因擔心美豆出口降低，國際大豆價格持續下跌，直至今日，美豆期貨價格仍低於種植成本。雖然種植虧損會抑製大豆價格的下跌幅度和太空，但美豆產區氣象良好，並且南美地區大豆種植面積和產量有望增加，均使得國際大豆市場維持弱勢格局。然而，隨著國內大豆拍賣持續以及湖南、湖北等地新豆陸續上市，我國大豆供應也將呈現增加狀態，這必然會繼續壓製國內大豆市場。
美豆生長數據偏高
今年美豆播種期間，氣象一直良好使得大豆播種早早結束，市場上一度出現玉米轉種大豆的憂慮。由於美豆產區的土壤墒情一直處於較高水準，作物優良率等生長數據均處於偏高狀態，這也令大豆市場豐收預期更加強烈。
截至目前，美豆生長優良率處於69%的較高水準，雖然數值較之前幾周的71%略有降低，但這較去年同期的61%仍高出許多；美豆開花率處於65%附近，較去年的49%以及5年均值45%高出許多；美豆結莢率當下處於26%，也明顯高於去年同期的15%和5年均值11%。美豆生長數據良好令今年大豆豐收預期增強，這對大豆市場具有一定的壓製作用。
南美產量有望增加
由於今年阿根廷大豆出現大範圍減產，加之巴西大豆出口良好，其種植收益較理想，這使得國際分析機構紛紛上調巴西2018/2019年度大豆播種以及阿根廷大豆產量的預期，其中農業谘詢機構Safras & Mercado預估，巴西2018/2019年度大豆種植面積將達到3600萬公頃，較2017/2018年度的3582.4萬公頃繼續增加2.3%。這將使得2018/2019年度巴西大豆產量達到創紀錄的1.205億噸，比2017/2018年度繼續增加1%。
與此同時，阿根廷新季大豆的產量也有望得到恢復。今年阿根廷大豆產區遭受持續災害，國際市場對阿根廷大豆產量預估下調到3600萬—3800萬噸。由於今年災害較為罕見，因而新年度繼續出現類似災害的可能性較小。由此推算，2018/2019年度阿根廷大豆將再度回升至5600萬—5800萬噸，其中美國農業部對其產量預估為5700萬噸。
新豆上市供應充裕
雖然自7月開始我國和美國開始了互增關稅政策，理論上我國進口美豆成本提升了700—800元/噸，但我國進口大豆的實際到港成本並沒有大幅上漲，尤其是遠期南美大豆到港成本仍處於偏低水準，這便在很大程度上抑製了國內的大豆市場。據統計，我國8—10月船期的進口南美大豆理論到港成本處於3250—3420元/噸，僅較一個月前上漲150—210元/噸，並且2019年2—4月船期的南美大豆理論到港成本處於3030—3080元/噸，僅較一個月前提升50—90元/噸。
我國湖北、湖南等地區早熟大豆等農作物開始收割上市，在增加了國產大豆貨源供應的同時，各地高校、中小學進入暑期階段，豆製品需求降低，食用大豆需求進入相對淡季。此外，自6月中旬開始，國家臨時儲備大豆進入拍賣去庫存階段，我國油廠因壓榨利潤良好也早早進行了大量的進口採購，據統計，8—9月大豆到港預計在1650萬—1750萬噸。因此，在未來兩個月，國內大豆的供應仍將充裕。
除此以外，今年乃至明年，我國依舊會執行玉米去庫存，以補貼等方式鼓勵玉米向大豆種植轉變，因而國產大豆產量在未來相當長的一段時間內仍處於增產狀態，這也將在趨勢上繼續壓製國內大豆價格，使其維持相對偏弱的狀態。（神凱投資 高豔濱）
豆油 下尋支撐
