行情分化凸顯機構分歧 選股時代比拚專業定價能力

　　⊙記者 吳曉婧 趙明超 ○編輯 於勇

　　7月6日，上證指數盤中一度跌破2700點，創下本輪調整新低。在市場低迷之際，資深基金經理看到的更多是機會。在對滬廣深多地公私募基金深度調研中，記者了解到，不少基金已經在加大對A股的配置。

　　基金經理認為，市場的“磨底”時間較長，在這個過程中，行情分化將十分劇烈。在配置層面，A股將全面進入精選個股時代，幾乎成為機構的一致預期。

　　悲觀中孕育機會

　　A股市場持續調整，在業內人士看來，導致市場不斷下跌的原因，除了金融“去杠杆”和外部摩擦等因素外，還有兩類風險隨著市場下跌而進一步放大：一是因股權質押導致的平倉風險；二是絕對收益投資者在回撤後的被動減倉。

　　曾獲評公募基金20周年“金基金”最佳投資回報基金經理獎的東方阿爾法基金公司總經理劉明判斷，市場的外部擾動已基本被消化掉，接下來要評估金融去杠杆帶來的影響，包括其執行力度和速度。他預計，站在當前時點看，不必過於悲觀。

　　高毅資產董事總經理馮柳一直堅持高倉位運作。在他看來，A股市場的投資機會在逐步顯現。據了解，過去兩年多時間，馮柳主要集中於港股投資，近幾個月以來，隨著A股持續調整，他開始逐步加大A股的配置。他表示：“如果A股市場持續調整，將進一步加大買入量。”

　　景順長城的劉彥春是一位中長期業績優異的基金經理，在他看來，沒有必要對巨集觀經濟過多擔憂，我國目前是主動去杠杆，與危機去杠杆有本質不同，有足夠多的手段來應對可能出現的經濟下行風險。過分強調巨集觀風險對股票投資意義不大，市場上很多資產負債表穩健、現金流強勁的上市公司估值已經很低了，可能是現階段回報率最好的可投資資產。

　　長信基金的總經理助理安昀不僅不悲觀，甚至還有一些樂觀。“經歷了近期的市場調整，從估值角度來看，一些白馬藍籌股的估值較為便宜，一些成長股、龍頭股股價又回到了年初的水準。”

　　安昀認為，白馬股估值目前已經很便宜，三季度還會經歷估值切換，由於其盈利相對更為可測，因此其估值切換應該會比較順暢。

　　站在當前時點看，中歐瑞博董事長吳偉志表示，一些業績良好的優質股出現了大幅下跌，進一步下跌的幅度非常有限，但未來發展太空和潛在漲幅卻很大，具有很好的“性價比”。值得注意的是，7月18日，該公司以自有資金2000萬元自購了公司旗下產品。

　　行業配置分歧嚴重

　　在機構投資者看來，儘管市場已經進入了“磨底”階段，但行情分化會進一步加劇。

　　吳偉志認為，無論是行業之間還是行業內部個股之間，都會呈現分化狀態。他看好行業發展太空大、公司在行業內部具有競爭優勢的龍頭股。

　　“不管什麽行業，只有少數優質個股能走出來，即使是金融地產等權重板塊，也僅有少數龍頭股具備投資價值，這時候就要考驗專業能力了。”劉明判斷。

　　值得注意的是，當前機構對於行業配置出現了劇烈分歧。

　　以年內表現搶眼的醫藥行業為例，部分有持倉的機構依然強烈看好，而另一些沒有買入的機構則認為，當“抱團資金”退潮時，同樣也會“一地雞毛”。

　　業內一位十分知名的私募投資經理直言，醫藥行業中一些公司被過度追捧，這與2015年炒作中小創股票時並沒有太大區別。在他眼中，不少公司的業績並不足以支撐如此高的估值。

　　“投資不能簡單按照行業屬性、股本大小、市值高低來劃分，即便在同一個行業裡，也有好公司和差公司的區別。目前來看，市場一味按照行業進行投資，投資醫藥股並不意味著長期是安全的。”

　　對於地產股，機構觀點同樣分歧嚴重。看空者認為，地產股長期趨勢不好，每次反彈都是賣出的好機會。但看多者則認為，房地產“大而不倒”，龍頭企業具備集中度提升的投資機會。

　　對於新能源汽車產業鏈而言，看多者認為，該行業代表未來的大趨勢，屬於戰略性布局，且與國外相比也是在同一條起跑線上。看空者則認為，目前該行業技術含量不夠，一些環節的高毛利率難以持續。

　　長信基金權益投資部總監葉松認為，金融、地產等低估值板塊具備估值修複的機會，一旦信用環境有所改善，有望出現反彈機會。長期而言，更看好消費與科技創新領域。

　　在他看來，今年下半年到明年上半年，是戰略性布局的時點，未來市場機會主要存在於內需消費、新能源、新材料、半導體、5G等板塊的成長股。葉松認為，還有很多領域的國產替代進度會逐漸加快，下一輪牛市的主流資產還在陸續登場過程中。“少數細分行業的龍頭公司已經體現出競爭力，未來要逐步挖掘出這些龍頭公司，在合適的時機進行布局。”

　　比拚專業定價能力

　　接下來的市場，將更加考驗機構的眼光和定價能力。一方面，A股全面進入精選個股時代；另一方面，A股估值體系發生了深刻變化。

　　談及如何精選個股，劉明表示主要通過五方面去精選個股。第一從盈利模式方面考慮，要易於理解、盈利穩定並且成長太空大。第二考慮估值水準，篩選出動態PEG<1的公司，要有充足的安全邊際，還要有較大預期差。第三從財務狀況予以篩選，不僅要看公司的財務指標，還要與所屬行業公司予以比較。第四是考察公司的定價能力，選擇具有行業地位及定價能力強的公司。第五是考察公司的治理結構，根據股東、董事會、管理層結構及過往表現，進行綜合判斷。

　　談及A股估值體系的變化，葉松認為，一方面因為A股國際化提速，估值體系在向海外市場靠攏；另一方面，在流動性趨緊的大環境下，一些流動性不足的小公司出現了估值折價。這種變化在某種程度上是不可逆的。

　　業內人士認為，DCF是所有估值方法的基石，是資產定價的理論基礎。雖然DCF方法中，決定結果的變量很多，微小的變動都會造成巨大的偏差，但投資者需要的是DCF的思想，需要理解估值的本質。因為行業、公司的特徵、商業模式往往都能在DCF中得到體現。

　　葉松表示，從DCF模型的角度來看，成長期越長、永續成長率越高的行業估值必然越高。他舉例稱，調味品在需求端的穩定性明顯高於白酒，而紡織服裝行業的潮流變化則比白酒更難預測，因此決定了這三個行業的估值對比。

　　在行業內部，估值分化也可能較大。在經濟增速減緩的背景下，龍頭企業的優勢越來越明顯，競爭力越來越強，效率越來越高，防控風險的能力也是小企業無法比擬的。反映到經營結果上，就是龍頭企業經營越來越穩定，與小企業差距越拉越大。在估值上，也會有明顯溢價。

責任編輯：陶然