增1.45兆和1.04兆，其中信貸超市場預期，社融低於去年同期。M2在7月同比上升8.5%可能與信貸適度寬鬆有關。

　　從信貸數據來看， 本月較上月新增信貸總量有所下降，但7月新增信貸比去年同期多增6000億。本月新增信貸數據的特點為：1）居民戶信貸佔比有所上升，而且其中中長期信貸的佔比由上月的65%上升至72%。2）企業部門新增貸款6500億，同比多增3000億元，其中票據融資同比多增4000億元，仍是最主要的貢獻，短貸同比少增1660億，而中長貸由前月的同比少增1800億轉為同比多增540億，說明在適度放寬信用的政策指導下信貸投放力度有一定增加。

　　本月社融從結構上看呈現出三大特點：1）增量主要來自企業債券融資和新增人民幣貸款，當月規模分別為2237億元和12900億元。其中企業債券融資的增量較上月增長69.5%。2）表外非標大幅收縮的局面未見顯著好轉，但降幅有所收窄。7月新增委託貸款規模是-950億元（前值-1642億元），新增信託貸款的規模是-1192億元（前值-1192億元），新增未貼現銀行承兌匯票的規模是-2744億元（前值-3650億元），原因主要在於資管新規之下禁止期限錯配等監管政策依然製約機構展開非標融資，對信託貸款的視窗指導是在7月底才下達的因而生效較晚，而且對城投、地產等融資主體的監管並未顯著放鬆，但預計8月將有所緩解。

　　經濟數據：需求稍顯疲弱，靜待政策對衝不確定性

　　今日公布的7月的經濟數據，其中：1-7月固定資產投資累計同比5.5%，預期6%，前值6%；1-7月規模以上工業企業增加值累計同比6.6%，預期6.6%，前值6.7%，7月當月規上工業企業增加值同比6%，預期6.3%，前值6.7%；1-7月的社會消費品零售總額累計同比9.3%，預期9.4%，前值9.4%。

　　7月份投資和消費增速皆有一定的回落。從具體數據來看，基建投資持續下滑（從2017年12月的19%下滑到7月的5.7%），與社融數據表現相符。消費絕大多數分項增速也出現下滑，顯示出消費支出仍然承壓，從社融數據上看居民部門中長期貸款繼續保持較高增量，意味著房貸負擔可能是消費擠出的重要原因。

　　考慮到7月底貨幣政策、財政政策邊際寬鬆基調確立，未來經濟增速大幅下滑的概率不大。從7月底政治局會議來看，延續了7月23日國務院常委會穩中求進的政策基調，提出了“六個穩”，將穩經濟確定為下半年經濟工作的重點任務，財政政策、貨幣政策有望適度發力，以精準調控的方式促進穩經濟。從方向上看，鼓勵消費和新型基建可能是未來政策支持的方向，但是政策存在一定的時滯，下半年經濟有望緩中趨穩。

　　具體分項數據分析如下：

　　1）生產數據上看，工業增加值與上月持平，維持較低水準，製造業有所回升

　　7月工業增加值同比增長6%，其中製造業增速由上月的6%回升至6.2%，主要來源於電子設備（13.5%）、有色金屬（5.6%）、非金屬礦物製品（5.2%）、化學原料及製品（3.5%）、金屬製品（2.5%）的增速反彈。

　　2）投資方面，三大分項走勢延續前期分化

　　1-7月製造業投資保持增長，由1-6月的3.8%回升至4.8%，顯示出前期企業盈利回升和信貸政策支持仍在支撐製造業投資。

　　固定資產投資累計同比由上月的6%下滑至5.5%，其中房地產投資增速維持平穩，由1-6月的9.7%小幅回升至1-7月的10.2%，而新開工面積累計同比上行至14.4%，意味著去年高增的土地購置費正在轉化為新開工面積，房地產投資仍有支撐。

　　基建投資增速繼續下滑，由1-6月的7.3%下降至1-7月的5.7%，後續財政政策力度有待觀察。

　　3）消費數據仍維持疲弱

　　本月消費同比增速小幅下降，主要來源於家電影響消費增速大幅下降、汽車零售持續為負。

　　家電音像器材同比增速由上月的14.3%降至本月的0.6%，可能與6月各大電商的銷售透支有關，但是在住宅銷售累計同比小幅回升的背景下，地產鏈相關的商品零售（如家具）仍然維持不錯的增速。

　　從汽車消費來看今年整體偏弱，猜測主要受今年車輛購置稅恢復10%的影響，使得今年整體汽車消費較去年低迷。雖然進口車降關稅的政策7月已經落地，本月進口汽車及底盤絕對值也確實較上月大幅上升超過2倍，但汽車零售金額仍較去年同期減少250億元。

　　從新消費的情況來看，網上零售仍保持較高增速，本月實物商品網上零售額累計同比增速為29.1%，較上月繼續小幅下滑。

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責任編輯：常福強