天風通信：光環新網AWS起航 IDC龍頭規模進一步擴張

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　　光環新網：光環AWS正式起航，IDC龍頭規模進一步擴張【天風通信唐海清團隊】

　　海陸清風

　　投資概要

　　一、業績符合預期，持續高增長，AWS全年並表致雲服務收入增速翻倍

　　公司發布2017年報及2018一季報業績預告，業績持續快速增長：公司2017年實現營業收入40.77億元，同比增長75.92%；實現歸屬於上市公司股東淨利潤為4.36億元，同比增長30.05%；同時，公司預計2018年第一季度淨利潤1.3-1.5億元，同比增長51.47%-74.78%。業績符合預期，其中中金雲網和無雙科技均超額完成業績承諾，同時AWS雲服務收入全年並表，公司雲服務收入佔比70%左右，同比增長130%。

　　二、獲得雲服務牌照，正式運營AWS北京區域，雲服務實力進一步增強

　　公司2017年11月公告，與亞馬遜簽訂了《分期資產出售主協定》，公司將以不超過人民幣 20 億元向亞馬遜（北京）購買基於AWS雲服務相關的特定經營性資產（包括但不限於伺服器等 IT 設備）。這是為了符合國內雲服務相關法律規定而采取的購買措施，公司隨後於2017年12月公告拿到雲服務牌照，自此AWS中國北京區域的雲服務正式由公司來運營。

　　在獲取牌照前，光環AWS在國內的雲服務屬於小範圍試用期，累計客戶近千個。預計從試用期步入正式運營期後，光環AWS用戶有望快速增長。我們預計光環AWS2018年收入有望取得翻倍達到約30億元。

　　三、收購科信盛彩，IDC規模進一步擴大，鞏固第三方龍頭地位

　　公司公告擬以發行股份和支付現金相結合的方式購買科信盛彩85%股權，收購完成後公司將持有其100%股份。此次收購總作價11.48億元，其中股份對價5.81億元，收購價格12.06元/股，現金作價5.67億元。另外，公司擬募集配套資金5.81億元。科信盛彩承諾2018-2020年扣非淨利潤分別不低於0.92、1.24和1.61億元。

　　科信盛彩的IDC建設分為二期。可用機房面積共1.63萬平方米。目前包括一期1號樓，二期2號樓和3號樓，規劃建設標準機櫃數量分別為2524個，2466個和3110個，共計8100個。另外根據公司自身IDC規劃，酒仙橋、上海嘉定、燕郊的數據中心在2018年將迎來集中的上架期。如果考慮中金雲網和科信盛彩的機櫃規模，公司將於2019年擁有超4萬個機櫃資源，進一步鞏固國內第三方IDC龍頭的地位。

　　投資建議

　　由於2018年公司的新增IDC機櫃迎來集中上架，另外AWS雲服務取得牌照正式運營，暫不考慮科信盛彩85%股權，我們將公司盈利預測由此前預計2017-2019年EPS 0.32、0.44、0.60元上調為預計2018-2020年EPS 0.48、0.62和0.80元。考慮公司未來三年淨利潤複合增速超過35%及同行業其他公司平均估值50倍以上，給予2018年PE 35X，對應目標價16.8元，維持“增持”評級。

　　風險提示

　　收購失敗；AWS國內拓展不及預期；IDC上架進度不及預期；

正文

　　1． 業績快速增長符合預期，2018更值得期待

　　公司發布2017年報及2018一季報業績預告，業績持續快速增長：公司2017年實現營業收入40.77億元，同比增長75.92%；實現歸屬於上市公司股東淨利潤為4.36億元，同比增長30.05%；同時，公司預計2018年第一季度淨利潤1.3-1.5億元，同比增長51.47%-74.78%。

　　公司業績整體符合符合預期：

　　1、收入來看，雲計算收入佔比達到70%以上。其中AWS雲服務收入達到約15億，無雙科技達到13億以上收入，同比均取得了翻倍的增長。我們預計隨著公司拿到雲服務牌照，光環AWS開始在國內大力拓展，收入增速有望加快，公司2018年雲服務收入佔比將進一步提升；

