首單上市公司CMBS預警： 涉總額9.5億 後續處置待考

　　首單上市公司CMBS預警： 涉總額9.5億 後續處置待考

　　本報記者 黃斌 北京報導

　　導讀

　　目前，該產品的9檔證券的評級，已均被下調至B+，連跌10個等級。另一引發市場關注的要點則是：工大高新此前開展的一次重大資產重組行為。

　　近期，A股上市公司哈爾濱工大高新技術產業開發股份有限公司（600701.SH；下稱“工大高新”）發行的一款產品觸發違約條款，引發市場關注。

　　這款名為“紅博會展信託受益權資產支持專項計劃”的資產證券化（ABS）產品為國內首單獲批的上市公司主體CMBS（商業地產資產支持證券），於2017年9月29日發行。

　　該項目發行規模9.5億元，共分10檔，其中優先級證券發行規模9.0億元，共9檔，發行時均獲得評級機構聯合信用給予的AA+評級；華林證券擔任計劃管理人，廈門國際信託則為信託受託人。

　　但據聯合信用最新披露，由於工大高新近期未能及時、足額償還7410萬元廈門國際信託的信託貸款，觸發違約條款，進而對優先級資產支持證券的本息兌付出現比較大的不確定性。

　　由於CMBS是目前市場上較為熱門的品種，加之該產品還設定了包括超額利差、內部分層、物業抵押、應收账款質押、差額支付、擔保、保證金、留存金等多達7個增信措施，因此消息一出，引發部分市場人士對資產證券化產品的安全性的質疑。

　　信託貸款未及時、足額償還

　　產品資訊顯示，該專項計劃基礎資產池的標的物業為紅博會展購物中心，屬於哈爾濱地區運營14年的首家體驗式購物商場。該物業估值22.77億元，抵押率僅為39.52%，質押物估值20.77億元，現金流覆蓋本息1.4倍以上。

　　該產品預期年限為9年，但卻在僅僅一年之後，便出現險情。

　　據聯合信用最新披露，今年9月10日，工大高新作為借款人應向信託受託人廈門信託償還信託貸款本金、利息、留存金共7410.00萬元，但工大高新未能及時、足額償還上述款項。工大高新的上述行為已經觸發《紅博會展信託受益權資產支持專項計劃標準條款》中所約定的違約事件。上述違約事件將對“17紅博01-09”的第二次收益分配造成不利影響，優先級資產支持證券的本息兌付出現了重大不確定性。

　　一位業內人士對21世紀經濟報導記者表示，該產品最近一次付息日為10月8日，而在雙SPV結構下，信託貸款的還款資金的歸集時間通常較資管計劃的付息時間提前1個月，因此會有聯合信用報告中觸發違約事件一說。

　　目前，該產品的9檔證券的評級，已均被下調至B+，連跌10個等級。

　　另一引發市場關注的要點則是：工大高新此前開展的一次重大資產重組行為。

　　今年3月13日，工大高新發布《哈爾濱工大高新技術產業開發股份有限公司關於重大資產重組停牌的公告》稱：公司將所持有的哈爾濱紅博廣場有限公司100%之股權、哈爾濱紅博會展購物廣場有限公司100%之股權、哈爾濱紅博物產經營有限公司64.22%之股權，以及紅博商貿城土地、房產、物業等相關資產出售給香港盈科拓展集團有限公司。

　　而這些資產正是該資管計劃的核心基礎資產。知情人士對記者表示，此次重大資產重組，並未正式召開持有人會議，“但私底下有溝通過”。

　　不過，這一資產重組行為被證監會的調查打斷。7月23日，工大高新收到證監會調查函，要求披露公司關聯方佔用資金及違規對外擔保情況等事項；而在此之前，控股股東部分股份則已遭遇輪候凍結；8月14日，工大高新公告稱，因交易所涉及標的資產的構成情況較為複雜，交易方案的具體內容尚未最終確定，且中國證監會對公司的立案調查尚未形成最終結論性意見，決定終止此次重大資產重組。

　　9月19日，21世紀經濟報導記者多次致電工大高新董秘辦公室，但電話始終處於“忙線”狀態；記者聯繫華林證券相關負責人請求披露事件進展，亦未獲得正面回應。

　　ABS違約後續處置待考

　　去年以來，ABS產品已出現多次違約事件，凱迪電力、泰興汙水處理等公司的ABS產品違約便引來不少關注，並持續引發市場人士對ABS產品的質疑。

　　“通過各種結構設計來增級的邏輯是有問題的，其實國內絕大部分ABS產品都是依靠主體信用，因為沒辦法實現破產隔離和真實出售。”北京某券商人士對21世紀經濟報導表示。

　　一位曾在華爾街從事ABS業務多年的投資人士則直言：交易所的企業ABS大多數是變相企業債，它的信用風險是主體信用，“因為大量ABS產品的現金流不是確權的債權資產，而是企業未來預計的運營收入，所以做現金流預測的時候就是人有多大膽，地有多大產。最多比一般股權做現金流預測膽小上那麽一點點。”

　　但亦有市場人士認為，應該理性看待ABS違約事件，需要將CMBS與收益權類產品區分對待。

　　“CMBS是債性產品，最大的風險保障在於資產處置，在分層的情況下，接下來就看風險是否會繼續往上穿透。”前述上海券商人士對21世紀經濟報導記者表示，CMBS產品整體較收益權類產品的風險更低，“但在經濟下行時候，沒有可以抵擋風險事件發生的武器。”

　　對此單CMBS違約，也有業界人士觀點認為，該專項計劃設定了七級增信，結果依舊違約，屬於不正常現象。

　　但在博人金融總經理宋光輝看來，CMBS作為資產證券化工具的意義體現在：當債務人違約後，資產管理人通過處置商業物業抵押品，能夠讓投資者實現預期的本金償付和利息收益。

　　“資產證券化的意義，正是需要借助低信用主體違約的行為而體現。從這個角度來說，國內的CMBS需要經常出現違約。出現了違約，才能說明CMBS的價值，即能夠讓那些低信用主體可以融到資金。”宋光輝對記者表示。“大家應該理性看待，不應把ABS又做成一個剛兌的市場。”高和資本市場部董事總經理毛躍暉表示，其更關心違約產品後續處置措施的實踐，“目前還缺少違約CMBS產品後續管理和債權處置的實踐。相比傳統商業銀行，券商在債權保全、追收、清收經驗和能力還有待驗證。未來需要積極推動有專業能力特殊資產服務機構及專業劣後級投資機構的參與，完善治理機制，也是資產證券化市場發展的重要方向之一。”（記者郵箱：[email protected]；編輯：李伊琳，郵箱：[email protected]）

責任編輯：牛鵬飛