東阿阿膠，驢背上的生意沒法做了？

作者：格隆匯·糖鈺阿寶

東阿阿膠公布，今年上半年預計歸母凈利潤1.8億-2.16億元，同比下降75%-79%，公告一出，震驚四方，從一季報爆雷，凈利潤同比去年大跌35%到半年報再度爆雷，上午一開盤就直接跌停，反應了市場的態度。

一直以來，東阿阿膠以業績穩健增長、行業地位突出而聞名。公司此前在連續十二年保持持續增長，且凈利潤年複合增長率20%以上，此次業績猛烈下滑，東阿阿膠方表示當前伴隨著企業規模的逐漸擴大，受整體宏觀環境等因素影響，以及市場對阿膠價值回歸的預期逐漸降低，公司下遊傳統客戶主動消減庫存，從而導致公司上半年產品銷售同比下降。

從2015年-2018年的業績情況來看，公司凈利潤增幅分別為19.00%、14.00%、10.36%、1.98%，呈現出逐年收窄的趨勢。嚴格來說，東阿阿膠的利潤增長得益於其產品的漲價策略，以主打產品阿膠塊為例，自2005年起至今已經累計提價18次，價格增長20倍，如今阿膠的終端零售價已超過5000元/公斤。雖然驢皮價格不斷攀升，但對比茅台酒的五六倍的漲幅，東阿阿膠真是那個大巫。

長期的漲價，一定會帶來銷售的疲軟，而頻繁漲價也給了下遊渠道上和中間商囤貨的預期。在這樣的模式下，業績一步步走向「崩盤」也就不足為奇了。

但東阿阿膠慘的不止是業績，還有應收帳款，營收帳款較同期增加了600%，應收帳款周轉率從15年的18.8降到4.24，存貨周轉率從15年的1.21降到18年的0.72，運營能力確實在跳水。

把供貨商那裡的應收帳款提前納入財務報表裡，等到供貨商積壓貨物減少進貨的時候，應收帳款有可能就會是一個雷。

東阿阿膠受挫，與市場上的效果爭議不無關係，特別是東阿阿膠近幾年重推廣、輕研發的做法也讓他們走到此種境地。

以2017年為例，其總計18.05億的銷售費用中，有8.61億為市場推廣費，有5.14億為廣告費，僅這兩項佔總銷售費用的比重就超過了七成。

而每年的研發創新的費用卻不及廣告費的一半，從2012年至2017年6年的時間裡，研發支出合計僅9.13億元，其中2017年研發支出2.26億元。

重推廣輕研發，產品競爭力下降，此時的阿膠已經不是清朝那時被人稱頌的滋補貢品了。官方的直懟，也讓東阿阿膠處境十分尷尬。

人民日報官微也曾在2016年引用果殼網等資料，稱阿膠、紅棗、紅糖這些「補血神品基本沒用」。

阿膠的膠原蛋白並非良好的蛋白質來源，是一種劣質蛋白，在大多數國家的食品工業裡僅作為添加劑使用。阿膠也並不能補血，它促進血紅蛋白合成的能力可以忽略不計。而補血正是阿膠最大的賣點。

2018年春節期間，國家衛計委下屬的公益熱線官微稱，阿膠只是「水煮驢皮」，驢皮的主要成分是膠原蛋白，甚至因缺乏人體必需的色氨酸，並不是一種好的蛋白質來源。雖然公司站出來做出了解釋，但是事件還是引發各方對東阿阿膠產品功效的質疑，加上近年其他品牌的阿膠崛起、保健品多樣化的興起，東阿阿膠面臨的衝擊也是越來越大。

從分產品來說，阿膠系列產品實現營收63.17億元，佔比高達86.08％，遠超其他品類的營收，呈現出營收高度依賴阿膠系列產品的特點。毛利率方面，阿膠系列毛利率75％，與醫藥工業毛利率基本相當，而醫藥商業和其他業務的毛利率都不到4％。所以，公司的利潤大多來源於阿膠系列產品。

阿膠被一次次質疑，業績慘淡也就再正常不過了，如若再不轉型，隻怕會從驢背上摔下來。

看看我國阿膠行業的總體競爭情況，目前國內阿膠主要生產企業是東阿阿膠和福牌阿膠。東阿阿膠佔據高端市場，福膠佔據中低端市場，合計產量佔整個行業的60%以上。東阿阿膠是單品價格第一，收入第一；福牌阿膠產能有些年份超過了東阿阿膠，大致認為產能第一。由此可見，目前阿膠產業呈現雙寡頭壟斷格局。

從整體環境來看，社會消費需求增長放緩。包括阿膠在內的可選消費增速自2018年下半年開始減速，同時滋補品類市場需求增長也有所放緩，東阿阿膠作為行業龍頭勢必也會受到影響。

東阿阿膠，滋補聖品這一段時間怕是補不了各機構與散戶的損失了。