作者 | Hannah
數據支持 | 勾股數據
受昨天晚上美股暴漲的影響，今天A股高開，港股也非常幸運，因為放假躲過了美股平安夜裡的不平安，趕上美股2009年3月份以來的最大單日漲幅，今天也高開。
日本是非常搞笑的，美國平安夜裡鬧鬼，它直接第二天上吊，大跌5%。今天受美股刺激，一口氣也漲了近4個點。
所以，原本想著，大A跟港股，已經趴在地上了，今天怎麽著1個點是能站上的吧。
誰料天有不測風雲，上午11月工業數據出來，利潤同比是三年來首次為負，港股A股全部高開低走。下午更加誇張了，港股A股都直接跳水翻綠，而隔壁正紅的辣眼睛。
下午的帶頭大哥正是鼎鼎有名的兩桶油之一：中石化（600028.SH;386.HK）。
1
石油期貨玩脫了？
中石化怎麽成了主角呢？
午間的時候路透社稱，中石化（Sinopec 600028.SS）已暫停兩名高管的交易業務。消息靈通人士周四表示，該公司在遭受虧損後，已知悉此事，這兩人為中國國際石油化工聯合有限責任公司董事長和黨委書記，該公司負責為中石化對衝風險。媒體報導稱，目前不清楚到底是什麽問題。但如果真的是交易失誤，那麽金額上幾億美元肯定打不住，有可能會要超過中航油當年虧損的規模。
中國聯合石油有限責任公司是中國石油天然氣集團公司和中國中化集團公司共同出資組建的石油外貿公司，由中國石油天然氣集團公司經營管理。公司於1993年1月8日在國家工商行政管理總局注冊成立，注冊資金12.7億元人民幣。公司擁有原油、成品油進出口經營權和原油、成品油境外期貨業務許可證。公司歸口管理中國石油天然氣集團公司煉化系統所需原油和成品油進出口業務。
據其官網介紹，公司在美國紐約商業交易所擁有兩個交易席位，通過參與原油和成品油期貨交易，摸索規律，增加了公司對全球石油貿易的參與權。公司與世界幾十個國家和地區建立了貿易往來，在國際石油市場享有良好的聲譽。
隨後，中石化集團聲明稱，中國國際石油化工聯合有限責任公司總經理陳波和黨委書記詹麒近期因工作原因停職，由副總經理陳崗主持行政工作。目前，聯合石化公司各項工作運行正常。
如果真的是石油期貨玩脫了，那虧損搞不定就是億級別的，而部門可能是美元。
老實地講，這波石油跌得讓人促不及防。
印象中10月初（10月1號，還是2號不記得了）的時候，我一個朋友還抱怨自己的運氣不佳，說自己沒買房的時候，房價一直在漲，自己買了房後，房價不動了，自己沒買車的時候，油價一直在跌，自己買了車後，油價一直在漲，感覺現在油價都要上100了（附注:她2016年買房，2017年買車）。
油價上100美元，當時這樣的聲音是不少的。然而10月3日石油見頂，僅僅過去兩個月的時間，石油已經從高位最深跌去近45%。跌得太急太快，而且出現過幾次閃崩（跌幅6個點以上）。所以如果中石化交易失誤是買漲石油期貨，這個虧損應該是相當恐怖的。
那這兩個月石油發生了什麽事呢？
今年石油漲的一個大邏輯是美國退出伊朗核協定，重新製裁伊朗，這個說法去年年底出現，今年5月美國正式落實。美國政府要求其盟友在今年11月4日之前將各自對伊朗的石油進口降至零。
從5月份開始，沙特和俄羅斯為了填補伊朗退出留出的坑，開始逐步退出2016年達成的石油限產。沙特10月份的日均產量比3月份增加了70萬桶，達到1060萬桶。俄羅斯也增加了25萬桶左右。
油價的上漲也刺激了美國的頁岩油的生產，美國原油產量目前大概在1100萬桶/天。
但是11月美國對伊朗的製裁是不及預期的，而卡舒吉事件又導致沙特可能向川普讓步，不大力度限產。這引發了對石油供給過剩的擔憂。
除了供方因素，還有需求方面的因素，這從11月份以來更加是如此，市場開始擔心明年全球的經濟，進而擔心石油的需求不振。
這觸發了石油的連連大跌。
而昨天晚上石油為什麽暴漲呢？主要原因是美國聖誕節的零售數據非常好，剔除汽車，同比增長了5.1%，是最近6年最大增幅。大家發現，咦，好像經濟沒那麽慘。於是，報復性反彈發生了，昨晚美油大漲9.59%。
但如果中石化是玩石油期貨玩脫了的話，這個漲幅是拯救不了它的。
按照新聞的假設，中石化在70美元附近做多了7000萬桶，那麽對應的實物資產價值就在50億美金左右，現在WTI從70跌倒了47，大約跌去了三分之一，也就是說，這筆交易的虧算大約在50億美金的三分之一，大約就是17億美金吧，對應人民幣大約120億，中石化2018前三季度歸母淨利潤大約600億人民，雖然中石化虧的起，但是這個數字不是個小數目，而且更重要的是，反應了中石化內部的風控，可能完全就是形同虛設。
下午開盤，中石化跳水，收盤A股跌6.75%，H股跌4.68%。
2
曾經也玩脫的中航油
中石化是不是因為石油期貨玩脫，究竟虧了多少，目前還不清楚。不過這件事難免不讓人想起了2004年的中航油和陳久霖。
中航油20萬起家，從貿易公司發展到中國石油業的第四大巨頭，不可不謂輝煌。但輝煌的毀滅就是一夜之間。
