中誠信國際結構融資部副總經理王立
3月10日，由中誠信國際信用評級有限責任公司、中誠信證券評估有限公司共同舉辦的“2018年亞布力金融風險論壇：資產證券化行業發展與解析”專題研討會在黑龍江亞布力舉行。中誠信國際結構融資部副總經理王立出席並以“銀行間市場資產證券化2017年回顧與2018年展望”為題發表演講。
王立指出，自2012年我國信貸資產證券化重啟以來，作為證券化產品主要發行場所之一，我國銀行間債券市場呈現出快速發展態勢。2017年，在“強監管”的政策基調下，證券化產品不僅發行規模和發行單數均創歷史新高，在產品創新方面亦取得了可喜的成績。
她認為，上一年度我國銀行間資產證券化市場持續擴容，發行規模與數量再創新高，基礎資產幾乎涵蓋了包括債權資產、收費收益權、不動產等在內的所有常見資產類型。在規模攀升的同時，交易及產品創新層出不窮，頻頻出現的“首單”提高了證券化市場的關注度與吸引力。
在這些產品裡，傳統企業貸款CLO佔比有所下降，車貸ABS、RMBS佔比持續上升，個人消費貸款證券化異軍突起，不良資產證券化穩步推進，資產支持票據發展提速，住房租賃企業ABS獲得政策青睞，公募REITs開始嶄露頭角。整體來看，產品結構更加均衡，市場發展逐漸趨於成熟。
王立稱，2017年是中國的金融監管年，一系列監管政策的推出標誌著防控金融風險已經成為未來我國金融工作的主題。隨著銀監會整治市場亂象以及資管新規對非標融資的進一步收緊，作為標準化工具的資產證券化在面臨更加嚴格監管的同時也將獲得更為廣闊的市場太空。
隨著國務院和各部委頒布了一系列重要檔案支持和規範資產證券化市場的健康發展，2018年住房租賃市場、基礎設施建設以及不良資產處置有望成為資產證券化新的發力領域，資產證券化將為企業提供更多更優的融資管道與資本優化方式。在政策的規範和呵護下，未來銀行間市場資產證券化仍將保持強監管下的有序發展態勢。
以下為演講實錄：
我主要是從信貸資產證券化的角度給大家分享一下中誠信國際對2017年整個資產證券化市場的回顧，以及2018年的展望。
2018年交易所市場上面臨著很多不確定性，其實2017年我認為對於銀行來說，整個信貸的ABS公募市場面臨很多困難，包括我們到年終的時候對市場發展情況都不是那麽的樂觀。按照我們最初的預計2017年全年，可能就是在2016年的基礎上會有一個持平的水準，但是去年三季度、四季度大量產品發行之後，整個2017年ABS市場，公募市場還是保持了一個非常快速的增長。全年整體發行量是133單，整體規模是5972億，相較於2016年3909億增長了50%多。
具體不同的資產類型我們可以進行一個劃分，我們是把對公貸款的資產證券化以及金融租賃的資產證券化歸到對公類的，包括像車貸、房貸、消費貸的ABS我們歸到零售類，之後進行一個重新的劃分之後，大家可以看到2016年整個信貸ABS公募市場上，最大的變化就是結構的調整。原來CIO產品一隻獨大的局面在2016年被打破，2017年對公類產品還是呈現下降趨勢，零售類有快速的發展。2017年對公類規模下降25%左右，零售類ABS整個發行規模佔到70%左右，零售類大類裡面具體看車貸、房貸、消費貸，這三個產品2017年呈現一個相對比較均衡的發展態勢。在整個零售類大類裡，發行規模車貸佔25%，房貸佔40%，個人消費貸佔到35%。
接下來我從具體的不同資產類型看一下2017年整個基礎資產特徵變化，包括產品存續期內的表現。首先看一下傳統上最大的品種CIO產品，它在2016年發行規模有了明顯下降，2017年繼續延續這樣的一個態勢，2017年總體發行單數是29單，發行規模1204億，相較於2016年繼續呈現下滑的態勢，主要是因為利率倒掛，我們可以看到整體資產加權平均利率4.94，在上一年基礎上有繼續的下滑。
再一個對於監管刺激，對真實銷售越來越嚴格的監管，使得整個CIO產品發行過程中遇到的難度越來越大。
