鐵礦石期貨國際化，優化全球定價體系

近日證監會宣布，鐵礦石期貨將於5月4日正式實施引入境外交易者業務。記者了解到，目前境內期貨公司、境外經紀機構、境外產業客戶等市場各方正在積極備戰國際化業務。

在近期上海舉辦的中國大宗商品產業論壇上，大商所相關部門負責人介紹了鐵礦石期貨國際化準備工作的最新進展。據悉，鐵礦石期貨國際化相關業務規則已於日前落地，國內進行鐵礦石期貨國際化的相關配套政策、辦法也基本完整。技術系統方面，交易所端技術系統已全面支持國際化業務，3月底會員和存管銀行全部完成全部換匯系統更新，相關係統平台通過了兩輪全市場聯合測試，測試過程順利、業務驗證無誤。

自3月27日國際化業務規則發布起，截至4月20日，通過鐵礦石期貨交易者適當性的中英文測試超過1200次。已有15家境外經紀機構完成備案。

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已具定價優勢

大連商品交易所總經理王鳳海認為：“2013年上市以來，鐵礦石期貨市場規模穩步提升、產業客戶積極參與，至今不但鐵礦石期貨國際化的條件已經成熟，且我國鐵礦石期貨具備了成為全球鐵礦石貿易定價基準的優勢條件。”在目前的全球鐵礦石定價中，普氏指數較有影響力。王鳳海指出，上市以來，我國鐵礦石期貨的價格發現功能得到有效發揮，在逐漸成為國內客戶定價參考的同時，有效引導了普氏指數，進一步促進了國際鐵礦石貿易定價機制的優化完善。

我國鐵礦石期貨價格和普氏指數保持較強的相關性，二者價格同方向變動比例在2013年為50%，到2017年達到了73%，同漲同跌趨勢加強。2017年鐵礦石期貨價格和普式指數相關性為0.98。同時，中國鐵礦石期貨結算價先於普式指數推出，鋼企、貿易商採購鐵礦石通常以當天15：00期貨市場閉市後的結算價和漲跌情況作參考，普氏指數一般於當日17:00左右向現貨企業詢價，采集到的成交價格中相當一部分以期貨價格為參照。因此，我國鐵礦石期貨價格已經對普氏指數起到了積極的引導作用，一定程度上改變了普氏指數的運行規律。

特別是我國鐵礦石期貨上市後，發揮了價格“壓艙石”作用，普氏“快漲慢跌”的特點明顯改善。例如，2017年底螺紋鋼現貨（HRB400 20mm:上海）價格回升到2011年9月近5000元/噸的水準；2017年底普氏報價69美元/噸，而2011年9月普氏指數達183美元/噸。再如，2012年螺紋鋼現貨均價3957元/噸，普氏均價130美元/噸。2017年螺紋鋼現貨均價3807元/噸，較2012年下降3.79%；但2017年普氏均價僅71美元/噸，較2012年跌幅達45.38%。也就是說，對比2017年和2011、2012年的價格水準，螺紋鋼價格相當，但2017年鐵礦石價格約為2011、2012年的一半。其中，既有近年來全球鐵礦石供需變化帶來的影響，也有大商所期貨市場起到的重要作用。

市場人士介紹，目前全球鐵礦石衍生品中較有影響的是新加坡交易所（SGX）鐵礦石期貨和掉期。此外，芝加哥商品交易所（CME）也有鐵礦石期貨，但成交量較小。這些鐵礦石衍生品市場都以指數為標的並採用現金交割，主要標的是普氏指數。雖然上述衍生品具備了一定的市場影響力，但都沒有形成全球公認的鐵礦石定價基準。

在全球鐵礦石衍生品中，中國鐵礦石期貨也具有一定優勢。

一方面，2017年我國鐵礦石期貨成交量是同期世界第二大鐵礦石衍生品市場——新加坡交易所鐵礦石掉期和期貨成交總量的20余倍，市場規模和流動性具有明顯優勢。另一方面，我國鐵礦石期貨以鐵礦石粉礦為標的並采取實物交割。實物交割是連接期現貨市場的紐帶，也是保障期貨市場與現貨市場緊密銜接的重要制度。這是我國鐵礦石期貨與境外鐵礦石衍生品在制度方面的最大不同。