2003年下半年，中航油開始參與200萬桶原油期貨買賣，初期是獲利的。2004年一季度，國際油價飆升，中航空是石油看跌期權賣出方，账面虧損達到580萬美元。
本來吧，中航油內部風險控制是，虧損超過35萬美元，要上報總裁得到同意才能繼續，任何將導致50萬美元以上的損失自動平倉。中航油當時共10位交易員，也就是說，最大虧損應該是500萬美元。
不過在中航油上，內部風控是無效的。作為CEO，陳久霖在內心為這場賭博設下了開放的頭寸，賭徒心理得到淋漓盡致地體現。
為求收復失地，中航油不斷加大空頭頭寸。
歷史告訴我們，與趨勢作對的，從來沒有好下場。
2004年二季度油價繼續上升，中航油账面虧損增加到3000萬美元。就像一個輸紅眼的賭徒一樣，中航油繼續加大投資，希望油價回落時可翻身。到2004年10月，中航油的原油期貨合約增至5200萬桶。
此時，中航油的虧損已經是天文數字。因為要補保證金，公司面臨了嚴重的現金流問題。
2004年10月10日，中航油首次向中航油集團報告了交易情況，但是並沒有向其他股東和公眾披露。10月20日，中航油集團為了籌集資金補倉，配售了15%的股份，集資1.08億美元。
但這點資金也是不夠的，後面發生的事就是被強平，被追債。2004年11月25日，最後一批合約被平倉，總虧損達到3.81億美元，還有債權銀行合計追討2.48億。
這些事情，中航油一直未正式公告，眾多中小投資者蒙在鼓中，但從不斷下跌的股價不難看出，有人先知先覺的。
2004年11月29日，周一，中航油申請停牌，11月30日公司正式公告已虧損3.9億，潛在虧損1.6億美元的消息，並向法院申請債務重組。
陳久霖隨後被新加坡警方拘捕，2006年3月新加坡法院判處陳久霖入獄服刑4年零3個月，2009年1月20日刑滿出獄。
3
誰之過？
衍生品這個金融工具在研發出來的時候是為了用少量的資金對衝風險。以期權為例，隻用少量的權利金，通過杠杆效應，可以對衝大部分倉位。比如說，當石油公司持有大量原油待售，為了防止原油價格的下滑，可以用少部分資金做空原油，通過不同到期日和行權價的組合，杠杆率可以在幾倍至幾十倍之間選擇，如果原油價格下滑，雖然銷售收入減少，但是做空原油可以對衝很大部分的油價下跌。
但也正因為期權獨特的杠杆特性，很多投機分子就開始利用杠杆放大資金，雖然一旦盈利收益很可觀，但是虧損起來往往也很誇張。
如果單獨通過買入看多期權，那麽虧損可能就是全部本金。而一旦通過賣出看多期權，如果對應資產價格不斷上升，對應的虧損理論是無限的。同樣的，如果這次按照小道消息中石化在70附近賣出看空期權，現在WTI大約47元，那麽這種操作的虧損可能在23元左右，而收到的權利金可能也就幾元，所以虧損也是成倍數的放大了。
對於廣大的投資者來說，帶杠杆的東西，不是天堂就是地獄，但是在沒有嚴格風控體系下的衍生品交易，就如同點著打火機在炸藥堆中行走，用“作死”已經不足以形容這種操作了。
其實不獨中航油，我們再盤點一下，這樣的事情還有許多，比如1997年株洲冶煉廠做空金屬鋅，最終形成了了1.758億美元的虧損，還有2005年的國儲銅事件等。
這些都是以套期保值開始，卻最終以淪落為投機。
國際市場上，金屬、農產品、原油、外匯等價格波動很大，給企業的正常經營帶來了相當大的不確定性，這就導致了燙平這些波動的需求，衍生品就這樣產生的。
但是，如我們上述看到的那樣，衍生品是非常容易從對衝工具走到投機工具的，這條線非常的模糊。一旦走上了投機這條路，人在河邊走，哪能不濕鞋，巨大的損失就在某個地方等著。
劃清對衝和投機這條線，將決定衍生品這個工具究竟是保護傘還是害人精，這取決於企業內部的管控。
但是，在劃清這條線上，國企恐怕是最無效的。對民企來說，資產是自己的，盈虧自負，所以民企所有者天然有動力去加強內部的風險控制。
但國企不是這樣的，國企資產是國家的，虧損是由國家來兜底，內部控制上天然就會帶有睜一隻眼，閉一隻眼的態度。中航油事件上，原先設定的50萬虧損就斬倉的內部風控規則形同虛設。
這種時候，衍生品由對衝滑向投機只是一念之間，完全取決於當事人的態度。對當事人來說，國企內部控制的缺失也增加了賭徒的僥幸心理，也許下一把就賺回來了呢。再加上虧損不是自己的，所以一旦衍生品交易觸發虧損的時候，他是非常容易選擇繼續加大賭注的。
海恩法則指出：每一起嚴重事故的背後，必然有29次輕微事故和300起未遂先兆以及1000起事故隱患。
這個法則同樣適用於國企從事衍生品交易上。
中石化、中航油是因為虧損巨大，而為人知，根據海恩法則，肯定還有大量的因為情節並不嚴重，並不為人知。就像中航油，如果不是後面虧損到兜不住了，恐怕公眾都還蒙在鼓裡吧。
而這樣的機制，就決定了中航油、中石化都不會是最後的案例。
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