天神娛樂四年市值縮水10倍 商譽雪崩危機後如何翻身？

正當拍下巴菲特天價午餐的孫宇晨“意氣風發”之時，昔日與巴菲特共進午餐的朱曄和他創建的天神娛樂卻並不好過。

一直到6月12日中午，天神娛樂都沒有發布深交所關於其年報的問詢函。此前在5月24日，在天神娛樂發布年報近一個月後收到深交所問詢函並要求於6月3日前回復。然而6月3日等來的卻是天神娛樂延期披露問詢函回復的公告。

《華夏時報》記者在近日致電天神娛樂董秘辦公室，對方回應回復函已寫好，會在深交所覆核後於近期披露。但時間過去近一周，天神娛樂仍未披露任何回復。

年報受問詢、巨額商譽暴雷、欠債逾期、訴訟纏身……天神娛樂在大宗並購後埋下的隱患正一一浮出水面。

債務纏身惹訴訟

一年虧損71.5億，以頁遊起家的天神娛樂在移動時代正遭遇新的危機。

天神娛樂2018年度財報顯示，2018年天神娛樂利潤總額-685,098.7萬元，比上年同期下降615.46%；歸屬於母公司所有者淨利潤-715,058.59 萬元，比上

年同期下降803.52%。伴隨巨額虧損的是大額的商譽減值，財報顯示天神娛樂2018年計提商譽減值超過40億元。

與此同時，天神娛樂身上還背負著諸多債務，甚至引發訴訟。今年5月，中證鵬元因1.9億債務未償清將天神娛樂公司主體長期信用等級及“17天神01”信用等級列入信用評級觀察名單。

實際上天神互娛的債務狀況要嚴重的多。天神娛樂公告顯示，目前天神娛樂因共有十餘起涉及債務的訴訟或仲裁在審理中，涉案金額則高達18億元。而天神娛樂目前流動比率0.63、速動比率0.56，均較上年同期下降，其償債能力也遭到深交所的質疑。

本報記者就債務償還能力及公司資產流動狀況等問題向天神娛樂董秘辦發送採訪提綱，但截至發稿時尚未得到任何回復。天神娛樂年報中則表示，“公司將通過直接融資、間接融資以及資產出售等多種方式籌集資金，積極與有關各方協商妥善的解決辦法，努力達成債務和解方案。”

頁遊時代過去，昔日遊戲第一股落寞

陷入債務問題的天神娛樂也曾輝煌過。以頁遊起家的天神娛樂成立於2010年，其前身為北京天神互動科技有限公司（下稱天神互動）。創立之初天神互動憑借《傲劍》這一遊戲上線首月營收便突破8000萬，其上線一周年時全年營收超過5億，一度成為天神互動旗下拳頭產品。

然而隨著移動互聯網的興起，遊戲行業的市場份額逐漸被手遊所佔據，根據艾瑞數據發布的《2014年中國遊戲市場年度數據報告》，2014年移動遊戲市場份額為24.9%,首次超過佔比19%的頁遊。與此同時中國頁遊的市場規模增長率也在逐年下降，由2012年的86.6%下降至2014年的30.5%。

頁遊的黃金時代逐漸遠去，通過上市尋求融資或許是以頁遊起家的天神互動的必經之路。2014年，天神互動通過科冕木業借殼上市，一年後的4月2日，天神互動與科冕木業完成資產重組，公司也更名為天神娛樂。次日其股價漲至最高38.43元/股，市值一度超過350億元，成為“A股遊戲第一股”。

作為天神娛樂的創始人，一時風光無兩的朱曄拍下巴菲特午餐，並先後將雷尚科技、妙趣橫生、一花科技、幻想悅遊等公司納入旗下。值得注意的是，彼時天神娛樂在並購中付出了大額溢價，記者查閱資料發現，2015年天神娛樂收購雷尚科技支付出8.8億元，而彼時雷尚科技的淨資產僅為3100萬，溢價近27倍。商譽暴雷的“禍根”在那時就已埋下。

對此，遊戲產業分析師張書樂對《華夏時報》記者表示：“天神娛樂其本質上並非標準意義的遊戲公司，而是積木式的遊戲帝國。”所謂“積木”就是通過資本力量快速並購多個優質或未來預期優質的中小型公司，從而搭建其遊戲帝國，這樣的遊戲企業並未形成較強的戰力，抵禦風險能力較差。