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國際化受認可

作為我國首個引入境外交易者的已上市期貨品種，鐵礦石期貨國際化意味著國外礦山等機構客戶可以直接參與中國商品期貨市場，鐵礦石期貨價格將真正成為全球參與者共同交易產生的、具有國際代表性和公信力的價格，能更準確地反映全球鐵礦石貿易的供需變化和巨集觀經濟影響，從而為全球客戶提供公平、公正、透明的國際鐵礦石貿易定價參考。

境外礦山、貿易商等機構對參與境內鐵礦石期貨交易業態度積極。新湖期貨國際部的王威傑表示，鐵礦石期貨國際化實施的時間較預期來得快，一些境外經紀機構、交易商、經紀商正在積極推動相關業務的申請，希望盡早參與進來，在市場對外開放的新一輪發展機遇中佔得先機。

據了解，在大商所鐵礦石產業客戶中，貿易商佔有較大份額，貿易商的現貨交易模式要求其必須利用期貨市場避險。目前，全球十大鐵礦石貿易商均通過在中國注冊的公司參與鐵礦石期貨交易。

王鳳海透露，“目前，我們接觸的多家境外礦山表達了參與鐵礦石期貨的興趣。他們看好我國鐵礦石期貨市場，外幣充抵保證金、保稅交割等國際化業務規則也很好地契合境外企業參與鐵礦石期貨交易的需求。儘管如此，讓更多的境外礦山企業參與我國期貨市場還需要長期培育。一些境外礦山企業成立了幾十年、甚至上百年，已形成相對固定的貿易模式，對期貨衍生品工具的認知還不充分，沒有把期貨市場跟現貨市場聯繫起來。這需要我們大力開展境外市場的投資者教育和業務推廣，我相信在不久的將來，境外礦山企業會不斷進入我國期貨市場。此外，一些境外經紀機構，比如新加坡鐵礦石衍生品市場的主要交易商、經紀商也在積極向我們谘詢參與路徑，並已開展相關業務申請。境外銀行也表達了合作意向，希望申請成為大商所存管銀行，借助其國際銀行的優勢地位以及雄厚的客戶基礎，引入更多的境外交易者進入中國市場。”

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制度創新治“水土不服”

雖然，大部分境外經紀機構、礦山企業、貿易商等態度積極，表達參與意願，但也有部分機構擔心進入中國市場後會“水土不服”。

對此，王鳳海認為，為便利境外交易者參與，大商所制定、修訂了鐵礦石期貨引入境外交易者相關的十餘部規則。以前，境外交易者進入中國期貨市場，必須在境內注冊公司，美元進入中國需要在現貨貿易環節兌換成人民幣，才能夠進行境內期貨交易，資本項下無法直接兌換，且資金出境也有相應的監管要求。“為讓境外交易者直接參與交易，我們對相關規則進行補充、完善，旨在解決境外交易者在人、財、物等方面的順暢對接，以及新業務如何與現有平台和體系對接的問題，包括解決資金、貨物的流入和流出、風險管控等”。

作為已上市品種，鐵礦石期貨國際化是以現有制度框架為基礎，對引入境外交易者涉及的部分業務進行相應調整，以打通境外交易者的參與通道。而中國期貨市場的基本制度與國際成熟市場基本接軌。上世紀90年代初國內期貨市場成立時，主要學習和借鑒了國際成熟市場的制度，所以國內外的基本制度框架是相通的。王鳳海表示，“在此基礎上，我們根據中國市場經濟的發展水準、信用狀態（包括企業信用和投資者信用），對相應規則進行了一些改造。因此，中國期貨市場的基本制度框架本來就具有國際化‘基因’。同時，我們還會面向海外市場開展大量業務推廣和規則培訓，相信境外交易者在參與交易過程中會逐步熟悉和適應中國市場規則。”

記者 張競怡