白糖：振蕩下行為主基調

　　白糖1805合約於上周一觸底反彈至5700元/噸上方，持倉量大幅減少。一方面是因為現貨銷售情況較前期回暖，現貨報價止跌上調。另一方面是因為白糖主力合約換月在即，1805合約缺乏炒作熱點，投機資金開始退出。展望後市，隨著第一批配額外進口許可證陸續發放，進口量恢復正常，大量加工糖投放市場將壓製糖價的反彈太空。

　　進口高峰來臨

　　3月17日相關部門開會，正式公布150萬噸配額外食糖進口許可。據了解，150萬噸配額總量分別在上半年和下半年發放。目前第一批配額已經開始發放，第二批將在7月後發放。隨著第一批配額的發放，近期市場或迎來進口高峰期。一是進口食糖采取保障措施對於來自發展中國家（地區）的產品，如其進口份額不超過3%，且這些國家（地區）進口份額總計不超過9%，不適用保障措施。在今年5月22日以後，不適用保障措施的國家名單會被重新調整，目前50%關稅的進口管道將無效，所以進口貿易企業會加緊進口進度，搶在5月22日前盡可能用完第一批進口配額。

　　二是目前原糖價格基本體現2017/2018榨季增產的利空，繼續下跌太空不大。而且相對於國產糖，進口糖在價格成本上更佔優勢。假設原糖為13美分/磅，按95%關稅配額外進口價格為5350元/噸；按配額外進口價格為4150元/噸。前期因為配額還沒發放的原因，大部分北方加工糖廠都處於停工狀態。當前國內外價差較大，進口利潤豐厚。在進口許可證發放後，進口限制被解除，企業必然會大量進口。

　　總體而言，近期沒有新的變量可以打破多空雙方相持的平衡，而進口放量雖然不是新的預期，但是它會通過影響現貨市場從而影響期貨市場。因此，白糖反彈高度有限，振蕩下行或是近期主基調。

　　貿易流雪上加霜

　　泰國方面，2月泰國共計出口糖約62.2萬噸，同比增加5.4%，為近五年同期最高水準。其中，原糖出口量同比增加8.3，%，至32.7萬噸；低品質白糖和精製糖出口量分別為5萬噸和24.5萬噸，同比分別增加11.1%和0.4%。2017/2018榨季10月—2月泰國累計出口糖約238萬噸，同比略增1.3%。預期本榨季泰國增產約20%，然而在2月以前，泰國累計出口同比是下降的，出口量跟不上增產量。但由於泰國消費基本上是定量，額外增產的量總需要有一個去處，因此隨著庫存的抬升，泰國出口開始增加。而走私到我國的糖源主要來自於泰國，近期邊境壓力會增大。

　　印度方面，2017/2018榨季印度糖產量將達到創紀錄的2950萬噸，較上年增長45%。印度政府或頒布政策，降低出口關稅，甚至給予出口補貼來激勵糖廠出口200萬—400萬噸糖。總體而言，泰國出口回暖，以及印度政府的舉措，對於過剩的白糖貿易流更是雪上加霜，對原糖價格將形成新一輪的壓製。  

　　（作者部門：華泰期貨）

責任編輯：張瑤