摘要
核心觀點：焦炭供需進入雙弱格局，環保限產力度不及預期，雖然焦企、鋼企庫存低位，但港口庫存偏好，港口價格正進入倒掛階段，影響貿易商備貨積極性，並且出貨意願增強，在沒有更嚴格環保限產政策頒布下，價格中長期進入下行階段。短期看，現貨還有一輪上漲預期下，期貨主力合約1901目前貼水較大，預計短期價格有所反彈。
交易策略：焦炭1901等待反彈拋空機會，拋空區間【2300，2700】；焦煤維持【1150，1350】寬幅區間震蕩。
風險提示：環保限產進一步趨嚴。
1、焦炭價格運行邏輯
自7月中旬以來焦炭價格大幅上行並創出年內新高，期貨1809合約漲幅達40%，1901合約漲幅近36%，現貨經過5輪上漲累積漲幅達550元/噸，山西部分焦企開啟第六輪提漲，焦炭成為黑色系裡面最亮眼的品種，也從成本端對鋼材價格起到較為明顯的支撐作用。
焦炭價格無論上漲和下跌都具有一定的慣性，且期貨走勢領先於現貨。7月中旬以來的大漲，首先是從山西主產地買貨到港口出現貿易利潤，貿易商開始大規模掃貨，當然也有對汾渭平原8月20號環保督察組回頭看行動的環保限產預期，鋼企在環保限產下庫存一直維持低位，隨著焦炭現貨價格上漲，鋼廠加入補庫行列，焦化企業由於一直處於低庫存甚至零庫存狀態，再加上環保限產政策的預期強化，期現價格呈現推動式上漲。
山西地區環保限產的不及預期，期貨價格推到高點時升水現貨200元/噸左右後，套利單開始湧入市場，隨著近期期貨價格下跌，現貨市場情緒明顯受到影響，近期港口焦炭場地交易價格回落至現匯2500元/噸附近，港口貿易商出貨積極性大增。如果第六輪焦化廠提漲落實，而港口價格不漲的話，港口這個價格將會全部倒掛，貿易商產地採購將不再有積極性，價格將進一步承壓，現貨端將開啟新一輪價格下跌，除非有更大力度的環保限產政策頒布。
2、環保政策頻出，但實際限產不及預期
我們先來看下近期各地有關焦化行業的環保限產及產能退出政策要求。
根據江蘇省委辦公廳、省政府辦公廳2018年8月7日共同印發的《關於加快全省化工鋼鐵煤炭行業轉型更新高品質發展的實施意見》，明確提出要強化煉焦行業的整治工作，有效降低全省鋼鐵行業綜合能耗水準。2018年底前，沿江地區和環太湖地區獨立焦化企業全部關停，其他地區獨立煉焦企業2020年前全部退出。2020年底前，除沿海地區外鋼焦聯合企業實現全部外購焦（5000立方以上的特大型高爐煉鋼企業可保留與之配套的2台7米以上焦爐）。徐州市要在2020年底前對現有11家煉焦企業實施關停、搬遷、改造、提高整合成2-3家綜合性焦化企業，壓減50%的煉焦產能。據統計江蘇省焦化產能為2736萬噸，一旦嚴格執行相關產業更新退出政策，預計將退出1800萬噸焦化產能，江蘇地區焦化產能的大幅退出對焦化行業的供給衝擊很大。
《京津冀及周邊地區2018-2019年秋冬季大氣汙染綜合治理攻堅行動方案（征求意見稿）》，提出河北、山西省全面啟動炭化室高度在4.3米及以下、運行壽命超過10年的焦爐淘汰工作。《山西省焦化行業中央環境保護督察問題整改工作方案》提出力爭到2020年底前，炭化室高度5.5米以上大型焦化項目產能佔比達到50%以上，山西省近70%的焦爐爐型為4.3m，如果嚴格執行，將對焦化產能產生較大衝擊。
從其他機構調研情況來看，環保達標方面，幾家大型焦化企業表示能夠達到特別排放標準，企業近兩年盈利情況較好，在環保方面都有較大投入，而部分中小焦化企業還不能完全達到特別排放標準，基本是環保趨嚴就限產，環保放鬆就生產，環保方面由於所需投資較大，後期大概率將被市場淘汰掉。從實際環保限產來看，目前被強製要求限產的企業不多，大都是企業為主動配合環保督查，白天盡量少出焦，晚上多出焦，環保駐場的時候少出焦。焦化企業限產很難監控，延長結焦時間方面除非環保駐場嚴格監控，否則在現在高利潤下焦企生產意願較強，特別是一些小型焦化企業。目前環保方面國有大型焦化企業環保做的相對較好些，很多小型焦化企業很難達標，後期如何處理仍需看環保方面的處理措施。
