對取消不適用食糖保障措施的解讀

　　7月16日下午，商務部發出了關於取消不適用食糖保障措施國家（地區）名單的公告，這份檔案立馬引起糖圈的巨大轟動，當晚鄭糖高開後大漲，最核心的一句話是“自2018年8月1日起取消不適用名單，對所有配額外食糖進口統一使用保障措施。”那麽我們怎麽來分析這個事件呢？未來糖價的走勢又會有什麽變化呢？

　　食糖保障措施是怎麽回事？

　　2016年9月22日，商務部發布2016年第46號公告，決定對進口食糖產品進行保障措施立案調查，這個調查的目的是為了保護國內糖業所進行的，最終的調查結果是從2017年5月22日起，對進口食糖產品實施保障措施，“保障措施采取對關稅配額外進口食糖徵收保障措施關稅的方式，實施期限為3年，自2017年5月22日至2020年5月21日，實施期間措施逐步放寬。”疊加保障措施關稅以後，連續三年配額外關稅分別是95%、90%、85%。不過有一個副條例，“對於來自發展中國家（地區）的產品，如其進口份額不超過3%，且這些國家（地區）進口份額總計不超過9%，不適用保障措施。進口商需提供來自不適用保障措施的國家（地區）的產品原產地證明。”通過名單我們可以看到，出口大國巴西、泰國屬於高關稅一類，其他發展中國家屬於另一類，即仍按照50%關稅收取，不過該條例中最後特別說明，“實施保障措施的3年期限內，如被排除適用的發展中國家（地區）某一年的進口份額超過3%，可從次年起對其產品適用保障措施。”

　　取消不適用食糖保障措施意味著什麽？

　　新頒布的檔案明確指出，“目前措施實施已屆滿一年，公告所附《不適用保障措施的發展中國家（地區）名單》（以下稱不適用名單）中進口佔比低於3%的國家（地區）的進口份額累計超過9%，符合取消不適用名單條件。”通俗的講，所有國家在2018年8月1日開始將一視同仁，都必須采取保障措施關稅，即其他國家的進口紅利消失。也就是說，其他國家的糖進入中國的進口成本必然會大幅抬升，所有國家的糖回到同一個起跑線，這個時候巴西、泰國的糖競爭優勢再度起來了，進口結構也將會發生重大轉變。

　　對不同期貨合約有什麽不同影響？

　　7月16日晚上的夜盤，我們可以很明顯的看出越遠的合約上漲的幅度越大，因為該政策的實施對不同時間段的影響是不同的。9月合約作為2017/18年度合約，其最大的壓力來自於消費，保障措施實施一年的時候，名單中的國家進口量依然是超過了，但是商務部在當時並未頒布相關政策去調整（這個措施事實上晚了2個月），這使得白糖市場陷入恐慌，過去一年因為新關稅的實施使得巴西、泰國的進口糖數量極少，進口糖多於其他發展中國家，依舊收取的是50%，因此等於說第一年的關稅政策的實際意義其實並不大。疊加白糖跌跌不休，下遊終端用糖企業即便在旺季的採購也並不積極，多為隨采隨買的方案，都害怕自家倉庫囤貨了反而導致虧損。而當前這個政策實施以後，為了防止糖價進一步上漲，下遊可能會引發集中採購的情況，而由於該政策在8月1日才開始實施，事實上我們在初期的判斷中反彈會最少，但是只要消費能夠帶起來，該合約反彈的潛力反而是最大的，而本輪上漲也可能帶動期現價差的回歸。

　　對於遠月合約而言，我們也要分兩種情況，1月合約和5月合約配額外關稅都是90%，而1909合約則是85%，因此僅就政策單方面而言，1月和5月短期的漲幅差不多會保持一致，但最終情況也是會有區別。我們預估如果2017/18年度糖賣的不是太好，最終結轉庫存較多，會使得廣西新榨季開榨推遲，而1月作為旺季合約自然也可能繼續升水5月。而對於明年9月合約而言，1年過去了整個供應壓力會有明顯的減輕，考慮到白糖三年的周期性規律，隨著2019/20年度全球供應由供應過剩轉為供應平衡甚至緊平衡的話反而有利於糖價的上漲，而現在其持倉是最少的盤子、是最輕的也是最容易提升的，而當前其糖價是明顯低估的，因此最終其安全邊際也是最高的，這也是為什麽當天夜盤漲幅是最多的原因。

　　未來糖價會就此向上嗎？

　　看到這個消息以及以上的分析後，多頭是不是很興奮？但是接下來，我要潑一盆冷水讓大家清醒一下了。儘管進口成本得以抬升，但是當前的進口量總的來說並沒有變化，配額外的許可證依舊是150萬噸，隻不過進口的主要國家變成了泰國和巴西，而當前泰國糖的配額外進口成本大概在4600元左右，因此國際原糖如果沒有實現共振，進口成本相比較國內糖價還是存在一定的利潤太空的。此外從檔案中看，印度糖看起來沒有被排除在外，但是這並不能代表在新榨季開始前給印度最惠國待遇的可能性，換個角度考慮，進口成本的抬升可能會激發走私糖的欲望，緬甸現在囤積的40萬噸的糖因為雲南打擊力度的加大而暫時進不來，但是不能保障未來就進不來，而漫長的海岸線也使得海運走私早就是走私主流，如果台灣的進口量持續保持高位依舊會給糖價造成非常大的供應壓力。儘管白糖當前已經處於階段性底部的反彈期，但是本輪的反彈還需要現貨銷量的配合，向上的太空大概也就只有200-300點，因此投資者不要過分看高，而從這幾日的持倉看，大多是空頭減倉為主，多頭不敢盲目進場，而基本面的整體情況還是以空頭主導，2018/19年度白糖市場依舊是過剩的，供應壓力依舊使得市場多空扭轉的可能性不大。（農產品期貨網簽約分析師邊舒揚，轉載請注明來源）

責任編輯：張瑤