我們也看到去年在這個產品上做出了積極應對，包括從選擇入池資產戶數筆數，提高入池資產的分散性，以及減短它的加權平均的剩餘期限，可以看到基本上2014年2015年發行的CIO產品，入池資產大概是以20戶到30戶，比較長的，基本上到了2017年以後，我們看到越來越多的發行機構選擇50戶左右這樣入池的資產，同時加權平均剩餘期限從上一年平均1.36年，下降到了1.15年，還有包括通過拉長分包期的方式，整個都是為了促進CIO產品的銷售。
如果說CIO產品在2017年面臨一個比較大的困難的話，其實RBS產品難度更大，因為它的和剛才說到的CIO產品一樣面臨著利率倒掛的情況，甚至它會更嚴重，它的刺激銷售面臨更大的難度，除了這兩個方面之外，RBS還有一個特點就是它的剩餘期限非常長，有限導入和銷售是目前所有發行機構都面臨的一個非常大的疑惑。
2017年整體RBS產品發行19單，發行總額1700億，它在去年整個信貸ABS總發行規模最大的產品，我們仔細看它的發起機構包括每家機構發行的單數，可以看到整個發起機構家數只有7家，建行發行9單產品，總共800多億規模，中行和工行分別發行了3單，換句話說這三家銀行發行總體RBS規模佔了去年發行量接近90%，其他的股份製、農商行、城商行在RBS產品上沒有太大的動作。
第三個產品類型是車貸資產證券化，這是發展比較成熟的，交易結構也設計來說也是更接近於國外ABS產品，車貸去年還是比較好的發展態勢，全年整個發行單數是31單，發起機構包括傳統的中外合資和外商獨資的金融公司，是也有越來越多的國有的金融公司以及商業銀行參與到陳貸ABS產品發行當中來，總體發行規模是1089億，相對於2016年有一個比較大幅度的增長。我們也可以看到，像傳統的中外合資包括外商獨資汽車金融公司，也是結合整個行銷政策的變化，過去大家通過降價促銷方式進行行銷，最近幾年對於這些汽車金融公司來說他們也在轉變他的整個行銷策略，可能是通過一些引導大家使用汽車金融的方式，再通過ABS的形式來進行一個出表。
我們可以看到整體的加權平均利率有一定的下降，如果單看中外合資或者外商獨資的汽車金融公司這個表現更加明顯。可能2014年2015年的時候入池資產平均率是12%到13%，其實去年因為整個貼息貸款大幅增長，整體加權平均利率已經下降到2%到3%左右，他們主要通過一些超額抵押的方式來解決掉利率倒掛的問題。我們可以看到整體去年所發行的所有車貸的產品，因為不同的機構之間信貸政策有比較大的變化，所以看到它的整個加權平均利率是到1.85%到12%之間，偏低這部分主要就是我剛才說的，中外合資以及外商獨資汽車金融公司，因為整個行銷策略變化導致資產利率的變化。
對於這種車貸產品來講，相對來說是比較成熟的產品，而且它在國內發展也是比較早的，所以我們現在可以統計到一些相對來說比較全的產品存續期表現。我們這裡也是統計了2014年、2015年、2016年、2017年整個發行車貸ABS整個產品存續期內累計違約率的表現，2014年所發行的車貸ABS，在整個產品存續期累計違約值是0.6%的水準，還是非常非常低的水準，換句話說這部分資產它的表現相對來說是比較高的。
到是2015年的時候這個值有一定程度的下降，從之前平均值0.6%左右下降到了0.4%到0.5之間。可以看到2016年的這些產品，還有一些產品雖然沒有結束，但是我們可以看到這部分產品它在已經經過的這段時間總體表現跟2015年所發行的產品是比較類似的。我們基本上可以預期2016年的這些產品，到整個產品存續就是結束之後，整體累計違約率水準還是可以維持在相對來說比較低的水準。但是到了2017年可以看到，儘管整個產品的存續期並不是那麽長，但是它所爆發出來的違約率已經非常高了。這是為什麽呢？就是我剛才提到的，到了2017年的時候有越來越多不同的類型發起機構進入到這個市場來，發行車貸ABS產品，尤其是國有控股的汽車金融公司包括城商行、農商行，他們所提供基礎資產表現跟傳統的外商獨資和中外合資汽車金融公司所提供的資產的表現有非常大的差異。
