李大霄：小股票，也要理性投資

文 | 李大霄 英大證券研究所所長

7月22日，科創板成功落地A股市場，首批25隻股票上市未對主機板市場造成顯著衝擊，滬深大盤呈現先抑後揚的表現，年內市場重心穩步抬升趨勢得到延續。

近期市場的焦點仍是科創板：首批49倍的平均發行市盈率，上市後科創板個股受資金炒作過高的估值水準等似曾相識的現象再度考驗每位科創板投資者的智慧。其實，投資是需要回報的，科創板股票也不例外。

科創板投資者需要理性對待新股被熱炒的現象，過高的估值水準是不會長久的。

科創板上市後再現炒新舊習

與中小板、創業板相似，科創板新股上市之後也出現被資金熱炒的局面。

上周四，科創板股票市盈率、市淨率和總市值的中位數分別為99.69倍、7.97倍和136.17億元；而同期中小板和創業板的市盈率、市淨率和總市值的中位數分別為27.31倍、2.32倍和45.04億元，以及37.22倍、3.14倍和36.54億元。

顯然，科創板股票的市盈率、市淨率和總市值三項指標都遠高於同期的中小板和創業板股票。在2015年6月，中小板和創業板也都達到過極高的估值水準，分別是中小板最高84.45倍的市盈率和8.22倍的市淨率，以及創業板最高145.44倍的市盈率和12.92倍的市淨率。

由此可見，過高的估值是不可持續的，投資者需要謹慎高估值現象。

小股票基本面的不確定性

設立科創板是服務科技創新企業，這些企業通常被認為是具有潛在高成長性的科技股，然而，科技行業競爭壓力也是異常激烈，科技公司不僅迅速迭代技術已佔據行業制高點，同時高科技公司的商業模式不同與傳統企業，其的投資至盈利回報周期的都比較長。

高科技公司面臨的競爭是全方位的，不僅是國內同行，還包括海外的高科技寡頭，因此，其發展的不確定性也比較高。公司基本面的不確定性自然會影響資本市場對其的估值判斷，中小型科技公司的價值波動就比較大。

股價的波動通常要大於上市公司價值的波動，即上漲的階段為溢價水準，下跌階段或為折價，甚至退市歸零的局面。

因此，對投資者來講，無論是傳統藍籌公司，還是中小型高成長的高科技公司，一個合適投資價格是保障其投資回報，甚至本金安全的前提條件。

大小非股東對高估值股票的態度

當然，也有觀點認為部分高科技公司就是較好的成長預期，給予一些估值溢價也未嘗不可。根據市場環境和投資者偏好的不同，一些被市場看好的高科技公司或被給予較高的溢價這也是市場對企業股東和管理者的“獎勵”。

不過，過高的估值會讓這種“獎勵”變味，中小板和創業板的大小非股東們不是沒有大幅減持股票的先例。二級市場投資者不應該繼續這種短期擊鼓傳花的資本遊戲，應該重視未來限售股股東可能減持的風險。

風險資本對待風險的態度

從高科技公司的成長過程來看，其每個成長階段都有不同風險偏好的投資者參與。一般來，早期的投資者面對的風險都比較大。早期投資的風險資本在評估這類未來可能具有高成長性企業是大多不會給予過高的溢價估值，甚至折價情況出現。

也就是說，風險偏好強的理性資本也是通過合理定價，組合投資等投資技巧來規避投資風險。那麽，二級市場投資者或許也要學習風險資本的投資技巧。

20%的日漲跌幅限制下

股價波動或超出市場預期

在科創板新股上市前五個交易日之後，股價的波動幅度為20%。或許在日常交易中，這個20%與10%、5%的股價日漲跌幅限制沒有什麽不同。

但是，在異常交易情況中，20%的日漲跌幅的風險級別要遠大於10%、5%的日漲跌幅，尤其是目前A股投資者並不完全熟悉20%日漲跌幅特性的情況下。

因此，從規避未來可能的異常交易風險角度來看，投資者更應該以較低的價格來低於市場操作層面的潛在風險。

新股過高定價也將受到考驗

首批25隻科創板股票發行定價采取市場化定價機制，由於初期股票供應小於資金需求，因此，首批發行定價水準都比較高。

然而，隨著股票發行注冊製的不斷推進，股票供應將會與資金需求相匹配，那麽首發定價水準或有回落，進而也會對二級市場股票定價產生影響。

從新股估值水準可能回落的預期來看，投資者更應該規避過高估值風險。