《財經》記者 李皙寅 王穎/文 施智梁 陸玲/編輯
在中國和全球市值排名第一的汽車經銷商龐大集團（601258.SH），正面臨上市8年來最大的業績虧損和運營壓力。如何用薄若蟬翼的資金鏈，串聯起重重線下資產，拉著龐大集團繼續前行，成為其創始人龐慶華面臨的巨大挑戰。
1月30日晚，龐大集團發布業績預告稱，預計公司2018年歸屬於上市公司股東的淨利潤為虧損60億-65億元。龐大集團將其歸因為報告期內，因公司融資困難，出現流動資金嚴重不足，不能滿足正常經營運轉的需求。
這一解釋很快遭到市場和監管質疑，因為在2017年龐大集團尚有超過2億元的淨利潤。因此在發布預虧公告僅數小時後，龐大集團接到上交所的問詢，要求其做出詳細解釋。受此消息影響，連續兩個交易日，龐大集團股價下挫幅度一度近20%，每股1.13元的價格，鑿穿歷史最低點。
2月20日，龐大集團對上交所詢問給出答卷，直言預計營收430億元，同比減少274億元。並將市場原因歸於因資金緊張導致銷售採購相應金額不足，致使全年銷量嚴重下挫。公司急於清理庫存，折價銷售；且新車採購量不達標，而無法得到廠家全部優惠政策。此外，2018年，汽車市場迎來20年來首次銷量下滑，所帶來的整體行情不佳，也促使整車廠取消了部分優惠和返利。致使營業成本上升毛利下降。
龐大集團坦言，報告期內資金緊張，融資成本上升，致使報告期內公司財務費用達20億元，較上年同期增加2.91億元。基於現狀，龐大集團稱將加快資產盤活，調整品牌代理和業務結構，淘汰沒前景的品牌，盡快關停並轉；同時，開展新業務太多，優化管理結構。公司不放棄適時地引入戰略投資者。
對於《財經》記者的採訪詢問，龐大集團尚未予以正面回應。
八年來，龐大集團作為首隻登陸A股市場的汽車經銷商，曾以500-600億的年銷售額、10億元左右的淨利潤，獲得資本市場追捧，2011年4月28日上市開盤即以517.44億元市值在全球汽車經銷商中居首。到如今，其年銷售額仍有數百億，年度業績卻爆出60億元巨額虧損，市值也跌落到90億元左右，龐大集團到底經歷了什麽？
在業內人士看來，龐大集團資金荒、轉型乏力背後，是整個汽車經銷行業亟待轉型的寫照；8年前倉促收購薩博慘遭折戟的4500萬歐元則給集團轉型蒙上陰影；龐大集團專注於購地建店，短貸長投促債務頗高，難以承接風險。
也有專業人士提醒，財務報表上高額負債的龐大集團，或許得益於購地建店的堅持，還有著尚未被關注到的土地溢價。如果能夠全面調整，在即將到來的汽車經銷商格局洗牌中，或許能迎來新的發展機遇。
業績因何由盛轉衰
進入世界500強，永保行業領先身位，成為中國最優秀的汽車經銷和服務品牌。這是龐大集團董事長龐慶華曾提出的三個小目標。
2011年4月28日是他的高光時刻，龐大集團正式登陸A股。彼時，擁有乘用車、商用車、卡車、微型麵包車、汽車養護服務等五大業務板塊的龐大集團光環縈繞，業內對其不吝讚美之詞，稱其為國內起步最早、規模最大、毛利率最高、抗風險能力最強的企業。
為此，即便是每股發行價45元、市盈率90倍，龐大集團仍超額募資近45億元，榮登當年A股IPO超募榜眼，並以517.44億元的開盤市值，成為全球市值最高的汽車經銷商集團。
龐慶華自身被譽為中國汽車流通行業變遷的見證者，1983年，龐慶華被分配到河北灤縣物資局下屬的機電設備公司，恰逢中國汽車工業進入雙軌制，他走上了汽車採購之路。4年後，他被物資局任命為機電公司物資經理，帶領公司幾十號人開始專營汽車。
此間，在地方政府的支持下，他多次踏準了汽車工業政策變遷的風口，成立唐山市冀東物貿集團有限責任公司（龐大集團前身），拿下小轎車經營權；經過改製成為全員持股的民營股份有限責任公司；2004年，冀東物貿開啟了上市之路，並在2008年更名為龐大汽貿集團股份有限公司。
不過，上市首日，龐大並未迎來好采頭。當日收盤，龐大集團報收於34.58元，跌幅逾23%，成為A股IPO當年的破發冠軍。
