作者：Joseph Kowaleski，美股研究社，公眾號：meigushe，關注加入美股交流社群，和群內大神一起探討哦
摘要
Snap 在年輕人群中非常受歡迎，但該公司尚未能從中獲利。
Snap正在取代其他形式的溝通方式，圍繞其持久力的質疑是毫無根據的。
Snap 仍然是一種投機性投資，因為該公司的盈利道路非常不明朗。
Snap已經成為一種常用的交流方式。 對於大多數年輕人來說，Snap 已經取代了短信和其他傳統的交流方式。該公司一直在努力將其知名度轉化為利潤。該股已從去年12月的低點大幅反彈，今年以來已上漲了161%。
分析 Snap 的第一步是考慮平台的價值。 雖然 DAU 的增長速度已經放緩，但該平台仍然擁有1.9億 DAU和2.87億活躍用戶。我相信任何關於 Snap 受歡迎的懷疑都是沒有根據的。雖然用戶增長放緩，但對於許多青少年和年輕人來說，Snap 仍然是日常生活的一部分。
Snap 在活躍用戶方面明顯落後於其他社交媒體應用，如 Facebook和 YouTube。
然而，它在青少年和年輕用戶中非常流行。據Mediakix估計，Snap的青少年用戶數量超過了Facebook和Instagram，其中83%的青少年每月都會使用Snapchat。
儘管Snap贏得了青少年用戶的青睞，但該公司仍在繼續燒錢。就互聯網公司的價值而言，基於用戶而非現金流的估值可能存在負面含義。由於Snap正在虧損，因此了解我們能否將用戶與價值關聯起來是很重要的。“估值主任”Aswath Damodaran認為，社交媒體公司的定價是基於視頻中的用戶數量(47:30)。 他提出了一個簡單的估價社交媒體股票的方法，那就是把每個用戶的價值定在100美元。在他的分析中，這些用戶反映了與市值最大的相關性。
Damodaran將股票價格的使用等同於定價，而不是估值。對於Snap這樣的公司，我們必須在估值方面有創意，因為估值本身就是投機性的。Damodaran是正確的，因為我們不能真正準確地根據用戶數量來評估Snap未來的現金流。我不認為我們可以完全忽略用戶數量，但現金才是王道。
依賴廣告收入的公司取決於觀眾的數量。 Facebook和谷歌是這個領域的“王者”，因為它們吸引了廣泛的、具有不同興趣和背景的閱聽人。在年輕人中也有廣泛的吸引力。 由於 Snap 公司的不一致性，我們無法合理地預測其現金流。社交媒體是趨勢和行為的產物，而不是基於市場和需求增長的預測。但是，如果用戶能夠被有效地貨幣化，那麽他們就是有價值的。市場會像使用活躍用戶一樣使用數字，因為它很難解決一家公司未來可能產生的現金流問題。 市場將試圖按規模給這家公司定價。用戶給了我們一個試圖把握未來的想法，但這並不是一種恰當的估值形式。
如果我們看看上面的活躍用戶數據，我們會發現 Snap 的交易價格為每用戶69美元，而 Facebook 為每用戶167美元(包括 Instagram，但不包括 Messenger 和 WhatsApp) ，Twitter 為85美元，Pinterest 為59美元。雖然用戶可能表現出最大的相關性，但對於產生現金流的公司來說，還是需要支付一定的溢價，這當然也存在一定的差距。
Snap 和 Pinterest 預計將繼續虧損，而 Facebook 和 Twitter 預計將增加利潤。用戶是看待公司的一種方式，但正如Damodaran所指出的，未來的現金流將推動Snap未來的估值。 因此，我們必須嚴格評估企業創造價值的無形因素。
這是一個與許多新興科技公司相關的挑戰。想想優步(Uber)和Lyft。就像Snap一樣，這些公司已經成為許多人日常生活的一部分。儘管這些服務很有用，但這些服務背後的企業尚未證明它們是可持續的。這導致一些人認為股市估值過高。但是，如果我們合理地考慮Snap這樣一家公司未來的現金流，市場就不能合理地給出超低估值。回報的風險將非常失衡。這樣的情況會帶來巨大的好處，我相信Snap在2019年上半年的表現就是如此。當市場在2018年下半年暴跌時，如此多的風險被計入了價格，以至於市場充斥著太多悲觀情緒。
就這種科技股估值現象而言，互聯網泡沫就是過度狂熱的代名詞。互聯網泡沫破滅時，的確出現過像 Pet這樣的可怕失敗，但也有像微軟(Microsoft)和亞馬遜(Amazon)這樣的公司。也許這實際上是一個令人難以置信的遠見，花費了數年時間才能被驗證。 儘管從長期來看，即便是在“贏家”的最高點時買入，也會帶來超過市場的回報。
與 Uber 和 Lyft 不同，Snap 擁有 Facebook 和 Twitter 等社交媒體公司的模式，這些公司已被證明是可持續發展的業務。這個關鍵的區別使 Snap 成為比 Uber 或 Lyft 更有說服力的推測。儘管如此，所有的社交媒體企業都有很大的不同。如果 Snap 的業務與 Facebook 或 Twitter 直接競爭，我認為它早就被摧毀了。Snap的直接溝通將使該公司更難有效地實現盈利。Facebook也面臨著類似的隱私問題，試圖將Messenger和WhatsApp貨幣化。
我認為 Snap 最大的優勢是基於位置的廣告。 有點像 Facebook 或 Instagram 的實時功能。 對於銷售體驗的企業來說，Snap 是最有價值的。用戶使用 Snapchat 來記錄體驗。 當地的企業或活動，可能不是廣為人知的，可以促進當地人利用 Snap 的位置服務的優勢。 Snap 可以更好地利用它的"熱圖"，顯示 Snap 上活動更多的區域。 可以讓用戶更好地了解周圍地區發生的事件，同時向廣告客戶收取他們龐大用戶群的費用。
Snap目前的布局有一個攝影頭螢幕，可以拍攝照片和視頻發送給朋友，還有一個收件箱，裡面有朋友發來的消息和故事，還有一個看起來很像小報新聞網站的discover欄目。沒有人想看 Snap 上的廣告，但是推廣活動和體驗將為用戶和廣告商帶來價值。
Snap很難估值。該公司正以每月6800萬美元的速度燒錢。該公司股價的快速上漲表明，市場正在努力理解該公司的業務。每天都用Snapchat，我看到了它平台的有用之處。然而，沒有辦法給企業一個有信心的價值。
總結
Snapchat 是一隻投機股票，但我肯定會密切關注這家公司。 如果管理層做出改變，勾勒出一條清晰的盈利道路，如果股價下跌，我可能會嘗試擁有 Snapchat。
儘管Snapchat無疑是一個受歡迎的、有價值的平台，但它根本無法對這隻股票給出一個明確的估值。盈利之路並不明朗。200億美元的價格對於一家像Snapchat這樣前途未卜的公司來說，實在是太高了。如果該股再次跌至個位數的中間水準，那麽該股可能會成為一個耐人尋味的投機性上漲。雖然我看到Snapchat取代了短信服務，但我很難得出這樣的結論: 當該公司產生有意義的現金流時，它還是有顯著的好處的。Snap是一個很好的平台，但是對於一個穩定的投資來說，業務是一團糟。
本文作者：Joseph Kowaleski，美股研究社（公眾號：meigushe）——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報導美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們，轉載請注明
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