發債10億隻認購5% 明星PPP企業東方園林受模式拖累？

　　發債10億隻認購5% 明星PPP企業東方園林受模式拖累？| 勁旅觀察

　　勁旅網

　　郭鴻雲

　　繼昨日發布公告稱原本計劃發行的10億元公司債券，實際發行規模僅0.5億元後，東方園林今日又遭遇了盤中暴跌。5月21日午後，東方園林股價放量走低，最大跌幅達9.3%。有分析認為，這家主要通過PPP模式開展業務的明星企業此番募資不順，實則與國家對PPP模式日益嚴格的監管政策有密切關聯。

　　欲發債10億元最終僅發0.5億元

　　5月20日晚間，PPP明星企業東方園林發布了《2018 年面向合格投資公開發行公司債券（第一期）發行結果公告》，顯示該公司原本計劃發行的10億元公司債券，實際發行規模僅0.5億元。

　　根據公告內容，東方園林原計劃2018年面向合格投資者公開發行公司債券（第一期），發行規模不超過10億元（含 10 億元），分2個品種，品種一為3年期固定利率債券，附第1年，末發行人調整票面利率選擇權及投資者回售選擇權；品種二為3年期固定利率債券，附第2年末發行人調整票面利率選擇權及投資者回售選擇權。

　　而最終品種一發行規模 0.50 億元，票面利率 7.00%，品種二無實際發行規模，也就是說實際東方園林的公司債隻發行了5000萬。

　　對此，東方園林回應稱，公司的發展有著與發展相匹配的資金計劃，公司債的發行利率是目前市場上正常水準，公司經營一切正常。

　　募資受挫受經濟大環境影響

　　有業內人士分析稱，東方園林此次募資受挫，與金融市場大環境相關，隨著金融市場規則的逐步成熟、越來越趨市場化，民間企業想要成功募資就需要自身過硬或付出更高的成本。

　　首先，金融去杠杆的深入使得金融監管在逐步收緊，這對企業資金的流動性以及信用債來說都會受到很大的影響，投資機構對於民間企業特別是低評估資質企業的信用債會更加謹慎。

　　其次，近期市場頻發的信用違約事件對債券類資產造成贖回壓力，截至5月14日，中國債券市場上已累計違約債券19支，共計約151億元，且基本全是民營企業違約，這使得投資機構再面對民企發債時，不得不謹慎再謹慎，積極性受到打擊。

　　在這樣的大環境下，即使根據上海新世紀資信評估投資服務有限公司的評級結果東方園林主體信用等級為AA+，此次該次債券信用等級為 AA+，也難以避免被“一竿子打翻”的命運。

　　PPP模式是募資難另一重要因素？

　　除以上原因外，東方園林還有另一個備受關注的特點，就是其開展業務的主要形式PPP模式，根據其發布的2017年年報數據顯示，截至2017年12月31日，東方園林共得標PPP項目88個，累計投資額1434.51億元，在生態建設與環境保護、旅遊等PPP細分領域的市場佔有率分別達到了13.4%和10.7%，是參與該領域PPP項目的重要社會資本方。

　　2018年，東方園林的PPP項目仍在繼續擴展，已得標PPP項目17個，涉及總投資192億，市場開拓進展順利。

　　有分析亦指出，東方園林此次募資受挫與其PPP業務模式有極大關聯，事實果真如此嗎？

　　北京第二外國語學院教授、旅遊PPP財務專家李偉在接受勁旅君採訪時表示，由於PPP模式一般都是具有一定的社會公益性，且需要長期的運營，盈利期較長，這就決定了東方園林的PPP項目往往是投資期較長而利潤率是有限的，而其發行的企業債期間又是比較短的，這就造成了資金錯配的問題，短期的資金投入到需要長期運營回利的項目，也會讓資本方變得更加謹慎。

　　另一方面，PPP模式的特性也對東方園林本身的運營能力提出了更高的要求，從東方園林的2017年報數據中可以看到，2017年其資產負債率達到了67.62%，加之其發行的是信用債，這也會讓投資機構對東方園林的償債能力做出慎重評估。

　　市場更加理智要求企業PPP需更慎重

　　事實上，東方園林遭遇的募資受挫，給想要大力做PPP模式的企業敲響了警鍾。

　　李偉表示，隨著資本市場越來越理智、謹慎，這也對PPP項目企業提出了更高的要求，首先是在運營能力上，因為盈利周期長，能否將PPP項目真正運營好，是否能夠找到既符合公益性又能夠實現較高盈利的方法，對於項目本身也好，政府也好，特別是企業自身來說至關重要。

　　另一方面，就像政府需要整體把控自身的PPP項目數量一樣，對於企業來說，也需要從整體來判斷自身的承受能力，並不是數量越多越好，過量的PPP也會造成企業的資金承受能力不足，需要企業做好評估，將PPP項目的運營、投資以及後續盈利控制在一個合理的區間範圍內。

　　“去杠杆、打破剛性兌付以及加強監管是市場的大勢所趨，這樣的情況下短期內一定會有企業受到影響，比如出現的債券違約潮、東方園林的債券募資受挫等，都可以理解，但從長遠來看，更加市場化的資本運作一定是有利於健康市場環境的塑造的，讓更好的企業獲得更有效的投資，不論是PPP模式還是其他模式的企業，也會更健康、更快速的發展成長”李偉如是說。

責任編輯：凌辰 SF179