連盤豆油價格在5700—6000元/噸區間振蕩整整6個月後，6月中旬再次向下突破，主力1809合約最低跌至5410元/噸，此價格水準再度擊穿2008年金融危機後的低點，並且距離2015年年底的最低位僅一步之遙。就豆油自身基本面而言，確實利空不斷，下跌走勢與弱勢基本面相匹配，但隨著利空題材充分交易以及潛在利多因素逐步積累，豆油後市繼續做空的風險加大。
處於累庫周期
首先，供應充足。4月開始至今的壓榨利潤大幅提升，導致國內買船大量增加，按實際到港量計算，5—7月預計進口大豆總到港量2723.8萬噸，較去年同期增加73.1萬噸。不過，與進口大豆數量同比增加不匹配的是，5—6月大豆壓榨量反而下降80萬噸，主要源自油廠脹庫增多，需要依靠降低開機率緩解壓力。
其次，豆油消費持續低迷。一方面，在弱勢環境下，貿易商入市謹慎，管道庫存繼續縮減；另一方面，積重難返的棕櫚油使得豆油和棕櫚油價差持續處於高位，棕櫚油繼續盡可能地擠佔豆油市場，而近期豆油和菜油的價差回落至800元/噸，使得菜油份額有所恢復，這也對豆油消費施壓。
最後，儲備拍賣加碼令豆油雪上加霜。在國儲大豆、豆油繼續拍賣的基礎上，7月17日國儲菜油掛牌拍賣。以上種種造成豆油庫存不斷走高，截至7月11日當周，國內豆油商業庫存總量達到了156.87萬噸，環比增加3.89%，較去年同期增加21.6%。
原料成本提升
雖然貿易爭端提升原料成本，但對豆油利多作用有限，豆油價格受限於進口成本壓製。隨著7月6日正式對美豆加征進口關稅，進口大豆到港成本顯著提高，但來自成本端的利好明顯更多地作用於豆粕，而對豆油提振作用有限，這主要受製於豆粕、豆油的進口差異。
豆粕受海運周期、溫度水分、現行政策等影響，目前還不可能從美洲地區進口低價豆粕，主要還是依靠國內高成本大豆壓榨而來，成本傳導非常直接。由於豆油不受船期限制，一旦價格超過進口成本，將迅速引發進口套利盤限制其漲幅。影響外圍油脂價格的因素是美豆、棕櫚油價格不斷下跌，使得豆油進口成本不斷下降。在“天花板”持續下移的情況下，國內豆油價格自然跟跌。
做空風險加大
第一，就美豆而言，830美分/蒲式耳的價格意味著擊穿美豆種植成本，即使用自有土地種植成本來衡量，650美分/蒲式耳將是非常極限的位置，而8月的氣象、其他國家進口需求向美國轉移、大幅下跌後CCC（Commodity Credit Corporation）公司收儲的可能等，都可以讓830美分/蒲式耳以下的美豆隨時開始反彈。
第二，國內豆油庫存的季節性規律相當明顯，通常3—8月為增庫存階段，8月至來年4月為減庫存階段。截至目前，國內豆油庫存的變化趨勢基本符合季節性。然而，今年四季度就巴西大豆正常出口能力來測算，最多供應中國至10月，那麽11月開始我國進口大豆供應將趨緊，疊加豆油的消費旺季啟動，豆油庫存步入下跌趨勢的概率很大。
第三，由於生豬養殖行業進入虧損周期，飼料配方調整或降低未來的豆粕消費量，使得進口大豆需求相應減少，美國農業部下調2018/2019年度我國大豆進口量800萬噸。為了滿足蛋白粕需求，大量進口大豆是造成國內豆油天量庫存的根本原因，若後期大豆進口規模得以縮減，豆油有望步入持續去庫存周期。
整體來看，豆油基本面繼續疲弱，短期價格仍弱勢尋底，但隨著價格逼近2015年年底低位水準，下方有望提供支撐。同時，豆油庫存短期仍處於累庫階段，但中長期有望步入持續去庫存周期。因此，就當前價格水準的豆油來說，繼續做空的風險收益比已經不合適，不如耐心等待周期性買點的來臨。（國海良時期貨 許曉燕）