承諾期業績引質疑

彼時高溢價的收購讓天神娛樂交出了漂亮的財務報表，也引發市場對於天神娛樂“買業績”的質疑。這種質疑並非空穴來風，根據天神互動與科冕木業的《盈利預測補償協議》，天神互動在2014年至2016年度經審計扣非淨利潤要分別達到18610萬元、24320萬元、30300萬元。若未達到承諾，科冕木業則將以總價1元回購朱曄等人的股份並注銷，若不足以補償時，再以現金進行補償。

面對高額的對賭金額，天神娛樂開啟了“剁手模式”，通過多起並購並對收購公司合並報表，業績承諾期三年分別完成扣非淨利潤1.91億、3.63億、4.96億，順利渡過對賭期。

然而業績承諾期一過，其收購資產便開始業績“變臉”，2018年度雷尚科技淨利潤為3297.49萬元，較上一年度下降超過60％。即便在業績承諾期內，其業績完成率也引起質疑。深交所年報問詢函也直指其“精準達標”。

數據顯示，雷尚科技 2015 年至 2017 年業績承諾完成率為103.88%；妙趣橫生2014年至2016年業績承諾完成率為100.55%；幻想悅遊2016年和2017年業績承諾完成率則分別為102.6%和102.04%。深交所要求天神娛樂說明上述資產收入確認是否合理，業績是否真實可靠。

面對業績下滑，天神娛樂表示其遊戲產品進入衰退期，營收能力下降，同時遊戲版號限制、總量調控等政策也為遊戲業務發展帶來巨大壓力。而對於業績精準達標的質疑則仍未回復。

商譽雪崩，市值縮水10倍

通過並購資產渡過對賭期的天神娛樂所積累的商譽也大幅增長。財報顯示，天神娛樂商譽從2015到2017年，分別為36.64億元、45.53億元、65.41億元。而2017年天神娛樂總資產為144億元。雖然2017年天神娛樂實現淨利潤10.2億元，然而高商譽的背後危機重重，一旦行業下行或政策監管收緊，大幅的商譽減值不僅影響公司業績，更會對投資人造成巨大傷害。

雪崩並沒有來的太晚。去年5月，天神娛樂原實際控制人朱曄被中國證券監督管理委員會立案調查，之後公司出現債務違約、逾期與訴訟集中爆發等情況。

此外，2018年遊戲行業版號監管日趨嚴格，德州撲克類棋牌遊戲成為相關部門的監管整頓重點，天神娛樂旗下遊戲業務發展受阻。影視版塊也不容樂觀，2018年影視行業從稅收、限定題材、限定藝人薪酬多維度加強監管，行業陷入低谷期，天神娛樂投資的工夫影業與嗨樂影視經營業績均出現不同程度下滑。

張書樂對《華夏時報》記者表示，遊戲寒冬對中小遊戲企業影響較大。此類企業所研發、運營遊戲大多以跟風、換皮為主，即便出現爆款，其產品生命周期也較短，而為了押中爆款，中小型遊戲公司往往推出大量遊戲試錯，因此在版號凍結的情況下批量推出遊戲這一模式難以為繼，之前的爆款後續生命力又不足，企業往往青黃不接。

而搭建天神娛樂這一遊戲帝國的“零件”正是這些中小型遊戲公司。在此背景下，天神娛樂2018年計提商譽減值約405,962.34 萬元，佔公司上一個經審計年度商譽原值62.52%。值得注意的是，即使商譽減值40億，天神娛樂目前仍有超過26億的商譽。

“天神娛樂並購多個中小型遊戲公司，其組合在一起依然是中小型遊戲公司，並未形成合力，其商譽本身就較虛。”張書樂評論道。

另有業內人士向記者透露，2018年上市公司大額計提商譽原因在於證監會發文嚴格要求企業進行商譽減值測試，加之未來商譽減值可能由計提改為攤銷，一旦新規則進入實操層面，如果企業淨利連續三年無法覆蓋商譽攤銷，則面臨退市風險，因此大額計提有助於企業在之後經營中有良好表現。

值得關注的是，天神娛樂虧損仍在繼續，根據天神娛樂2019第一季度財報，其第一季度歸屬於上市公司股東的淨利潤為虧損4454.86萬元，而上年同期為盈利1.78億元，同比減少125.05%，其股價也回落至如今的3.66元/股左右。

天神娛樂市值從2015年的超過350億到如今不足35億，四年時間縮水10倍，經歷了商譽雪崩的天神娛樂能否翻身還要看其下一步的動作。

責任編輯：黃興利 主編：寒豐