這裡我們也是統計了一下2015年和2016年同的產品違約率的表現，可以看的更加明顯，在整個2015年所發行所有車貸ABS基本上是呈現一個相同的累計違約率的趨勢，總體上在產品結束的時候，整體違約率還是能夠保持在比較低的水準。
到了2016年的時候，已經有一些國有控股或者說是農商行、城商行開始進入到這個市場之後，我們可以看到在不同的產品之間，這個表現是已經出現了比較大的分化。我相信到了今年我們再來看，2017年的這些產品分化會更加的明顯。
剛才說完了房貸、車貸，接下來看一下去年發展非常快的沉澱就是個人消費貸款ABS，這是去年發展速度來講是最快的基礎資產類型。整個2017年發行單數23單，其中8單十個人信用貸款ABS，還有15單是個人信用卡貸款的ABS，總的發行規模是1489.36億，相較於2016年200億有成倍增長，整體發行家數還是7家，對於個人消費類貸款相對於之前說到的房貸、車貸來講它的基礎資產特徵就是整個單筆的金額會更加小，入池資產筆數更多，整個資產分散更優，同時它的加權平均利率明顯的還是要高於車貸和房貸的品種。同時它的加權授予期限也是相對來捉比較短的。
但是不同的產品類似，整個表現期累計違約率表現還是有一定的差異的。
我們統計了一個人信用貸款ABS和信用卡分期的ABS因為這兩個資產類型它的基礎資產類型和特徵是有不同的。我們可以看到個人信用貸款ABS整個產品它的發起機構主要是消費金融公司，和包括像有一些城商行也發行過這類的產品，它的整體累計違約率表現明顯高於銀行所發放的信用卡分期貸款ABS在產品存續期的表現。
我們也知道，對於個人信用類貸款，因為整體期限相對來說比較短，所以現在越來越多的發起機構跟我們探討關於循環結構的設計，我們發現去年發行產品中有不少產品引入了這種循環的結構，我們循環結構設計的時候也會關注，首先是發起機構能否提供一個足額的資產來供於循環購買。
第二個就是新增這部分資產它的一個品質的情況。我們也可以看一下，我這邊列舉了靜態的信用卡分期貸款它的一個違約率表現和採用循環結構ABS產品在存續期累計違約率表現。截止到目前為止，2016年的和享第一期已經完成了它的整個循環購買的一個時間，設計的應該是12個月循環購買期加上6個月的癱瘓期，在它的整個循環購買期裡面我們也觀察了一下，它的循環購買的效率是通過循環購買的方式大概購買到了相對於初始入池資產大概2倍的資產。
相當於整個入池資產變成了初始資產3倍的水準，它的整個風險暴露或者違約表現，是不是也就是整個靜態產品的3倍這樣的水準？其實我們可能不能簡單的這麽去看，但是我們如果去觀察這個產品它的違約率表現的話，其實還是可以看到，它的在整個產品存續期中表現還是會要明顯高於我們這種靜態的產品，因此我們在對於這種循環結構產品設計的時候會非常關注，就是這種退出循環購買機制條款的設計。
換句話說，是整個資產池它的整個信用表現惡化到了什麽樣的程度，或者說是累計違約率達到了一個什麽樣的程度的時候，我們就需要結束這個循環購買，提前的進行償還。
最後跟大家說的一個品種是不良貸款的證券化，我們可以看到其實2017年是已經有了更多的不良貸款證券化試點機構進入到這個市場裡面。整個去年全年來看，並不是所有的第二批機構都發行了不良資產的證券化，可能也跟整個去年外部的環境，包括監管對於不良的越來越謹慎的態度，也是有一定的關係的。但是我們看一下整個去年不良資產證券化發行的情況，還是可以看到一個比較明顯的趨勢，尤其是對於第二批的，基本以股份製銀行為主，大家還是從效率的角度上考慮，更多的會去選擇零售類的資產做不良資產證券化。去年總共發行19單不良資產證券，發行資產總額是129.61億，累計處理銀行不良資產494億。其中個貸不良證券化成為主導，對公的不良資產證券是發行了3單，個人住房的是發行了2單，個貸不良資產發行了4部門，另外還有10單都是信用卡的。我們認為對於個貸和個人住房的，我們主要采取抽調的方式，換句話說，不用像對公不良資產證券化需要每一筆現場盡調，因此從整個盡調角度來說效率大大的提高了。
