1萬元變出126億元 雅戈爾是財技高超還是掩耳盜鈴？

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　　1萬元“變出”126億元 雅戈爾是財技高超還是掩耳盜鈴？

　　一個簡單地小額增持動作，雅戈爾將2017年33億元的投資損失一舉扭轉為93億元的投資收益，相當於用1萬元“變出”了126億元

　　資本市場可謂雲波詭譎，瞬息萬變；利益之下，許多不可能都會變成可能。近期，就有這樣一家公司，讓投資者們再次領略到了資本市場的神奇之處。

　　提起雅戈爾（股票代碼：600177.SH）想必大多數人都不會陌生，其作為一家服裝品牌形象早已深入人心，然而在這個大眾創業、萬眾創新的年代，雅戈爾也早就不甘於隻做一家傳統的服裝品牌。根據雅戈爾官方網站對自己的定位來看，現如今的雅戈爾是一家經營領域為“紡織服裝、地產開發以及金融投資”的綜合型企業。

　　最近，它就讓投資者們領略了一番“金融投資”翻手為雲覆手為雨的神奇魔力。

　　2018年4月9日，雅戈爾公布的一季度業績預增公告顯示，預計2018年第一季度實現歸屬於上市公司股東的淨利潤與上年同期（法定披露數據）相比，將增加約86.80億元，同比增長687.95%左右。面對出色的業績，資本市場迅速做出反應，業績披露次日，股價以漲停開盤。然而冷靜下來，市場的狂熱背後卻有一點令人無法忽視：就在今年1月末，在雅戈爾披露的業績預告中曾明確表示，公司2017年度歸屬於上市公司股東的淨利潤將減少約33.30億元，經營利潤同比下跌90%左右。

　　在短短3個月不到的時間裡，究竟發生了什麽令雅戈爾的財務表現產生了“翻天覆地”的變化呢？帶著這樣的困惑，《投資者報》記者閱讀了大量相關資料並設法聯繫到了雅戈爾證券部的相關負責人，對有關於這些問題進行了一些詢問，然而雅戈爾方面含糊其辭的表示一切以公告為準。

　　財務手段令人叫絕

　　此次業績的驚天大逆轉還要從雅戈爾投資的中信股份說起。

　　2015年，雅戈爾斥資204億港元，以每股約14港元的成本，買了約14.5億股港股中信股份（股票代碼：00267.HK）的股票，折合人民幣約161億元。

　　不幸的是，自其大手筆投資以後，中信股份股價開啟持續下跌模式。截至今年一季度末，中信股份股價為10.98港元。經計算可知，雅戈爾的這筆投資截至此時共虧損約43.5億港元，折合人民幣約34.8億元。

　　根據雅戈爾2016年年報，公司投資中信股份虧損37.74億元人民幣。如果算上公司2017年計提的33.08億元的資產減值準備，兩年下來，雅戈爾在中信股份上的虧損合計達到70.82億元。

　　然而，資本市場上的事情永遠不會如人們表面所看上去的那樣簡單。2018年3月9日，雅戈爾僅花費了1.15萬港元再次買入中信股份1000股，就徹底逆轉了此前業績預告中所預計的公司淨利潤同比降低90%的命運。

　　原來，根據相關會計準則，只要持有標的公司5%以上股票且向標的公司董事會派駐非執行董事，標的公司對雅戈爾的性質就可以從一筆投資轉變為聯營公司，體現在財務報表裡就是從“可供出售金融資產”變為“長期股權投資”。

　　並且，根據會計準則所規定的不同科目有不同的計價方式，在“可供出售金融資產”裡，計價方式就是二級市場的股價，也就是上文中我們說的每股10.98港元。在“長期股權投資”裡，計價方式就是可辨認淨資產公允價值，也就是账面淨資產，按照這種算法中信股份每股價格立即變成了18.94港元。也就是說，轉變了會計方式，每股立刻多了8港元，因為公司持股14.5億股，所以最後的結果就是增加了非經常性收入93億元人民幣。

　　至此，一個簡單地小額增持動作，將2017年33億元的投資損失扭轉為93億元的投資收益，相當於用1萬元“變出”了126億元。

　　在市場普遍為雅戈爾高超財技所驚歎的同時，已經有理性的分析人士看穿了這種無異於“朝三暮四”的把戲。變個會計核算方法就真的能改變股票的市場實際價值麽？這種方法是否存在什麽弊端呢？

　　爆炒出來的收益究竟價值幾何？

　　上海某券商的一名證券分析師對《投資者報》記者表示，“從監管層面來說，這種方法的確是不容置喙。然而中信股份業務主要是發電，航空，基礎設施，特鋼製造等重資產企業，因此账面價值計價市值顯然是不合理的。二者記账方式的差異創造出額外的93億元淨利潤、計入了非經常性損益，而企業盈利能力卻沒有實質變化，不知未來雅戈爾會如何對股東交代。”

　　事實上，如果扣除這一非經常性損益事項，雅戈爾一季度的業績預計將減少6.2億元，同比降低49.27%左右，利好資訊秒變利空公告。

　　雅戈爾的主要業務包括：品牌服裝、地產、投資業務。根據公開數據，2017年服裝業務為雅戈爾帶來淨利潤7.44億元、投資業務16.36億（剔除計提中信股份資產減值準備的金額 33.08億元影響），地產業務為12.68億元。近年來，雅戈爾的投資業務始終對淨利潤的貢獻佔比均是最高的，平均都超過50%，其次是地產，大概在35%左右，而眾所周知的服裝板塊業務的貢獻率為最低，僅為15%左右。

　　或許雅戈爾被迫放棄傳統業務轉型為投資企業是服裝行業浪潮衰退的無奈之舉，然而其究竟能否憑借炒股長期生存下去，其投資技巧是高超還是拙劣，只有時間才能說明一切。■

責任編輯：陳悠然 SF104