安全邊際下降 債市料保持震蕩

　　“五·一”小長假歸來，債券市場再現調整，國債期貨高開低走，現券收益率反彈，市場對資管新規落地及資金面改善反應冷淡。市場人士指出，債市收益率在經歷較明顯下行後，安全邊際下降，短期繼續下行動力不足，市場可能以震蕩為主。

　　期現貨聯袂調整

　　5月2日，國債期貨表現偏弱，期價小幅高開後持續震蕩下行。10年期國債期貨主力合約T1806收報94.39元，較前結算價跌0.17元或0.18%。5年期品種主力合約TF1806收報97.565元，跌0.17元或0.17%。

　　雖有不少市場人士認為，節前正式發布的資管新規嚴厲程度好於預期，但國債期貨並未改變近期調整的勢頭。現券市場也在小幅上漲之後回調，將上日漲幅回吐殆盡。2日，銀行間市場上，10年期國債活躍券180004早盤成交在3.645%，隨後逐漸上行，午後成交在3.67%，尾盤進一步升至3.68%，較上日尾盤上行4.5BP。10年期國開債活躍券170215日內從4.515%上行至4.575%，較上日（4月28日）上行超過5BP。4月28日，在資管新規正式發布次日，170215成交利率一度下行5BP，最終下行3BP。

　　事實上，月初的資金面也是偏寬鬆的。2日，資金利率整體下行，代表性的銀行間市場7天期回購利率DR007加權價較上日下行4BP至2.95%。交易員稱，4月稅期過後，資金面逐漸恢復，4月28日已呈現均衡偏鬆態勢，月初擾動因素少，預計將進一步改善。在資管新規“靴子”落地激起的樂觀情緒很快消退後，資金面的回暖也未能推動債市有所表現。

　　以調整創造新機會

　　4月19日以來，國債期貨已連續回調近兩周時間，這背後固然有4月下旬資金面偏緊的影響，但主要原因可能是前期上漲過快，利率下行幅度較大，已經沒有太大的操作太空，只能以調整創造新的機會。

　　國泰君安固收首席分析師覃漢認為，判斷有對有錯，所以安全邊際很重要。進場的價格越低，意味著安全邊際越高，判斷的容錯太空也越大。一季度債市，實際上就是市場超調之後有了較高的安全邊際，資金面平穩的信號不斷得到確認，最後貨幣政策邊際轉向的顯性信號發出，市場完成了一次完美的上漲結構。從股債的靜態相對配置價值、收益率的絕對和相對水準比較，以及發行人的應對情況來看，一季度債市的安全邊際較高，但目前安全邊際已經大幅降低。

　　覃漢認為，近期各項政策取向在於保持穩定，似乎有降低各個市場波動、對衝外部不確定性的意圖。波動率的下降，對債市難言利好，同時債市進一步下行所需信號也更難出現。市場需要足夠的時間去積累下一輪趨勢出現的矛盾，當前的位置，即使債券收益率相對降準後首日的低點已經出現明顯反彈，但是投資者仍應該維持謹慎。

　　中信建投巨集觀債券研究團隊認為，二季度利多和利空因素交織，一方面，基本面下行趨勢將進一步明確，通脹存在進一步走低的可能；另一方面，二季度利率債供給壓力以及美國通脹預期上升後美債收益率上行等，也將對收益率下行構成壓製。4月末資金面與債市的波動反映出加杆杆後債市對流動性的依賴度明顯增強，流動性預期差或決定未來債市表現。

責任編輯：牛鵬飛