薑超點評1月金融數據：社融增速回升，寬鬆仍將延續

摘要

2月15日，央行公布1月金融統計數據：1月新增社融4.64兆元，同比多增1.56兆元；M2增速回升至8.4%；金融機構貸款增加3.23兆元，同比多增3284億元。我們的觀點是：社融增速回升，貨幣寬鬆延續。

一、信貸債券改善，票據年初高增。1月新增社融4.64兆元，同比大幅多增1.56兆元，主要貢獻一是信貸和債券融資繼續改善，對實體發放貸款3.57兆，同比大幅多增8818億元，企業債券淨融資增加4990億元，同比多增3768億元；二是地方政府專項債提前發行，同比多增1088億元；三是年初票據大增，未貼現銀行承兌匯票增加約3800億元，同比多增2349億元，且委託、信託貸款同比變化不大，使非標融資由同比負增轉為多增2000多億元。今年1月委託貸款和信託貸款的新增規模與18年同期大體持平，對社融的拖累減少，若未來這兩項的新增規模保持目前趨勢，那麽非標融資對社融的拖累或將明顯收窄。

二、票據貢獻仍多，中長貸亦改善。1月新增金融機構貸款3.23兆元，同比多增3284億元。居民部門貸款增加近1兆元，同比多增700多億元，其中短貸同比少增170多億元，而中長貸同比多增900億元；企業部門新增貸款約2.58兆，同比多增約8000億元，結構上，票據融資同比多增約4800億元，仍是最大貢獻，但同時企業中長貸和短貸分別同比多增1000多億和2000多億，也在繼續改善。今年以來票據增長火爆，一方面1月存在季節性因素，另一方面，去年三季度以來票據融資利率也在下行，票據融資能夠滿足企業短期流動性需求，緩解短期資金周轉問題。

三、財政存款少增，M2繼續回升。1月財政存款增加5337億元，同比少增近4500億元，積極財政背景下減稅帶來繳稅減少，同時1月還實施降準釋放資金，M2同比回升到8.4%。春節效應下，企業發放現金、居民取現增加，1月M1同比降至0.4%，M0同比大幅回升到17.2%。

四、社融增速回升，寬鬆仍將延續。當前口徑社融存量增速從18年12月9.8%回升到10.4%，我們測算若不含專項債社融存量增速從18年12月的9.1%回升到9.7%，政府和社會總融資存量增速回升到10.8%。雖然1月存在票據和信貸衝量、專項債提前發行等因素，延續性待觀察，但寬信用政策仍在加碼，中辦、國辦近日發文要求加強金融服務民營企業，未來社融增速仍將趨勢企穩，同時近期海外主要央行也紛紛轉鴿，我國貨幣政策的約束減少，寬鬆格局仍將延續。

1.信貸債券改善，票據年初高增

1月新增社融4.64兆元，同比大幅多增1.56兆元。1月社融高增的主要貢獻，一是信貸和債券融資繼續改善，對實體發放貸款3.57兆、企業債券淨融資增加4990億元，分別同比大幅多增8818億元和3768億元；二是地方政府專項債提前發行，同比多增1088億元；三是年初票據大增，未貼現銀行承兌匯票增加約3800億元，同比多增2349億元，且委託、信託貸款同比變化不大，使得非標融資由同比負增轉為多增2000多億元。

1月非標融資是社融中變化最大的部分之一。17年下半年到18年，隨著監管的明確，非標融資開始持續回落，而經過一年之後，新增表外非標融資的基數已經比較低，與歷年各月比較而言，1月的委託貸款和信託貸款的新增規模與18年同期大體持平，因而對社融的拖累減少，若未來這兩項的新增規模保持目前趨勢，那麽非標融資對社融的拖累或將明顯收窄。

2.票據貢獻仍多，中長貸亦改善

1月新增金融機構貸款3.23兆元，同比多增3284億元。居民部門貸款1月增加近1兆元，同比多增700多億元，其中居民短貸增加2930億元，同比少增170多億元，而居民中長貸增加6969億元，同比多增900億元。

企業部門1月新增貸款約2.58兆，同比多增約8000億元，結構上看，票據融資同比多增約4800億元，仍是最大貢獻，票據衝量規模依然不小，但同時也注意到，企業中長貸和短貸分別同比多增了1000多億和2000多億，也延續了去年12月以來的改善。

票據融資1月大幅同比多增4800億元，且表外融資中的未貼現的銀行承兌匯票也多增了2000多億元，印證了今年以來票據增長的火爆。一方面1月存在季節性因素，歷年1月的票據融資往往衝高，另一方面，去年三季度以來票據融資利率也在持續下行，對於企業尤其是中小微企業來說，票據融資能夠滿足短期流動性需求，緩解短期資金周轉問題。

3.財政存款少增，M2繼續回升

1月財政存款增加5337億元，同比少增近4500億元，積極財政背景下減稅導致繳稅減少。1月企業部門存款同比少增4132億元，而居民存款同比多增近3兆元，今年春節早於去年，1月春節前夕企業向居民發放現金，因而存款從企業向居民部門轉移。

1月財政存款同比少增，同時央行還實施降準釋放資金，M2同比回升到8.4%。春節效應下，企業發放現金、居民取現增加，1月M1同比降至0.4%的新低，M0同比大幅回升到17.2%。

4.社融增速回升，寬鬆仍將延續

1月社融高增使得各口徑的融資存量增速均有回升。當前口徑社融存量同比增速從18年12月9.8%回升到10.4%，我們測算，若不含專項債社融存量增速從18年12月的9.1%回升到9.7%，政府和社會總融資存量增速回升到10.8%，企業各類總融資存量增速也回升到6.6%。

總的來看，雖然1月社融的反彈存在票據和信貸衝量、專項債提前發行等因素，延續性有待觀察，但寬信用政策仍在加碼，近日中辦、國辦聯合發文要求進一步加強金融服務民營企業，我們預計未來社融增速仍將趨勢企穩，同時近期海外主要央行也紛紛轉鴿，對我國貨幣政策的約束減少，寬鬆格局仍將延續。

- END -

本文僅代表作者個人觀點，不代表本公眾號立場，不具備投資建議。