國資A股掘金兩大動力：化解質押風險與抄底低估值

　　國資A股掘金兩大動力： 化解質押風險與抄底低估值

　　本報記者 李維 北京報導

　　一場國資體系對A股公司的掘金潮似乎正在上演。

　　21世紀經濟報導記者統計發現，截至9月3日，2018年內已有包括當代東方、聯建光電（維權）、大富科技、三聚環保等不少於11家上市公司籌劃或已完成由國資接盤的控制權轉讓事宜，新築文化、金一文化、金力泰在內的不少於三家上市公司的實際控制人已從民營企業家“轉手”為地方國資委等國資機構。

　　多位地方國資人士表示，當前國資系統大舉謀求上市公司控制權，一方面是對部分公司出現股權質押風險後施以援手的結果，從而達到防範化解地方金融風險，保護地方產業的目的；另一方面由於當下A股估值整體偏低，為國有資本的進入創造了時機，同時上市公司作為國資混改資本運作的平台價值也被國資系統所看重。

　　防範化解風險

　　A股市場的這場國資抄底趨勢，與當下部分公司面臨的高杠杆風險不無關聯。

　　例如聯建光電在籌劃股權轉讓前曾出現過股份質押風險。

　　2018年6月24日，聯建光電公告稱實控人劉虎軍擬轉讓股份給某國有大型文化傳媒企業，而彼時聯建光電股價已從此前高點腰斬超過6成，而劉虎軍的84.7%的股份處於質押狀態，其中81.3%已於6月10日前跌破平倉線。

　　無獨有偶，6月11日，科陸電子實控人饒陸華所持有的全部4.82億股股票處於質押狀態，並觸及平倉風險，而後深圳國資旗下的深圳遠致投資有限公司成為解救方，並受讓饒陸華10.78%質押股份。

　　值得一提的是，由於部分標的股份處於質押狀態，“協定轉讓+表決權委託”也成為一種常見的控制權轉讓模式，例如在金力泰、宜安科技、紅宇新材等不少於5家上市公司股權轉讓中，都曾出現這一結構。

　　“這種方式是近年來因為股權質押事件越來越多才開始出現的，因為股票是在押狀態無法交割，股東又沒有錢償還融資，所以先通過協定的方式來明確控制權，再進行資產、債務的處置和騰挪。”中信證券一位投行人士向21世紀經濟報導記者解釋稱。

　　在業內人士看來，國資積極介入質押盤風險，仍然是對有關防範和化解金融風險政策的貫徹。

　　“股權質押風險具有傳遞性，及時吸納接盤資金參與，避免‘一平了之’，是一種較為穩妥的處置質押風險的方式。”一位接近監管層的券商投行人士表示。“這個過程中，國資的作用和責任也比較重要。”

　　此外，另有部分國資的出手則是對地方產業保護的考慮。

　　“地方上培養一個上市企業並不容易。”一位接近深圳國資的投行人士表示，“企業因為股權質押發生問題的時候，如果你不救，就有可能有外部的產業資本甚至其他地方國資來救，企業所在地的政府和國資顯然不願意坐等這種局面。”

　　“保住地方產業就是保住稅源和GDP，如果一些企業因為質押資金鏈的問題而喪失了控制權，那麽地方國資是有入場以確保產業留在當地的訴求的。”前述接近深圳國資人士坦言。

　　低價、平台價值

　　其實早在去年，國資體系在A股公司的拓土趨勢就已顯露。例如去年廣州國資的廣州基金國際股權投資基金管理有限公司曾對愛建集團進行舉牌，而北京國資的北控清潔能源集團有限公司也曾對*ST金宇進行染指。

　　除防範風險的動機外，亦有業內人士認為，當下地方國資大舉進入A股公司，與當前A股市場估值相對處於低位有關。

　　“過去二級市場價格估值很高的時候，國資收購上市公司股份往往會有國資流失的擔憂，審批上也有很多障礙，但如今二級市場的估值已經相對偏低，國資系統對於逢低收購更有投資價值，價格相對便宜的公司有更高的積極性。”一位接近北京國資的券商人士認為。

　　“當下的估值視窗是國資介入的好時機。”該人士亦指出。

　　另一方面，國資系統在資本市場中的積極性，也和國資改革背景下不斷提升證券化率和推進混合所有製力度的政策方向有關。

　　事實上，不少地方正在積極的推進國資證券化和國企混改工作。例如以成都市為例，21世紀經濟報導記者從接近成都國資系統人士獲悉，其多家國有企業集團正在嘗試提升旗下企業的證券化比例。

　　“成都國資正在實施大證券化戰略。”前述接近成都國資人士透露，繼成都銀行上市後，成都國資旗下的成都燃氣集團股份有限公司（下稱成都燃氣），以及成都國際投資發展有限公司的上市公司也在悄然推進。

　　“不同的國有企業所在行業不一樣，國資上市肯定也要避免各種資產往一個籃子裡裝的問題，如果有更多的上市平台資源，那麽地方國資開展並購、資產注入等運作的太空也就更大。”前述接近成都國資人士表示，“大多數地方國資肯定是看中上市公司資本運作的平台價值，並且也有意願拿到更多殼資源。”

　　亦有分析人士指出，在二級市場拿下上市公司控制權，亦是混合所有製改革的一部分。

　　“混合所有製改革並不一定僅僅指將國有企業的部分股權出讓給社會資本，國有資本也可以尋找優質的民營上市企業來主動介入，並在入股後通過供給各種資源將目標企業做大做強。”北京一家中字頭券商的巨集觀分析師表示。“如果市場還有這樣的機會，相信類似的案例還會更多。”

　　（作者微信：lw8346860 編輯：包芳鳴）

責任編輯：陳靖