華創證券：首予海昌海洋公園“強推”評級 看2.85港元

動物繁育能力——第一護城河：公司動物保有總量近6.3萬隻，僅次於SeaWorld，遠超其他同行業競爭對手，公允價值數億元；擁有動物相關專業人員千餘人，今年開業的上海項目中半數以上動物為公司自行繁育。豐富的動物保有量及保育經驗無法短期習得，成為公司核心競爭力。

項目運營經驗——基於可複製經驗帶來的安全背書。自大連老虎灘海洋公園2002年開業以來，公司在大連、青島、天津、煙台、武漢、重慶、成都等地經營著6家以極地動物為特色的海洋主題公園、1家水上世界、1家以水上遊樂設施為主的主題公園，年遊客接待量超1200萬人次，累計遊客接待量超1.1億人次。通過8個項目的積累，公司如今擁有管理和運營海洋主題公園、水上世界的豐富經驗。過往項目均成功實現盈利，且購票人次不斷增長，團散比優化，ASP提升，二次消費增加。

今年迎來大型項目擴張大年——上海（已開）、三亞

上海項目：公司戰略布局重中之重，地處臨港區滴水湖畔，距離市區1.5h車程，距離迪士尼半小時車程，交通便利；21萬平超大規模，數倍於以往項目。園區分為人魚灣、極地小鎮、冰雪王國、海底奇域和海洋部落5大主題區和1個主題度假酒店，總投資逾40億。今年十一試營業，11月中旬正式開業，19年預計客流達到350萬以上，實現盈利，並在2-3年爬坡期之後成為公司最大利潤來源。

三亞項目：三亞項目臨近海棠廣場，一期23萬平方米，投資額9億，建築面積8.7萬平方米，預計2018年12月開業，搶灘三亞旺季。定位“海上絲路”主題，核心娛樂項目包括海洋中央劇場、絲路主題飛行影院、摩天輪餐廳、亞洲最大的鯨鯊館和主題餐廳、人豚互動主題酒店等，形態開放新穎，旨在打造綜合旅遊休閑度假目的地。

輕資產項目。公司對海洋公園、水上世界類項目具有豐富的項目管理經驗，當前主抓新開園的自營項目，同時對外輸出管理。當前公司有超過3億輕資產訂單，預計未來有望成為公司又一業績抓手。

投資建議：公司作為國內快速發展的主題公園行業稀缺標的，充分發揮自身動物保育及管理經驗優勢，以輕重資產結合與提升二次消費佔比作為增長點，加之已開業的上海、即將開業的三亞和建設中的鄭州項目，公司業績有望實現快速增長。我們預計18-20公司歸母淨利1.22/4.63/6.55億元，對應EPS0.03/0.12/0.16元，對應PE47/12/9倍。由於18年新項目開業影響當年業績，故使用DCF折現法進行估值，目標價2.85港元。首次覆蓋，給予“強推”評級。

風險提示：新項目開業進展推遲，遊客數量不及預期，安全事故。