豆粕震蕩為主
7月中上旬以來，國內豆粕期貨價格跌多漲少，以偏弱運行為主。在對美豆加稅之後，由於多空因素皆有，筆者預計，近期豆粕將維持振蕩行情。
國內調控加碼
在近期中美貿易爭端關鍵時間節點前後，如6月16日加稅清單頒布日、7月6日加稅實際生效日等，國內多種應對政策密集頒布，未雨綢繆地穩定市場預期。
拋儲方面，6月14日起國內啟動大豆拋儲，6月22日起再次啟動進口豆油拋儲，6月27日起大豆拋儲數量增加，從30萬噸增至50萬噸，7月17日起再次啟動菜油拋儲。
調整進出口政策方面，6月26日，國務院關稅稅則委員會決定，自7月1日起對原產於孟加拉國、印度、老撾、韓國、斯裡蘭卡的大豆和豆粕進口關稅從3%和5%下調到零；7月10日，印度煉油協會（SEA）表示，中國重新考慮對印度油粕實施的進口禁令（自2012年以來中國禁止進口印度油粕），該協會已經要求商務部向中國質檢總局尋求質檢許可。
其他應對措施方面，7月9日晚間，商務部發言人表示，鼓勵企業調整進口結構，增加其他國家和地區的大豆、豆粕等農產品。此外，國內大型糧油企業和相關機構均紛紛表示，貿易爭端影響有限、豆油和豆粕的可替代性強、大豆缺口可從其他國家彌補等。還有專家表示，可加強飼料配方的研究，減少對豆粕需求的依賴。總之，在國內各方積極應對貿易爭端的背景下，國內對於豆粕價格的預期平穩，豆粕期貨價格也呈現偏弱運行。
美豆產區乾旱
從NOAA月度乾旱預警來看，7月期間，美國中西部地區較高的氣溫和較少的降雨量，將使得密蘇裡州北部、愛荷華州南部、南達科他州東部以及堪薩斯州持續乾旱，密蘇裡州大部分地區和阿肯色州西部會出現新的乾旱。上周乾旱監測周報顯示，美國中西部地區經歷了乾燥氣象，在密蘇裡州北部地區出現極端乾旱，本周美國中西部地區高溫仍將持續，但出現降雨預報。由於7—8月處於大豆的開花期和灌漿期，也是大豆需水量最多的階段，後期美豆產區仍有可能出現乾燥氣象對我國豆粕價格具有支撐作用。
養殖利潤好轉
7月中上旬以來，生豬和豬肉價格呈現小幅上升趨勢，豬糧比價也於7月6日當周上升至6.05，隨後一周再度上升至6.55，重回盈虧平衡點上方，結束了前期連續16周處於虧損的階段。同時，生豬養殖利潤5月、6月分別虧損 318 元/頭和 140 元/頭，目前虧損縮小至38 元/頭。由此來看，養殖利潤正處於恢復過程中，預計對需求具有偏多影響。
從豆粕庫存來看，截至7月13日當周，國內沿海主要地區油廠豆粕總庫存量為125.31萬噸，周環比降幅為1.49%。從現貨報價來看，7月以來，豆粕現貨報價逐步走強，基差也快速回升，油廠有部分挺價意願，豆粕成交有所放大，採購以逢低採購為主。此外，豆粕遠月合約（10月至來年1月）基差成交活躍，遠月基差報價也呈現小幅走高的趨勢。總之，豆粕現貨價格偏強對期貨價格有所支撐。
綜上所述，雖然市場有對進口美豆加稅帶來的成本支撐，但國內調控政策同步密集頒布，所以預計短期豆粕期貨價格以振蕩為主，後市建議觀望或逢低試多，繼續關注美豆產區的氣象等因素。
責任編輯：吳化章
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