富凱摘要：在資金非常緊張的年份，依然大手筆進軍PPP項目，公司戰略讓人費解。
作者|川扇假，微信公眾號：富凱財經（ID：fukaicaijing）
東方園林終於要完成一次“退變”，公司實際控制人何巧女將公司控制權交到北京市朝陽區國資委手中，讓東方園林從此有了國字頭背景。
何巧女原本持有東方園林38.39%的股份，此次出讓了佔公司總股本5%的股份，轉讓價格為人民幣5.9元/股，股份轉讓價款為7.92億元，並將4.51億股公司股份(佔公司總股本16.8%)對應的表決權無條件、不可撤銷地委託給北京市朝陽區國有資本經營管理中心全資子公司朝匯鑫及一致行動人盈潤匯民基金。
東方園林8月5日公告表示，朝匯鑫及一致行動人盈潤匯民基金，獲得東方園林10%的股份及26.8%的表決權，朝陽國資委成為東方園林實際控制人，同時東方園林也成為朝陽國資中心下屬首家A股上市公司。
顯然地板價賣出東方園林股票讓何巧女並不甘心，因此大部分股權並非轉讓而是將表決權送出，即便公司易主成為事實，何巧女、唐凱夫婦依然持有東方園林21.33%的股份，是公司的第二大股東。
東方園林也表示公司經營管理層不發生重大變化，保持了企業原有經營機制和團隊的活力和效率，同時提高了抗風險能力，生態環保領域國有資源和民營機制的優勢互補，能幫助公司較好應對市場和金融環境的變化，實現公司健康、快速發展。8月6日，東方園林複牌，高開1.69%後一度漲幅達到6%，但隨後衝高回落。
號稱“中國園林第一股”的東方園林，此前因發債計劃意外失利導致股價暴跌，公司資金鏈問題也暴露在公眾視野中，讓過去寄予厚望的PPP模式成為環保產業的噩夢。ppp模式既公私合營模式，它將部分政府責任以特許經營權方式轉移給社會主體（企業），比較適用於公益性較強的環保產業，但PPP模式需要巨額資金，考驗企業的融資能力。
憑著驚人的業績，東方園林曾經是A股大白馬，在2015年至2017年，公司營業收入增長了2.8倍，歸母淨利潤增長了3.6倍，按照複權股價計算，公司股價從2015年初的7.32元/股，攀升至2017年底的20.09元/股，三年上漲了174%，而這一切都源於東方園林在PPP領域狂飆猛進的訂單速度。
可是通過大規模簽訂PPP項目，使東方園林逐漸開始缺乏足夠的資金周轉，特別是在去杠杆的背景下，流動性匱乏讓東方園林在2018年下半年陷入泥潭。“PPP模式的問題在於，如果利潤不能覆蓋投資，公司會有現金流問題，所以大家對PPP都不看好。但對於東方園林而言，只要貸到款，就沒有風險。”東方園林在去年還對該模式和公司融資報以信心，然而很快，計劃發行的10億元公司債券，實際發行規模僅0.5億元。被市場稱為“史上最涼發債”讓東方園林的財務問題徹底暴露，公司也逐漸流動性枯竭。
與暴風、樂視這樣的互聯網公司造故事不同，東方園林是被自己項目所壓倒。2015年東方園林累計中標PPP項目約330億元，2016年380億元，2017年更是達到715.71億元，即使是遭遇流動性危機的2018年，東方園林也沒有放慢腳步，全年中標408.05億元，累計三年中標PPP超過1500億元，如果東方園林破產，這上百個PPP項目都將陷入停擺。
看著規模如此巨大的項目著實嚇人，實際上東方園林運作起來資金使用並不大，在2018年末，東方園林簽訂PPP項目所需項目注冊資本金合計約417.03億元，其中由東方園林承擔出資義務的注冊資本金共計268.98億元，累計已出資75.38億元，後續待支出資本金為193.60億元。東方園林在2018年底曾表示，會采取引入合作方、縮包、分期投資施工等方式開展，預計在3-5年陸續投入注冊資本金，年均待支出資本金不超過40億元。
只是東方園林的資金壓力無法通過企業經營得到補充，根據2018年東方園林的年報顯示，公司的現金流只有5000多萬元，同比下降98.26%，而流動負債餘額為271億元，同比增長增長27.46%。因為資金壓力大，東方園林還在今年4月因回款問題，觸發了兩隻超短融中的投資者保護條款，並且出現了裁員、欠薪等問題。近期東方園林2019年上半年業績預告顯示，預計公司上半年虧損5.5億~7.5億元，而2018年同期公司盈利6.6億元。
對於東方園林來說，資金短缺已經成為了必須解決的問題，在2018年11月，何巧女將手中5%的股權轉讓給了盈潤惠民基金，以此獲得農銀投資向東方園林旗下環保集團增資，首期現金增資10億元已到位，未來，農銀投資將再現金增資不超過20億元參股環保集團。
然而這10億資金顯然無法彌補缺口，2019年東方園林生存更加艱難，為了解決困境公司主動關停並轉讓PPP項目，控制了投資節奏後，但也因此減少了運營投入和收入，2019年一季報顯示，東方園林的實現營業收入10億元，同比下降60%；淨利潤虧損2.69億元，同比下降2852%；總負債為287億；流動負債為249億；短期借款為28.65億，東方園林的債務並沒有得到改善，債務壓力依舊比較大。
東方園林在2018年和2019年遭遇到流動性緊張，除了市場和行業原因外，其自身戰略擴張過快，債務結構不合理，短期債務集中到期，抗風險能力較弱是主要原因。雖然國資進入未來可能在資源和政策方面給予東方園林支持，使得無論是銀行機構、政府客戶、投資者還是合作夥伴，對於東方園林的態度都會發生一定的變化，但本質上的資金困境依然沒有改變。
不同於上次為股權轉讓為東方園林帶來10億的增資款，此次朝匯鑫除了獲得東方園林5%股權和16.8%的投票權，並未提供任何資金方面的支持，農銀投資20億元的增資計劃也沒有進展消息，缺乏資金補血的現實，也讓東方園林的股價缺乏上漲動力。8月2日，東方園林按期兌付了“18東方園林SCP003”本息合計10.57億元，而在10月份，它還有10億元債券需兌付。
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