還有一類，去年發行單數比較多的信用卡的不良，我們在這兒也是簡單統計了一下，所有發行信用卡不良資產基本的情況，因為從我們對於這種信用卡類的不良資產來說我們主要通過對歷史數據靜態值分析對於未來回收情況做一個判斷。我們通過對靜態池研究發現信用卡不良資產回收情況主要兩大影響因素，一個是單筆的未償本金餘額，另外一個就是逾期的時間。我們通過對靜態值分析可以看到單筆金額越高，未來回收不確定性越大。換句話說它的回收率波動是越多的，逾期時間越長，這筆信用卡不良貸款回收可能性持續減少。
基本上如果從發生逾期開始，一直到24個月以後的回收基本上已經到了非常低的水準。換句話說，對於這種信用卡類的不良資產我們主要考慮是24個月或者36個月以內的回收。我們也可以看到，所發行的10單產品基本上它的入池資產筆數是1萬筆到15.6萬筆左右，平均的未償本金餘額大部分是10萬以下，一單比較大的是17.81萬，整個加權平均期限是11個月左右，因為整個對於信用卡的資產來說是沒有抵押的信用類資產，它整個對於未來的回收情況肯定是要低於對公類的資產，或者個貸類的資產，因此我們可以看到優先檔的發行比例佔到整個未償比例相對來說是比較低的水準。基本上是在10%以下。
剛才跟大家分享了我們對於整個2017年信貸ABS市場的回顧，接下來是我們對2018年的一些看法。
其實我們總體上認為在2018年整個信貸政策還是處於中性偏緊的情況，整體商業銀行信貸額度非常緊張，所以對於商業銀行2018年還是有一個整體出表的需求，包括資管新規的頒布對於整個目前的資管產品所出現的多頭監管和監管套利、剛性兌付等問題都提出了更多的管理辦法，我們認為資產證券化產品作為標準化的產品，將在商業銀行融資出表方面發揮更重要的作用。這一兩個月我們跟一些發起機構了解，其實今年跟2017年有一個比較大的變化，可能2017年大家都在琢磨產品怎麽做，監管到底是什麽樣的態度？還有包括我要向誰去銷售，如何銷售我的產品？但是到了2018年我感覺大家動作都非常快，開年的時候已經啟動了非常多的產品，一邊做的過程中也在摸索監管態度包括投資人的想法。
所以我覺得2018年整個信貸資產證券化市場會相對於2017年整個的情況會更加的明朗一些，或者是隨著慢慢產品的一些發行，對於這個市場的判斷會更加的清晰一些。
具體到不同的產品類型，我們也可以看到，包括之前我提到的，今年會有一些表外資產的回表，所以我們認為今年公募的CIO的產品，反而不像前兩年呈現一個持續下降的態勢。可能今年這一塊還是對銀行來講有一定的吸引力的。
對於這種車貸或者房貸的產品，今年應該還是能夠保持一個相對來說比較好的發展態勢。消費貸的產品，可能跟交易所銀行間的監管和交易所在這塊會有一些不同的看法，包括現金貸文出來以後，對整個銀行間消費貸對未來ABS發展的態勢，可能不是那麽的明朗。但是現在還不太好說，就是究竟對哪一類機構有影響，因為畢竟對銀行或者持牌消費金融公司來講，他們所從事的業務風控水準還是比較高的，所以我覺得這類資產不會受到太大的影響，監管如何看待這類的產品？包括大額風險暴露辦法頒布之後，投資人對這類產品投資會不會受到製約，對這個產品未來發行會不會有影響，這還要看後續最後監管的政策。
不良資產證券化去年開始已經成為處理零售類不良資產非常重要的管道，今年這個對銀行來講還是非常重要的手段，這塊還是能延續上一年基本上比較穩定發展態勢。
所以總體來說，我們對於整個2018年信貸ABS市場還是持相對來說比較巨集觀，比較審慎樂觀的態度。
責任編輯：梁斌 SF055
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