即便如此，成功登陸A股市場的龐大集團難掩雄心，隨即開始入股接盤薩博，拿下雙龍代理權，建立阿斯頓馬丁專營店，在龐慶華的執掌下龐大集團四面開花。
彼時，龐大集團試圖競購薩博汽車，希望獲得薩博汽車在中國市場的獨家代理權。這基於龐慶華此前操作斯巴魯汽車經銷權的成功經驗，當時龐大給斯巴魯開出優厚條件，拿下了對方在華銷售總代理，獲得了豐厚收益。
面對入股薩博汽車的機會，龐大集團覺得機不可失。龐慶華做出了一個大膽的決定，提前向對方預付4500萬歐元，以示誠意。結果對方宣告破產，該款項被100%計提壞账準備。談及此事，業內分析師均將此事列為一記影響至今的重創。
同一年，龐大將國內汽車經銷商集團的頭把交椅讓位給了廣匯汽車。時至今日，以全年營收排序，龐大仍位列經銷商集團百強榜單第四，規模尚不足據首的廣匯汽車的半壁江山。
從財報來看，自上市以來，龐大集團就作別了連續多年的營收、利潤高增速，呈現逐步下滑，資金緊張也一直糾纏著龐大集團。
上市後僅兩個月，龐大集團便拋出30億元的再融資計劃，這意味著此前募資的60億元幾近告罄。公司對此解釋稱，上市前，十四個項目合計80余個銷售網點已經基本建成。此次用募資資金置換了此前的自籌資金。隨後短短三年間，龐大集團募資超過百億元，錢大多投入了重資產建店。
上市當年，龐大集團新開經營網點331家，隨後持續擴張。2013年底，營業網點一度達到1351家。
2014年，建店高增長戛然而止。龐大集團開始收窄網點，稱有意加大閑置資產處置力度，以便提高資產收益，2015年至2017年，龐大集團的經營網點數量分別為1129家、1066家、1035家，數量持續下降。
業內認為龐大選擇了一條重資產的模式，且擴張過快。有別於其他經銷商集團選擇租賃土地開店，龐大集團傾向於購地自建店面。購地需要錢、囤地需要維護，就這樣一筆筆吸走了資金。
中國汽車流通協會常務理事賈新光指出，龐大集團背後缺乏資金大佬支持，借助募集款項和銀行貸款來買地建店，這種短貸長投在汽車和地產行業順風順水時，可以快速擴張；一旦供應不上，資金問題將十分顯著。
對於從河北灤縣把生意做到北京的龐慶華，熱衷購地或許有著別樣的情懷。據稱，其剛帶隊到北京打拚時，所租住的平房，夜間能看到星星，下雨天漏雨。
1999年的一天，他和下屬開車回灤縣的時候，看著南三環的北京夜景，感慨未來龐大也要在這座城市建大樓。
次年，龐大便在北京亦莊以每平米650元的價格，購下了50畝土地。在這塊自購土地上，設立了諸多龐大旗下的經銷點，隨後房地產突飛猛進的時刻，由於控制住了土地成本，龐大賺取了不少利潤。這種模式備受龐慶華青睞。
不過，在經銷商品牌的選擇上，龐大集團的觸角過於龐雜。
行業分析人士常志平通過爬蟲技術，梳理龐大集團乘用車經銷商版圖發現，其品牌布局頗有些凌亂。豪華車序列中，梅賽德斯奔馳超過30家，擁有如此多的單一豪華品牌經銷商，在同業內並不多見；同時，龐大集團又有大量零散的國產自主品牌經銷商，每個品牌蜻蜓點水，布局不深。
對於汽車經銷商而言，通常會在多品牌運營的背景下，集合重金針對部分核心品牌重點運營，以便獲得整車廠在商務政策上的更多扶持。然而，龐大四處開花多子落點，針對核心重點品牌的推介力度略顯不足，在主流電商論壇，少見其經銷商導流鏈接及店鋪信息。
大舉擴張直轄，高額債務與之而來。上市7年來，龐大集團資產負債率一直居高不下，平均值逾80%。
近些年，在擴大自身業務版圖一事上，龐大集團並非孤身隻影。只不過，有的企業借助資金收購擴充，龐大執著於買地建店。在車市前景一片大好時，這兩種模式無高下之分，然而一旦面臨資金緊張，金融機構只能匹配流動資金，但不會貸款買地，卻能夠為收購、並購方提供專項資金。
資金捉襟見肘
自上市以來，龐大集團資金鏈一直緊張，處於求“錢”若渴的狀態。
公司資產負債率長期居高不下，一直維持在80%以上，僅2017年稍微下降至78.93%。根據Wind數據，同行業其他公司的資產負債率多處於50%至60%之間。截至2018年第三季度，龐大集團的總負債達302.77億元，其中流動負債288.08億元，較去年同期有所下降。