　　2、利潤來看，中金雲網和無雙科技均超額完成業績承諾：其中無雙科技承諾2017年淨利潤5875萬元，實際淨利潤達到8444萬元，顯著超出業績承諾；中金雲網承諾2017年淨利潤2.09億元，實際實現淨利潤2.19億元。另外，公司自身的IDC機櫃在2017年利潤增長緩慢，主要是由於公司2017年新增的6000-7000個機櫃剛建設完成，尚未上架出租，預計新增機櫃將在2018年集中上架出租，貢獻利潤。

　　從盈利能力來看，毛利率下降較多，主要是低毛利的雲計算業務佔比大幅提升；另外，在收入高速增長同時，公司整體三費佔收入比例下降幅度較大，綜合毛利率和三項費用比例，雲服務收入整體大規模增長時淨利率有所下降。公司2017年毛利率20.83%，同比下降6.8個百分點，主要是雲計算業務佔比大幅提升，而其毛利率目前10%左右，顯著低於公司IDC業務的50%以上毛利率。公司2017年整體三費佔收入比例為8.74%，同比下降4.4個百分點，同樣是由於AWS雲服務收入增長較快，而相關費用未顯著提升。綜合下來，公司2017年淨利率為10.9%，同比下降3.4個百分點。

整體上，我們預計公司2018年業績將加速增長，值得期待，來源於：

　　1、公司2017年新建的6000多個IDC機櫃將於2018年上架出租，貢獻利潤，全年預計新增約1億淨利潤；

　　2、光環AWS在獲得雲服務牌照後，將在國內加速拓展市場，收入增速有望翻倍，公司雲服務利潤有望大幅增長；

　　3、中金雲網目前機櫃數約1萬個，2018年出租率將提升到90%以上，高毛利的金融客戶將貢獻利潤，根據業績承諾，中金雲網2018年淨利潤增加8000萬。

　　2． 獲得雲服務牌照，光環AWS北京區域正式開始運營

　　2.1． 現金分期購買亞馬遜特定經營資產，符合國內雲服務法律監管

　　公司於2017年11月公告，公司與亞馬遜簽訂了《分期資產出售主協定》，公司將以不超過人民幣20億元現金向亞馬遜通技術服務（北京）有限公司購買基於亞馬遜雲技術的雲服務相關的特定經營性資產。購買方式將通過分期付款，特定經營資產包括但不限於伺服器等IT設備。

　　我們認為，此次收購亞馬遜特定經營資產，一方面分期付款方式將不會影響公司的經營活動現金流，另外收購目的是符合國內法律對外資在國內開展雲服務的監管。

　　在工信部發布的2015年《電信業務分類目錄》中，明確規定：企業在國內開展雲計算服務，數據必須留在中國，同時必須取得IDC牌照和互聯網資源協作服務牌照（即雲牌照）。另外工信部2017年規定，明確要求對於在新版《目錄》發布前就持有 IDC 牌照的企業，如果事實上已經從事了雲服務或 CDN服務，要求以書面形式承諾在年底之前達到相應的經營許可要求，並獲得相應的經營許可證（雲計算牌照）。若已承諾，然而在年底之前未持證的企業，自 2018 年 1 月 1 日起，不得經營相應的業務。公司此前未拿到雲牌照就從事雲服務，根據承諾必須在2017年拿到牌照。

　　這次收購亞馬遜資產解決了國內法律對外資在國內開展雲服務的監管問題，隨後公司於2017年12月公布，公司取得了工信部頒發的《增值電信業務經營許可證》，許可業務範圍變更及增加互聯網資源協作服務，即獲得雲服務業務經營許可。截止2017年底，公司已首批採購8.46億元（不含稅）設備。

　　2.2． 光環AWS北京區域正式開始運營，客戶拓展有望大大加快

　　公司在未拿到雲服務牌照前，在國內開展AWS雲服務屬於試用階段，對於用戶數量有限制，不能大規模推廣，客戶數量維持在一千名左右。我們預計在拿到牌照後，公司在推廣力上大大增強，客戶規模將快速增長。

　　光環AWS在國內的客戶結構與阿里雲有較大差別，AWS多集中於中大型公司客戶，而阿里雲集中於初創型企業。光環AWS在大陸客戶數量一千左右，預計2017年銷售收入15億左右，單個客戶的價值在150萬/年，而阿里雲單客戶價值不到一萬。我們認為，國內的中大型企業數以萬計（包括外國企業在國內的分部），光環AWS未來在國內的客戶拓展太空巨大。根據目前的拓展速度，預計光環AWS2018年國內的銷售收入有望翻倍，達到30億左右。

