天神娛樂墜落：4年市值縮水9成 1500萬與巴菲特午餐打水漂

巴菲特躺槍。

今天看來，2015年朱曄以234萬美元（約1500萬元人民幣）拍下與巴菲特共進午餐，是他與大連天神娛樂股份有限公司（下簡稱“天神娛樂”），盛極而衰的轉折點。

日前，中證鵬元資信評估股份有限公司（以下簡稱“中證鵬元”）出具的《大連天神娛樂股份有限公司2017年面向合格投資者公開發行公司債券（第一期）2019年跟蹤信用評級報告》，決定將天神娛樂主體長期信用等級下調為BB，移出信用評級觀察名單，評級展望維持為負面，同時將“17天神01”信用等級下調為BB。

對此天神娛樂於6月24日發布公告稱，“此次信用等級下調，公司擬采取的應對措施：包括1. 改善主營業務的盈利能力，通過經營收益償還部分債務；2. 公司擬通過出售部分資產籌措部分償債資金；3. 針對目前已經出現的多筆違約債務，目前公司正在積極與有關各方協商妥善的解決辦法，努力達成債務和解方案；4. 針對部分有轉股或債務重組意向的債權人，公司正積極與專業機構及債權人探討債轉股及債務重組方案，待方案落定、獲得債權人的同意並經公司相關審議程序審議通過後，公司將啟動債轉股、債務重組等事項，推進債務盡快化解。

時間財經向天神娛樂方面谘詢此事，截至發稿未收到回復。今日收盤時，天神娛樂股價為3.68元/股，總市值34.3億，這與它在2015年市值最高點的350億元，相去縮水90%以上，

A股第一虧

“去年天神娛樂巨虧，評級調低，流動性壓力會變大。”速途網遊戲事業部總經理王佩對時間財經說：“再加上這兩年遊戲和影視業都在調整，所以，這也是大家都不太看好他們的原因。”

2019年4月30日，天神娛樂公布了2018年年報和2019年一季度業績報，歸屬於上市公司股東的淨利潤分別為-71.5億元和-4454.86萬元。其中包括計提商譽減值準備48.1億元。2019年一季報顯示，歸母淨利潤為-4500萬元，扣非淨利潤為-6500萬元。天神娛樂還預估2019年上半年業績，將繼續虧損0.6億元到1.5億元。由此被外界稱為“虧損王”。

值得注意的是，2018年5月9日，曾任天神娛樂董事長兼總經理的朱曄，收到中國證監會的《調查通知書》，因涉嫌違反證券法律法規，被中國證監會立案調查。朱也最終失去了該公司實控人身份。

以上種種，也讓天神娛樂高層和董事會大規模震動，獨立董事姚海、藺會傑和徐勇、董事羅瑩瑩、副總經理龔嶠等紛紛辭任。此外，天神娛樂持股5%以上股東，為新有限公司和上海集觀等也發布了減持公告。

一損俱損

天神娛樂的前身為北京天神互動，成立於2010年3月，由朱曄、溫躍宇等人出資設立。2014年，該公司借殼科冕木業上市。此後，它開始快速並購娛樂產業的中小公司，多達十餘家，諸如Avazu、麥橙網絡、妙趣橫生、合潤傳媒等，將產業觸角延伸到影視製作、遊戲分發、數字行銷等領域。

事實上，天神娛樂並購的標的資產溢價明顯，所收購公司溢價少則三四倍、多則十幾倍甚至上百倍。

譬如，以股份和5.26億元配套募集資金支付的作價20.7億收購100%股權的數字行銷公司Avazu，評估增值0.76億元，增值率2700%，溢價高達27倍。同時，天神娛樂還與原持有Avazu 100%股權上海集冠投資中心(有限合夥)、上海誠自股權投資中心(有限合夥)簽署對賭協議。

2016年，已經是天神娛樂子公司的Avazu實現扣非淨利1.37億元、與並購時承諾的1.76億元相去甚遠。

高溢價的並購，完不成對賭業績，使得天神娛樂四年來的商譽不斷積累。若在形勢大好的情況下，大規模並購成就其利好的因素，反之，當整個遊戲行業遭遇政策和市場的大調整，這些因素造成天神娛樂巨額虧損。

“主要是商譽減值造成了巨虧的局面，”王佩表示道。而其主因是估值過高投資下被投資標的業績不達預期帶來的投資損失。

2018年11月16日證監會發布《會計監管風險提示第8號——商譽減值》，要求對企業合並所形成的商譽，應當每年進行減值測試。

“遊戲版號去年停發，文旅部下架所有‘德州撲克’品類遊戲，而天神娛樂旗下就有德撲產品。本來是現金流的項目德州撲克是被停了，一個月可能損失過億的現金流的項目。”亦有業內人士對時間財經如此表示。

“它投資的公司業績大量下滑，遊戲版號停發，自己德州撲克項目下架。”王佩解釋道，“另一大主要經營投資板塊，影視行業在去年也是經歷了政策與市場的雙重調整，並購基金參投的微影時代、工夫影業、嗨樂影視出現業績下滑，導致的現在的商譽減值。”

2015年，天神娛樂上市，朱曄與巴菲特還共進了午餐。人事都在春風得意之中。據澎湃新聞的報導，朱曄認為，巴菲特與自己的觀念有共通之處：都“不會”炒股，而是進行價值投資——看企業的經營者、財務報表及企業品牌所佔市場份額等。

巴菲特收購非上市資產的案例常為人津津樂道。在那場被他稱為“夢幻般的最偉大的投資”的喜詩糖果公司並購案中，用今天A股的會計準則衡量，收購所形成商譽資產金額，僅為被標的淨資產的2倍。對比如今天神娛樂近50億元的商譽減值，234萬美元的午餐可能並沒有學到巴菲特並購藝術的精髓。（台灣時間財經 梁齊）