但與此同時，公司的流動資產僅為279.61億元。Wind數據顯示，龐大集團的流動比率為0.97，速動比率為0.77，遠低於同行業1.25、0.9的中位值。這也就意味著一旦銀行抽貸、供應商擠兌，公司即使將全部流動資產變現，也無法償還流動負債，短期償債能力堪憂。
龐大集團在上市之初，借款籌資的資金，很大一部分投向了土地和店面。公司財務數據顯示，2011年至2013年，購建固定無形長期資產支付的現金分別達到了45.42億元、43.34億元、29.12億元。之後固定資產、在建工程、無形資產佔總資產的比例節節攀升，截至2018年第三季度，三者加起來佔到總資產的28%。
如此“短債長投”的模式，在資金面寬鬆的經濟環境下，可相安無事，一旦遭遇近幾年來經濟形勢低迷，金融去杠杆等情況，風險便逐漸暴露。
公司账面上似乎已沒有多少可用資金。公司半年報顯示，截至2018年6月30日，公司貨幣資金账面餘額140.69億元，其中受限資金就有132.7億元，主要是公司為客戶的消費信貸向銀行提供的保證金、質押獲取借款、信用證及承兌匯票的保證金等。
雪上加霜的是，龐大集團自身的造血機能也存在不足。
公開資料顯示，公司上市第二年就出現虧損，2012年至2017年間，僅2016年的扣除非經常性損益後的淨利潤為正。此前龐大集團公布的三季報顯示，2018年前三季度，公司實現營業收入369.86億元，同比去年減少27.25%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為虧損2.34億元，同比驟降170.7%，總資產為437.06億元，較去年同期縮水三成。
汽車流通行業本身的盈利水準不高，而龐大集團的盈利水準則更低。Wind數據顯示，2018年前三季度，龐大集團銷售毛利率為6.94%，低於行業中位值7.13%，總資產周轉率為0.69，低於行業中位值0.9的水準。2017年公司經營活動現金淨流量為-24.89億元，而到了2018年前三季度，則擴大到-104.51億元。
2019年1月30日晚間，龐大集團發布了2018年年報業績預告，預計虧損60億～65億元。這一虧損對比之前的2.34億差距太大，甚至引發上交所的質疑。上交所要求公司說明原因，是否存在通過計提大額減值準備進行不當盈余管理。
為緩解現金流壓力，龐大集團多次發債融資，實際控制人龐慶華已將所持有的上市公司股票悉數質押。2019年1月28日，龐大集團公告稱，截至公告披露日，龐慶華持有的20.42%的公司股份，已被累計質押20.41%，佔其持股總數的比例為99.98%。
但不容樂觀的是，隨著業績持續惡化、資金鏈緊張，龐大集團開始不斷卷入與各類公司的債務糾紛中，資產被申請凍結的事件越來越多。
2016年12月，公司與海通恆信簽訂了融資租賃業務合約，龐慶華為該融資提供連帶責任擔保。隨後，海通恆信向上海金融法院申請財產保全，法院凍結了龐慶華持有的全部公司股份。據龐大集團公告，截至2018年10月11日，公司與海通恆信融資業務逾期金額為19,965,000元，未到期金額79,860,000元。連近2000萬的融資款也無法償還。
之後龐大集團又披露了與中機國能的融資租賃糾紛，導致龐慶華持有的股份再次被輪候凍結。
截至2019年1月28日，龐慶華先生持有公司股份仍存在被凍結的情況，處於凍結狀態的股份數為 1,362,900,000股，佔其持有公司股份的100%，佔公司總股本的20.42%，輪候凍結的股份數累計超過其實際持有上市公司股份數。
面臨多面夾擊
在外界看來，龐大集團如今的局面或許是衝動的懲罰。
此前，龐慶華作為第一大股東，未能如實披露一致行動人持有龐大集團股票的事實，並遺漏披露擬通過收益互換進行融資的安排。同時，龐大集團及其子公司與若乾家公司發生關聯交易未披露；夾雜上2016年10月至2017年3月間，龐大集團曾因涉嫌內幕交易案，一度配合警察機關調查，在此期間未及時披露信息。