綜合看，本輪環保督查過程中並沒有進一步大幅加強限產，後續限產情況，除非有更嚴厲的環保限產政策頒布，在現有狀態下9月份焦炭產量不會受到太大影響。
3、供需雙弱，關注港口貿易商出貨
從供需角度看，下遊鋼企與焦化企業同時限產，供需處於雙弱格局，焦炭階段性偏緊。受藍天保衛戰第二輪環保督察全面開始影響，山西部分焦化廠主動延長結焦時間，焦爐產能利用率較上周進一步回落。本周Mysteel統計全國230家獨立焦企樣本產能利用率71.36%，下降1.49%，日均產量64.04萬噸，減少1.04萬噸；全國100家獨立焦企樣本產能利用率74.88%，下降2.56%，日均產量36.27萬噸，減少0.92萬噸。
需求端看，唐山地區鋼廠的複產與臨汾地區鋼企的限產疊加，基本處於相對平衡狀態，整體相對平穩。
庫存方面，本周鋼廠、焦企、港口焦炭全部下降，整體看鋼廠、焦企庫存低位，港口庫存處於相對高位。
本周Mysteel統計全國230家獨立焦企樣本焦炭庫存44.82萬噸，減少5.38萬噸；煉焦煤總庫存1304.88萬噸，增加23.86萬噸，平均可用天數15.32天，增加0.52天。全國100家獨立焦企樣本焦炭庫存15.93萬噸，增加0.03萬噸；煉焦煤總庫存765.28萬噸，增19.76，平均可用天數15.86天，增加0.79天。其中焦煤庫存增加，與山西地區大量洗煤廠關停有關，焦化企業補庫增加。
本周Mysteel統計全國110家鋼廠樣本焦炭庫存393.45萬噸，減少4.54萬噸，平均可用天數12.31天，減少0.21天；煉焦煤庫存770.77萬噸，增14.34萬噸，平均可用天數15.35天，增加0.29天；噴吹煤庫存322.80萬噸，增加2.41萬噸，平均可用天數13.16天，增加0.02天。
本周Mysteel港口焦炭庫存，天津港55萬噸，減少3萬噸，連雲港5萬噸，減少1萬噸，日照港115萬噸，持穩，青島董家口港152萬噸，減少1萬噸，總庫存327萬噸，減少5萬噸。
從市場了解情況看，焦炭現貨價格預計還有最後一輪上漲，也就是第六輪上漲。在近期黑色系走弱的背景下，目前港口貿易商出貨意願明顯增加，港口準一現匯成交價2520元/噸附近，折合倉單成本約2670元/噸附近。實際上按照真實的出廠價格算，現在這個價焦炭到港基本沒有利潤，甚至略有虧損，還沒有出現嚴重倒掛，如果下周現貨再出現第六輪上漲100元/噸的話，1901合約將貼水現貨200元/噸左右水準。港口價格出現倒掛狀態將導致貿易商採購量減少，對整個市場產生一個負反饋效應。
此外，目前焦化企業利潤豐厚，本周Mysteel煤焦事業部調研全國28家獨立焦化廠噸焦盈利情況，全國平均噸焦盈利748.02元，增加115.91元；山西準一級焦平均盈利753.36元，增加75.89元；山東二級焦平均盈利810.73元，增加115.25元；內蒙二級焦平均盈利798.97元，增加178.9元；河北準一級焦平均盈利823.45元，增加142.77元。高利潤下如果後期環保限產沒有更嚴厲政策頒布，焦爐出焦在難監控狀態下，焦炭產量大概率會回升。
焦煤方面，基本面相對平穩，焦炭限產確實影響了需求，供給側、煤炭安全生產方面並未對價格產生較大的影響，中長期維持震蕩走勢。
4、策略建議
焦炭供需進入雙弱格局，環保限產力度不及預期，雖然焦企、鋼企庫存低位，但港口庫存偏好，港口價格正進入倒掛階段，影響貿易商備貨積極性，並且出貨意願增強，在沒有更嚴格環保限產政策頒布下，價格中長期進入下行階段。
短期看，現貨還有一輪上漲預期下，期貨主力合約1901目前貼水較大，預計短期價格有所反彈。
策略建議：環保限產力度不及預期，焦炭1901等待反彈拋空機會，拋空區間【2300，2700】；焦煤維持【1150，1350】寬幅區間震蕩。
風險點：環保限產進一步趨嚴。
來源：中投天琪期貨
責任編輯：戴明 SF006
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