石化、社會、港口庫存居高不下 塑料繼續保持做空

　　核心觀點

　　高企的庫存壓力使得盤面上漲動能不足，再加上期貨升水煤化工價格，估值和驅動上都是支持做空，時間和太空上也都不錯，建議繼續保持做空思維，逢高加空，L1805目標價或跌破8800。

　　2018年春節期間石化庫存如期發生了累積，市場對此有所預期。但時間上已經到3月底，石化庫存仍維持在100萬噸附近，節後庫存的去化速度明顯偏慢，石化面臨較大的庫存壓力；而港口庫存距離歷史最高僅一步之遙。展望後市，我們認為當前價格仍有下跌太空，L1805或跌破8800點。

　　--- 石化庫存居高不下 ---

　　商品的價格並不僅僅依隻賴於供應或者只看需求。供應端譬如石化裝置的新增產能投放或者意外檢修，在需求一定的情況下，市場將對供需結構重新做出解讀，因此，在商品研究的時候我們需要密切跟蹤的是庫存水準。對於聚乙烯，我們以庫存為錨，並以此倒推供需情況的演變。經過春節期間的正常累庫，石化庫存在節後順利突破了100萬噸。經過一個月的所謂節後需求旺季，庫存水準依舊居高不下，這就使得市場對於需求表現解讀為不及預期。隨著3月下旬農膜工廠備貨逐步結束，4月份需求環比3月份將有所減弱。這無疑加劇了石化的庫存壓力，石化降價去庫存水到渠成。

　　--- 社會庫存同樣高企 ---

　　與石化庫存相關的是社會庫存，根據卓創數據跟蹤的社會庫存數據顯示，目前社會庫存水準依舊保持在高位，這說明貿易商手中的貨物並不匱乏。供應端的壓力不僅保持在上遊的石化商，也同樣存在中遊的貿易商。在看跌氛圍較為濃厚、且期貨維持有100-200元/噸的升水基礎上，貿易商的最優選擇是進入期貨市場做空套保，或進行期現套利。若後期期貨如期下跌，那麽解鎖的現貨貨源將大量流入現貨市場，庫存的顯性化將進一步加劇現貨市場的供應壓力。

　　--- 港口庫存即將歷史新高 ---

　　2016年4季度由於供需兩旺，國內聚乙烯價格不斷飆升，這就使得進口依存度高達44%的聚乙烯進口利潤持續順掛，於是2017年春節後美金貨源陸續到港衝擊國內市場也在預料之中。IHS數據顯示，2017年春節後港口庫存創了五年新高。而在2018年3月份，歷史再一次發生了重演。目前港口庫存距離歷史新高僅一步之遙，我們預計本周港口庫存將大概率突破新高。從我們製訂策略的思路來看，同樣的港口庫存水準和石化庫存水準，在2017年2-4月盤面和現貨均大幅殺跌了2000點，而目前下跌僅1000點不到，再加上今年巨集觀預期整體上比2017年差，整體估值水準也不應該超過去年。這也就意味塑料的下跌太空仍有想象太空。

　　--- 總結 ---

　　高企的庫存壓力使得盤面上漲動能不足，再加上期貨升水煤化工價格，估值和驅動上都是支持做空，時間和太空上也都不錯，建議繼續保持做空思維，逢高加空，L1805目標價或跌破8800。

　　文章來源：對衝研投

責任編輯：張瑤