　　對於由西雲數據運營的AWS寧夏區域，我們認為其定位是服務中小型初創企業，亞馬遜旨在建立一個覆蓋全體客戶的雲服務體系，AWS寧夏區域直接競爭對手是阿里雲，對公司影響不大。根據亞馬遜系統的設定，用戶可以通過AWS账戶在選用兩個區域的服務之間切換。對於中大型客戶，其看重的是雲服務的性能，對價格不敏感，仍然會選擇光環運營的AWS北京區域雲服務，所以AWS寧夏區域對光環影響不大。

　　在雲服務的收入分成上，目前雙方按照投入的資源進行分成。公司投入了機櫃、伺服器、銷售人員等，這些資源的成本須由亞馬遜承擔，即使雲服務前期處於虧損狀態，公司將仍然獲得機櫃、伺服器方面的利潤。公司和亞馬遜在收入分成比例上仍處於協商階段，我們期待未來能夠協商出理想的分成方案。

　　3． 收購科信盛彩，IDC規模進一步擴大

　　3.1． 收購科信盛彩85%股權

　　公司近日公告資產收購預案，擬以發行股份和支付現金相結合的方式購買科信盛彩85%股權，收購完成後公司將持有其100%股份。此次收購85%股權總作價11.48億元，其中股份對價5.81億元，發行股份收購價格為12.06元/股，現金作價5.67億元。另外，公司擬募集配套資金5.81億元。科信盛彩承諾2018-2020年扣非淨利潤分別不低於0.92億、1.24億和1.61億元。

　　科信盛彩成立於2011年，成立初始階段主要業務是開發位於太和橋外的集辦公、科研、標準化高科技廠房於一體的上等防偽印刷品生產基地。2015年，光環新網成為科信盛彩股東後，其主營業務開始向IDC轉變。

　　科信盛彩能夠用於IDC機櫃建設的總建築面積4.95萬平米，可容納超過1萬個機櫃，現階段共有三個數據中心：一期1號樓、二期2號樓和二期3號樓，總機櫃數8100個。其中數據中心一期1號樓和二期3號樓已經基本建成並投入運營，可提供機櫃4990架，；二期的2號樓正在建設中，建築面積1.64萬平方，屆時將可提供另外3110架機櫃容量。

3.2． IDC規模持續擴大，鞏固第三方IDC龍頭地位

　　公司目前的機櫃分布主要在北京、上海兩個區域，其中北京佔80%以上。截止2017年底，我們估計公司自身機櫃數約7000個（包括東直門、酒仙橋、燕郊），亦莊代運營機櫃2700個，中金雲網約9000個機櫃。如果包含此次收購的科信盛彩的機櫃數，公司整體機櫃數接近3萬個。

　　公司未來的IDC規劃中，規模增長較大的主要是房山區域的機房，預計2018年、2019年分別新建6000個機櫃，預計2019年公司整體機櫃數將超過4萬個。公司的機櫃規模在第三方IDC廠商中居於領先地位。

　　4． 盈利預測

　　
　　公司作為第三方IDC龍頭，隨著數據中心規模及上架率進一步提升，短期看IDC盈利增長確定；中長期看公司雲計算業務綁定亞馬遜，有望分享亞馬遜在國內雲計算市場發展的紅利。由於2018年公司的新增IDC機櫃迎來集中上架，另外AWS雲服務取得牌照正式運營不包含擬收購科信盛彩85%股權利潤，我們將公司盈利預測由此前預計2017-2019年EPS 0.32、0.44、0.60元上調為預計2018-2020年EPS 0.48、0.62和0.80元，。考慮公司未來三年淨利潤複合增速超過35%及同行業其他公司估值平均在50倍以上，給予2018年PE 35X，對應目標價16.8元。如果考慮科信盛彩備考，預計2018、2019年備考利潤為7.8億元和10億元，對應攤薄市值約26倍和20倍。維持公司“增持”評級。

　　風險提示：收購失敗；AWS國內拓展不及預期；IDC上架進度不及預期；