這場2017年由證監會開啟的立案調查，被視為龐大集團陷入危機的導火索。2018年7月，證監會向包括龐大集團、龐慶華及相關責任人，給予頂格行政處罰，除警告外，累計罰款195萬元。
伴隨調查推進，龐大集團投資者和金融機構信心減弱，銀行開始抽貸，這對於高資產負債率的龐大集團來說，資金供應變得更為脆弱。
“公司發展史上所處經營環境最艱難的一年”，龐大集團在2017年報如此回顧，並稱中國證監會調查事件給公司的經營帶來了前所未有的負面影響，特別是融資困難、資金緊張製約了公司的正常經營。
“只能怪自己對證券市場的規則了解不夠，對政策不理解。對於證監會的處罰，我們坦然接受並承認錯誤。”對此，龐慶華曾如是對《21世紀經濟報導》表示。
事實上，龐大集團陷入了多重挑戰。
基本面來看，受製於消費不振，汽車經銷商間競爭激烈，盈利微薄。
一方面，行業內競爭激烈，汽車經銷商盈利微薄成為常態。另一方面，2018年，中國汽車消費市場盈利20年來首次下滑，業內車企銷售數據急轉直下。不少專賣店，淨利潤虧損，淨資產已經為負。
在此背景下，不少車企延長了商務政策——即根據車商銷售業績，給予返利等優惠政策，以此希望經銷商能夠幫忙消化。
但這難以普惠到龐大集團。由於資金缺乏，進貨縮減，難以達成廠家年度銷售任務目標，從而無緣足額取得廠家優惠政策和返利支持，進致使整車毛利進一步下降。加上新車銷售放緩，傳導造成保險服務、汽車金融等衍生服務收入應聲而落。
對於龐大集團而言，過去的一段時間裡，低價清理庫存車，成為部分經銷商的主要業務。但伴隨新車價格下調，庫存車折舊速率正在加快。在對上交所的回函中，龐大集團坦承，公司剩餘庫存多為滯銷車輛，約有價值12.84億元的庫存餘額車輛庫齡超過3個月，後期存在減值風險。為此，公司初步估算計提存貨跌價準備1億元。
同時，國六排放新規在地方的提速落地，龐大集團以華北地區為主的經銷商布局，不少都處於響應國家號召提速的京津冀地區，購置新車的需求也十分迫切。
有的車企坐不住了，上汽通用五菱被爆向龐大集團發出解約函，自1月1日起解除銷售、售後業務，而債務不因合約解除而終止。對此，龐慶華曾對媒體表示，正為此與廠家溝通，爭取月內恢復。截至發稿，龐大集團尚未就此對《財經》記者置評。
2017年年報顯示，龐大集團新車銷售 48.17 萬輛，其中上汽通用五菱（含寶駿品牌）10.50 萬輛，位居第一。這對本已面臨巨額虧損的龐大集團來說無疑是雪上加霜。
此外，龐大昔日的利潤奶牛也在“減產”。
2013年，龐大集團與日本富士重工株式會社簽訂合約，以約13億日元入股斯巴魯汽車（中國）有限公司，其作為斯巴魯品牌汽車在中國的唯一總代理商，龐大集團持股比例為40%。
然而，近兩年斯巴魯銷量持續惡化，削薄了龐大集團的共享利潤。
此外，業內曝出龐大集團旗下若乾經銷店已經關停、員工存在拖欠工資的情況。龐慶華曾對《每日經濟新聞》回應稱，“有一部分拖欠工資的4S店主要是因為半年沒有引進新車，致使沒有錢給員工發放工資。
破局路向何方
針對債務問題，龐大集團與債權人溝通，以謀求喘息之機。
據龐大集團透露，由河北省政府有關部門牽頭龐大集團金融化解工作及全國金融債權人會議於2018年9月召開，另組建債委會，彼此共同協商，共同決策，不得抽貸、停貸，最大限度幫助龐大擺脫困境。據稱，2018年底，最高法還下發了《關於對龐大集團起訴的各類金融案件、債務案件以及已審結的各類執行案件等一律交由唐山市中級人民法院集中管轄通知》。在此背景下，龐大集團也已經開始了自主自救。
對此，賈新光認為，地方政府應該有所為有所不為。比如提點龐大集團借此機會盤整自身、精簡優化，甚至可以牽線搭橋引入企業戰投。地方政府不宜涉入過深，更不能包辦。債務問題歸根結底是企業經營行為，而且龐大集團必須做出轉型，而不是想辦法把危機掩蓋過去。
龐大集團還試圖開源節流。龐慶華曾公開表示，“未來幾年，我們要從700多家店瘦身到400家，並出售部分閑置資產，或者關停一些效益不高的店。”
龐大集團開始瘦身。去年，龐大集團連續拋售了14家4S店。其中，5家奔馳4S店，作價12.53億元轉手給廣匯汽車。事實上，這幾家4S店盈利能力極強，2017年總淨利潤達1.1億元，佔龐大集團淨利潤貢獻的半壁江山。
即便龐慶華表示，手裡的奔馳店還有很多，上述資產賣到了應有價值。但有不具名分析人士反問《財經》記者，如果手裡有錢，怎麽會出售下金蛋的老母雞呢？
另一方面，龐大試圖借助自己廣闊的線下經銷商網絡資源，尋找戰略投資者。
2018年7月，58同城創始人姚勁波參與發起設立的公司受讓龐大集團總股本5%至6%的股份。龐大集團稱，這將有助於提高公司治理能力，此外有助於加強及夯實信息系統建設和建立互聯網推廣能力。不久公告稱，58集團有意在獲得股份後，繼續增持，12個月內繼續通過協議轉讓等方式增持公司總股本5%以上、不超過9%的股份。
然而查閱龐大集團第三季度報告及公開信息，尚未見到58集團及姚勁波進入大股東名列。《財經》記者向58集團方面問詢進展，對方不予置評。
去年下半年，龐大還曾與寶能傳出“緋聞”，後者在汽車行業大舉並購，讓業內認為寶能有意借此完成在汽車銷售渠道上的落子布局。在未有實質結果前，該傳聞曾被寶能方面否認。《財經》記者就上述兩項收購事宜問詢龐大集團，截至發稿，尚未得到明確回復。
事實上，龐大集團一直圍繞自己的線下網絡——這塊金字招牌謀求轉型，但收效甚微。
自2016年起，龐大就先後和多個電商平台合作，推出了上門保養服務平台；又推出了名為叮叮約車的網約車平台。2017年，在人工智能如火如荼之際，公司又與保千里簽訂戰略合作，開拓“智能駕駛”、“VR機器人4S店合作項目”等“智能汽車生態”。隨後不久，保千里遭遇證監會立案調查。
全聯車商投資管理（北京）有限公司總裁曹鶴認為，龐大集團後續轉型不了了之背後，有當初急切收購薩博謀求轉型失敗所造成的陰影和創傷。但深層次來看，龐大集團轉型乏力背後，是經銷商集團面臨車市銷量放緩，所共同的挑戰。
賈新光對《財經》記者表示，對於龐大集團而言，體制問題是慢性病，資金問題是急性病。跟著龐慶華從冀東出身的老鄉，在龐大集團內部勢力盤根錯節。勞苦功高的老臣，能否適應汽車銷售市場的新環境，值得去重新審視。同時，龐大集團亟需引入外腦，引入鯰魚，引入新的思路，制定新的戰略，轉變固有模式，整頓現有業務，開辟新的局面。僅靠自身努力，很難有根本性改變。
龐慶華曾這樣評價自己，我這一輩子就幹了一件事，那就是賣車。
在曹鶴看來，龐慶華走出灤縣，帶著龐大集團走遍全國，他對於汽車銷售有著強烈的執念和追求，大概率不會放棄這一事業。事實上，汽車經銷商集團正面臨全行業的大浪淘沙，中小型機構受製於規模體量及管理範式，很難適應未來市場。業內的大規模收並購現象可期，未來經銷商集團將變得更為集中。如若龐大集團順利闖關，或將迎來新的機遇。
近日，龐大集團內部推出一部宣傳片，組織其包括集團員工及經銷店員工觀看，在其中著重強調龐大集團現在只是陷入了流動性危機，且已經有債權人委員會，有止損現象。並號召全員憶苦思甜，堅守、忠誠、奮進。
被大眾忽視的是，龐大手中的地或許仍有溢價空間。
東興證券2014年發布的一份研報顯示，彼時，龐大集團在全國擁有2萬畝土地,其中60%位於河北省境內。2017年年報顯示，截至2017年底，公司無形資產中的土地使用權有46.35億元。但考慮到無形資產是以歷史成本計價，不少土地是前些年購得，因此這些土地的市場價值要比46.35億元高出許多。
據《財經》記者了解，龐大集團曾在2000年集中購置了北京亦莊近50畝土地，650元一平米，相關土地溢價已經達20倍以上。
（本文為《財經》與騰訊新聞獨家合作內容，謝絕轉載）
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